走勢評級：鋁：震蕩
報告日期：2022年2月23日
廣東鋁下遊調研主要結論
下遊復工進度不及往年同期，建材消費比較乏力。從本次調研的情況來看，下遊消費情況有所分化，總體不容樂觀。約有三分之一的企業表示，今年復工時間與去年相當，復工後的下遊訂單也符合預期，這部分企業主要是規模較大的鋁加工企業。另有三分之一左右的企業表示，今年節後復工時間較去年稍晚，節後訂單也較去年減少約30%。後三分之一則表示，今年節後復工時間明顯晚於去年同期，去年初八左右便逐步復工，今年正月十五左右才開始陸續復工，且節後訂單較往年同期下降50%-70%。綜合來看，今年節後華南地區的消費情況不容樂觀。下遊企業整體庫存水平偏低，節後暫時沒有找到合適的點位進行大量的補貨，總體以剛需爲主。
1月前後國內鋁消費總體表現較好，令市場對於節後消費總體呈現較爲樂觀的預期，不過從本次調研的結果來看，華南地區的消費並不理想，華南是國內鋁建材的主要生產區域，同時建材又是國內鋁消費的大領域，所以需要警惕今年3、4月份旺季消費不及預期的風險。
投資建議
目前國內鋁市呈供需雙弱的局面，3、4月份電解鋁基本面相對健康，庫存壓力不大，鋁價預計所有支撐，但由於市場已經部分對旺季去庫有所計價，近期國內期價上行的過程中基差也在持續走弱，單從基本面來看，我們並不看好價格的上行空間，不過近期俄烏衝突持續升級，加上海外基本面偏強，後續在消息面的影響下不排除價格大幅波動的可能性。總體來講，我們建議以謹慎的逢低買入思路爲主，不建議盲目追高。
國內經濟增長不及預期，俄烏局勢持續升級。
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廣東鋁下遊調研主要結論
1）下遊復工進度不及往年同期，建材消費比較乏力
本次調研區域主要在佛山、中山以及肇慶這三地，以鋁型材加工廠以及鋁棒貿易商爲主。本次調研始點爲正月十五，參照往年經驗下遊已經開始陸續啓動，盡管可能尚未達到復工，但也可以以此時復工進度對後期進行預判。
從本次調研的情況來看，下遊消費情況有所分化。約有三分之一的企業表示，今年復工時間與去年相當，復工後的下遊訂單也符合預期，這部分企業主要是規模較大的鋁加工企業。另有三分之一左右的企業表示，今年節後復工時間較去年稍晚，節後訂單也較去年減少約30%。後三分之一則表示，今年節後復工時間明顯晚於去年同期，去年初八左右便逐步復工，今年正月十五左右才開始陸續復工，且節後訂單較往年同期下降50%-70%。綜合來看，今年節後華南地區的消費情況不容樂觀。這一方面與地產行業總體不景氣有關，另外鋁價春節前便開始上漲，高企的鋁價明顯打壓下遊備貨意願。
此外，本次所調研的貿易商與下遊加工企業的整體庫存水平偏低，尤其是下遊企業節後暫時沒有找到合適的點位進行大量的補貨，庫存少的僅維持3、4天的量，總體以剛需爲主。此外，企業普遍反應，近期鋁價的上行對下遊傳導能力明顯下降，過去價格的傳導在幾周內可以完成，現在可能需要幾個月的時間。
1月前後國內鋁消費總體表現較好，令市場對於節後消費總體呈現較爲樂觀的預期，不過從本次調研的結果來看，華南地區的消費並不理想，華南是國內建材的主要生產區域，同時建材又是國內鋁消費的大領域，所以需要警惕今年3、4月份旺季消費不及預期的風險。
2）原鋁供應擾動加大，總體呈緩慢復蘇趨勢
1月國內電解鋁產量爲326.3萬噸，同比去年減少2.3%。電解鋁運行產能爲3858.9萬噸，較上月增加48.1萬噸，比去年同期減少90.1萬噸，開工率爲89.4%，較上月增加0.9%，較去年同期減少0.3%。電解鋁成本爲16646元/噸。鋁錠進口窗口持續關閉。
國內供應端年初以來擾動較大，總體來講產能呈現淨增加的局面。供應的增量主要來自於雲南地區，雲南地區鋁企2月陸續獲得不同數量的電力指標（合計195萬千瓦），目前正在復產中，電力指標累計折合可復產產能120萬噸左右，其中雲南宏泰約70萬噸，雲南神火約22.5萬噸，雲南其亞約18萬噸，雲南鋁業約12萬噸。電力指標是此前沒有出現過的概念，電解鋁供應端政策方面的放鬆在時間節點上有所超預期，後續是否有新的指標給到鋁企值得關注。供應的減量來自百色百礦。廣西百色地區受突發疫情影響，當地政府啓動相關防控措施，對全市範圍實施交通管制，原則上車輛和人員不進不出。廣西吉利百礦因疫情對所有職工進行隔離，電解鋁停槽處理，計劃全部停產，累計影響產能50萬噸。由於事發突然，強行停槽或導致後續復產電解槽需要大修，因此所需時間較長、資金也較多，預計實際復產需要等到6、7月份。
由於目前國內電解鋁利潤處於高位，企業本身復產意願較強，今年約束供應的政策性因素有所緩和，預計供應端將逐步修復。不過由於缺少進口鋁錠的補充，國內供應短期壓力依然不大。
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投資建議
節後國內鋁價延續了節前偏強運行的趨勢，LME鋁價更是突破了去年的高點。目前國內基本面呈現出供需雙弱的局面。消費端受制於地產的拖累，表現較爲乏力，旺季表現存在不及預期的風險，但環比依然會有所修復。供應端雖然同樣在修復，但總體來講相對偏慢。再考慮到滬倫比值偏低，進口窗口關閉，缺少進口鋁錠補充的情況下進一步緩解了國內供應的壓力。預計3、4月份電解鋁基本面相對健康，庫存壓力不大，鋁價預計所有支撐，但由於市場已經部分對旺季去庫有所計價，近期國內期價上行的過程中基差也在持續走弱，單從基本面來看，我們並不看好價格的上行空間，不過近期俄烏衝突持續升級，加上海外基本面偏強，後續在消息面的影響下不排除價格大幅波動的可能性。總體來講，我們建議以謹慎的逢低買入思路爲主，不建議盲目追高。
廣東地區鋁下遊企業詳細調研情況
1）鋼材加工企業A
企業於正月十四開始復工。鋼材年產能爲24萬噸，去年產量只有13萬，主要是限電與資金等方面問題。今年下遊冬儲量只有過去的三分之一，節後訂單比較一般，下遊拿貨意願不強。公司作爲民企資金壓力很大。原材料價格上漲向下遊傳導能力很差。
2）鋁棒加工及貿易企業B
企業每個月1.8萬左右的鋁棒貿易量，分公司有的鋁棒生產產能。節前做了庫存，節後在陸續消化庫存，今年節後復工整體偏慢，小廠開工率約30%，大廠可以達到60%，近隨着鋁價的回調下遊有所備貨，下遊庫存水平整體不高。目前的價格下遊幾乎不會做額外庫存，以剛需爲主。價格向下傳導難度大。今年公司產銷策略會偏謹慎。
3）鋁棒貿易企業C
企業每個月貿易量約6000噸，以鋁棒爲主。鋁棒主要來自寧夏某棒廠。下遊客戶一半爲工業材加工企業，一半爲民用材。正月十五之後下遊全部復工，與去年相比情況差不多，整體比較樂觀。工業材比民用材消費好一些。企業本身沒有做額外庫存。下遊企業庫存量短則3-4天，長則3-4周。
4）廢鋁及鋁棒貿易商D
企業每個月廢料貿易量約7000噸，鋁棒約10000噸。目前庫存1000多噸，與去年同期相同。廢料有10%來自於進口，目前幹淨廢料與合金錠的進口比較順暢。下遊消費一般，拿貨量不到去年同期的50%。周邊貿易商對於鋁價整體比較悲觀。廣東周邊地區的廢料供應偏緊，需要從其他地方補充。下遊企業基本沒做額外庫存，貿易商及偏上遊企業有庫存。
5）鋁型材加工企業E
企業鋁型材年產能50萬噸，目前開工率90%。與去年同期相當，去年3月國內訂單情況很好，今年的訂單情況還不明朗。去年型材產量40多萬噸，今年預計會有所提升。企業型材中建築型材居多，民用建築型材受地產下行影響較大，商用幕牆訂單影響有限，而且企業是國內爲數不多的幕牆大型供應商，訂單相對充足。公司以銷訂採，企業庫存目前並不高。對今年價格預期謹慎樂觀。
6）鋁貿易商F
企業每個月鋁錠和鋁棒貿易量約1萬噸左右，復工時間與去年差不多，消費總體不及去年同期。企業庫存與去年同期相當。
7）鋁棒貿易商G
企業爲鋁棒貿易商，每個月3萬噸的鋁棒量，自備民用型材熔鑄車間。企業表示消費爲20年來差開局，去年初八復工，今年復工時間推遲到正月十五，且訂單僅爲去年同期的30%。預計3月訂單情況會逐步恢復，但預計僅能恢復至60%。
