2021年11月份至今，俄羅斯與烏克蘭的地緣政治矛盾已經從互相喊話逐漸向互相制裁演變，特別是2月10日後，風險快速升級。
從俄羅斯與烏克蘭衝突對有色板塊的影響來看，對鋅、鋁、貴金屬等品種有較強利好，鎳、銅等品種小幅受益。俄羅斯與烏克蘭衝突影響更多的是基於能源短缺帶來的減產衝擊，除了俄羅斯本土的產能外，歐洲大量的有色金屬產能也將受到拖累：2021年，俄羅斯銅精礦產量爲88.6萬噸，歐洲地區精銅產量約在302萬噸；俄鋁是世界上最大的鋁生產商之一，電解鋁產能超過400萬噸，佔全球電解鋁產能6%以上；2021年，俄羅斯原生鎳產量約14.6萬噸，其中精煉鎳產量約12.1萬噸，佔全球原生鎳比例約5%。與通脹對銅價的有利反饋以及供應端的幹擾相比，需求端被拖累的情況或許相對較小，俄羅斯與烏克蘭局勢若持續緊張，對於銅價整體影響偏正向，對鋅、鋁供應將造成巨大衝擊，俄鎳是滬鎳的主要交割品之一，衝突加劇對鎳價產生一定影響。俄羅斯與烏克蘭衝突將從短期避險、長期加劇通脹等角度支撐貴金屬走高。
對全球原生鎳供應產生一定衝擊
近期，俄羅斯與烏克蘭衝突升級引發市場關注，2021年，俄羅斯原生鎳產量約14.6萬噸，其中精煉鎳產量約12.1萬噸，佔全球原生鎳比例約5%，如果俄羅斯與烏克蘭衝突進一步加劇，則可能對全球原生鎳供應產生一定衝擊。
俄羅斯海關數據顯示，2021年1月至11月份，俄羅斯鎳出口量爲4.51萬噸，出口額爲7.894億美元，2020年同期分別爲10.59萬噸和13.893億美元。中國海關數據顯示，2021年，中國自俄羅斯進口精煉鎳4.6萬噸，佔中國精煉鎳進口量的比例爲18%；2020年對應進口量則爲5.17萬噸，同比下降11%。
2018年的美國對俄鋁制裁事件引發市場對俄鎳供應的擔憂，倫敦金屬交易所(LME)鎳價格也受到波及，不過主要是日內波動，隨後倫敦金屬交易所(LME)鎳價衝高回落，滬鎳價格對此反應平淡。
由於俄鎳在中國精煉鎳市場佔據重要地位，而且俄鎳是滬鎳的主要交割品之一，若俄羅斯精煉鎳出口受到影響，則可能導致中國市場上俄鎳供應緊張，滬鎳倉單的緊張程度加劇。目前，滬鎳倉單已經處於歷史低位，低庫存與低倉單狀態的加劇可能導致鎳價的上漲彈性進一步提升。因此，若後期俄羅斯與烏克蘭衝突加劇，仍有可能對鎳價產生一定影響。
銅需求端被拖累的程度相對較小
近10年以來，俄羅斯與烏克蘭圍繞克裏米亞地區爆發較爲嚴重的衝突大致有兩次。在2013年年末至2014年一季度，俄羅斯與烏克蘭衝突造成銅價震蕩下跌，但在克裏米亞完成公投之後，才呈現加速下跌的格局。究其原因是由於美國對俄羅斯的制裁對全球經濟產生較爲不利的影響，但同時美聯儲結束量化寬鬆政策，並且逐漸推進至加息的進程，使得美元實際利率走高，而這對於銅價的抑制更爲明顯。此外，2013年後，全球銅礦資本支出以及銅礦新增產能也在逐漸走向峯值，因此，這些因素對銅價形成了較爲不利的影響。
但反觀2018年的俄羅斯與烏克蘭衝突，雖然劍拔弩張的態勢一度令人擔憂，銅價在此期間受到的影響卻十分有限。
伍德麥肯吉公司數據顯示，俄羅斯聯邦地區銅精礦產量整體呈現上升的趨勢，自2011年的年產量63.8萬噸上升至2021年的年產量88.6萬噸。該機構預計，至2030年，俄羅斯聯邦地區銅精礦產量將超過104萬噸。因此，倘若俄羅斯與烏克蘭局勢進一步升級，對銅精礦供應將會產生較爲不利的影響。而對中國來說，銅精礦主要由南美洲地區進口，從俄羅斯方面進口量十分有限。
展望後市，倘若俄羅斯與烏克蘭局勢持續嚴峻，將對銅價產生以下影響：
首先，倘若俄羅斯因其與烏克蘭的衝突而減少對於歐洲天然氣的供應，勢必會加劇歐洲地區能源緊張問題。2月7日，歐洲頂級銅冶煉廠奧魯比斯（Aurubis）公司表示，盡管第一財季的盈利預期大幅提高，但是歐洲電力和天然氣價格的飆升可能很快會影響其盈利能力。而俄羅斯與烏克蘭局勢若繼續呈現愈演愈烈的趨勢，則歐洲地區冶煉廠勢必受到嚴重影響。這對於銅品種乃至整體有色金屬來說，均會是來自供應端的較爲重要的幹擾。根據伍德麥肯吉數據，歐洲地區2021年精銅產量在302萬噸，預計2022年產量爲304萬噸。
其次，通脹方面的壓力繼續增加。今年1月份，美國CPI數據再度創出近40年以來新高，而歐洲地區通脹水平也同樣高企。倘若在此種境況下，生產端再度因成本擡升而受到幹擾，那麼，目前歐美地區的通脹水平將會居高不下，這對於銅價而言，是較爲有利的因素。
最後，回顧2014年，在俄羅斯與烏克蘭衝突之際，美國便對俄羅斯採取了經濟制裁動作，其中對全球市場影響最大的結果便是打壓當時的原油價格，使其大幅走低。由於俄羅斯是重要的原油輸出國，油價下跌對俄羅斯經濟衝擊嚴重。不過目前，美國原油出口量呈現持續攀升的態勢，因此，出現如2014年那種惡意打壓油價情況的可能性相對較低。若油價不出現大幅回落，那麼無論是從通脹預期角度，還是從原油對銅價這種工業品端的映射角度而言，均不會造成太大的風險。
綜合來看，倘若俄羅斯與烏克蘭局勢進一步嚴峻，那麼天然氣供應或進一步趨緊，這對於目前歐美地區本就已經居高不下的通脹而言，更是雪上加霜，同時也會加大對於供應端的幹擾。雖然地緣政治的動蕩同樣會對經濟恢復產生較大的不利影響，從而拖累銅品種需求端，但與通脹對銅價的有利反饋，以及供應端的幹擾相比，需求端被拖累的程度或許相對較小。因此，從總體來看，俄羅斯與烏克蘭局勢若持續緊張，對於銅價整體影響將偏正向。
對鋅、鋁供應端造成的影響較大
鋅品種在俄羅斯與烏克蘭局勢持續惡化的背景下，最有可能受到影響的部分來自於歐洲地區冶煉廠因天然氣價格上漲而導致電價高企，從而對產能產生幹擾。2021年歐洲地區冶煉廠產能達230萬噸，若俄羅斯與烏克蘭局勢持續緊張，對鋅供應端造成的影響將較大。
近期，如果俄羅斯和烏克蘭衝突升級，那麼對全球鋁供應的影響將是巨大的，可能會使2018年的情況重演，導致鋁價格大幅波動，並進一步擾亂整個供應鏈，影響甚至外溢。
俄鋁是世界上最大的鋁生產商之一，電解鋁年產能超過400萬噸，佔全球電解鋁產能的6%以上。俄羅斯鋁出口量較大，據俄羅斯海關數據，2021年1—11月份，俄羅斯鋁出口量爲319.02萬噸，出口額爲63.496億美元，2020年同期分別爲243.32萬噸和38.269億美元。因此，若美歐加碼對俄鋁制裁，可能也會擾亂相互關聯的世界鋁市場，因爲這不僅將阻礙俄羅斯鋁錠的流動，還會阻止鋁土礦或氧化鋁的流動，對制造業造成嚴重的打擊。
回顧2018年美國政府對俄鋁制裁事件可以發現，美國宣布對俄鋁制裁之後，導致國際鋁價在11個交易日內飆升超過30%，達到7年以來新高。該事件也擾亂了全球鋁供應鏈，導致當時鋁供應嚴重短缺，美國的下遊制造業企業成本飆升，後來美國政府不得不取消對俄鋁的制裁。
2018年4月6日，美國宣布對俄鋁制裁之後，倫敦金屬交易所（LME）暫停俄鋁原鋁錠交割、嘉能可公司CEO退出俄鋁董事會、力拓公司宣布部分與俄鋁相關的合同遭遇不可抗力無法履約等事件相繼發生，致使全球鋁價在2018年4月中旬拉升至年內最高。考慮到美國企業也可能因鋁價上漲遭受損失，2018年4月23日，美國宣布考慮減輕對俄鋁的制裁，國際鋁價應聲大跌逾10%。後期，俄鋁制裁消息的不斷反復，加上制裁信號趨向放鬆，該事件對鋁價的影響逐步淡化。至2019年1月28日，美國宣布解除對俄鋁的制裁。
2021年下半年以來，歐洲風電和核電產量不足，而因與俄羅斯政治關系緊張，天然氣供應同樣短缺，致使能源價格多次飆升，歐洲鋁冶煉廠商紛紛減產。進入2022年，歐洲能源危機仍在發酵，目前已有約85萬噸電解鋁產能受到影響，佔全球總產能的1.1%。近期，隨着俄羅斯與烏克蘭局勢的緊張，俄羅斯對歐洲天然氣供應不確定性加大，加上冬季氣溫低，歐洲鋁企在高電價下或面臨進一步減產風險。若歐洲電價始終保持高位，即鋁廠始終虧損，導致減產擴大，則倫鋁價格將進一步擡高。
短期激發貴金屬市場避險需求
對於貴金屬價格而言，實際利率的變動情況是影響貴金屬價格的最爲重要且直接的因素。而從歷史上兩次俄羅斯與烏克蘭衝突時期的實際利率以及貴金屬價格的變化情況來看，俄羅斯與烏克蘭局勢的確對於貴金屬價格起到了較爲明顯的提振效應。其中需要注意的是，雖然在2018年四季度時，10年期美債收益率出現了一定程度的上漲，但是貴金屬價格卻仍錄得了不錯的漲幅，這其中必然存在避險需求的提振作用。然而，當時的避險情緒，或許更多源自於美國總統大選。
對於避險需求的具體衡量可以參考波動率指數（VIX指數）。不過2014年與2018年的兩次俄羅斯與烏克蘭衝突，並未使得該指數出現太過明顯的飆漲。與2008年的次貸危機以及2020年新冠肺炎疫情所造成的波動率指數飆漲相比，可謂“小巫見大巫”。
因此，避險因素本身對於行情的影響相對短暫，並且力度有限。若需對行情呈現持續影響，則實際利率的變動才是更爲重要的因素。正如上文所言，俄羅斯與烏克蘭局勢將會加劇歐美地區本就嚴重的通脹問題，並且使得滯脹出現的概率同樣加大。這對於貴金屬價格而言，才是更爲重要的影響因素。
此外，在供需方面，俄羅斯對於黃金的需求量，與中國和印度這兩大黃金消費國相比，體量仍然偏小。世界黃金協會數據顯示，2021年，俄羅斯黃金消費量爲46.8噸，僅佔全球銷量總量的1.42%。但是從央行黃金儲備角度來看，俄羅斯央行持有超2000噸的黃金儲備，不過目前俄羅斯央行持續加大黃金儲備，更多是基於“去美元化”的考慮。在此前兩次俄羅斯與烏克蘭衝突乃至美國對俄羅斯進行經濟制裁時，俄羅斯央行也並未出現拋售黃金的情況。因此，從供需角度而言，或許俄羅斯與烏克蘭衝突對黃金的影響相對有限。
綜上所述，俄羅斯與烏克蘭衝突對於貴金屬價格的影響來看，在短期內無疑將激發市場避險需求並對價格產生提振。但單純從避險角度而言，對行情產生持續推動的可能性較小，波動率指數也並未出現太過明顯且持續的漲幅。從衝突對於未來通脹問題加劇，乃至滯脹發生概率加大的角度來看，則倘若俄羅斯與烏克蘭局勢持續升溫，那麼對於貴金屬價格的長期走勢而言，無疑將會十分有利。
（來源：華泰期貨）
