概述：天然氣價格繼續高企導致電力成本不斷攀高，鋁廠紛紛出現減產或者停產計劃，特別是目前俄烏緊張局勢加劇，海外能源危機擾動因素短期也是難以消除；而國內方面，百色是國內氧化鋁電解鋁重要產地,出現新冠疫情導致冶煉廠停產檢修；國內外供給擾動不斷，使得鋁價持續高位運行。
寬鬆的貨幣政策下，需求端逐漸恢復
PPI較去年同比上漲9.1%，低於去年12月的10.3%，而 CPI 增長放緩至 0.9%，國內通脹在1月有所緩解。近幾個月的通脹放緩使央行有機會降低利率向金融體系注入流動性，預計有足夠的寬鬆空間。1 月信貸和社融均爆天量，顯示此前寬鬆政策已起效。1月下調政策利率 10個bp後，央行周二仍超量續做當月MLF，規模3000億元，繼續釋放積極信號。
海外能源危機持續發酵
烏俄局勢反復，海外能源價格高位運行，海外供給擔憂持續，支撐電解鋁偏強運行。歐洲能源問題目前仍未有效解決，根據歐洲天然氣基礎設施的數據，截至1月30日，歐洲地下儲氣設施的天然氣庫存同比下降 27.2%（或142億立方米）。截止2月18日，英國天然氣期貨價格收於179.67 便士/色姆，盡管較高位有所回落，但仍接近去年同期 4 倍，歐洲地區電價爲爲去年同期的3倍左右。高昂的電費使得冶金等高耗能行業成本大幅提升，西歐在去年12月集中減產約 87.5 萬噸鋁，佔西歐總產能的 17.5%左右，倫鋁價格高企。
電解鋁進口窗口持續關閉，國內電解鋁進口量受限。廣西爲我國鋁重要產區之一，且主要產能集中在百色市，約佔廣西總產能的80%。百色是國內氧化鋁電解鋁重要產地，從2月7日零時起，百色實施全市範圍的交通管制，百色全域實行“不進不出”。由於生產原料無法送達且人員無法返崗，區域內已有部分鋁廠縮減產能，後續減產規模可能逐步擴大。百色地區因疫情影響氧化鋁減產 120 萬噸，電解鋁減產 42 萬噸，目前雖然疫情得到控制，大部分鋁廠運輸恢復。整體來看，供給側結構性改革強勢推動電解鋁產能天花板形成繼續壓制供應端，前期受能耗雙控等減產產能復產進度緩慢，隨後後疫情擾動因素，都使得電解鋁供給趨緊將持續存在。
下遊產業逐漸發力，鋁需求持續放量
從產業鏈來看，電解鋁主要用於下遊建築地產、交通運輸和電力行業，合計佔需求分布的 63%。在國內穩增長政策指引下，傳統建築領域需求有望回暖。建築地產方面，在疫情的持續影響下，2021年全國房屋竣工面積累計同比始終保持在10%以上。交通運輸方面，根據中汽協發布數據，2021 年全年我國新能源汽車累計銷量達52.1萬輛，同比增長 157.5%。電力方面，“十四五”規劃建設特高壓工程“24交14直”，總投資達 3800億元，遠超前兩個五年計劃。在電力、交通等多方面因素的帶動下，2021 年電解鋁表觀消費達 3988.7 萬噸，同比增長 5.2%。此外，新能源汽車、光伏等新興領域高景氣有望持續，帶動鋁需求維持較高增長。
總結
海內供應擾動頻現，歐洲能源危機持續發酵導鋁廠進一步減產至約至60%。國內供應方面，廣西疫情導致當地部分鋁廠停產以及運輸受阻，國內電解鋁供應收緊。節後下遊鋁加工企業陸續復工復產，且鋁板帶箔企業需求強勁，去庫仍有支撐。此外，鋁下遊建築地產、交通運輸和電力行業的持續發展帶動鋁消費量進一步提升，也推動鋁價上漲。考慮歐洲能源危機短期難以解決，國內的電解鋁產能紅線將限制行業長期供給，國內外供給的擾動加劇，將持續推動電解鋁價格高位運行，鋁價仍具上行動能，需關注下遊消費回暖狀況。
中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
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