概述：海外美聯儲加息靴子落地，國內金融委開會給與市場信心。基本面上，海外再傳減產消息，國內社會庫存大幅去庫，進入旺季去庫周期，且海外出口利潤高企刺激國內鋁型材出口。整體來看，基本面將呈現供需雙旺健康走勢，鋁價中長期不改看漲思路，但需防範宏觀情緒衝擊和國內疫情防控升級影響。
俄烏衝突擾動行業格局,加劇短缺格局
俄羅斯是全球第二大電解鋁生產國，21年產量在400萬噸以上，佔全球總產量約6%。據俄羅斯海關，2021年1-11月俄羅斯鋁出口量319萬噸，出口佔比約80%，俄羅斯雖可能通過其他途徑解決出口問題，但短期缺口時滯疊加低庫存或仍可能造成較大影響。再者，歐洲能源價格飆升，鋁廠仍存關停可能且短期或難以復產。歐洲約三分之一天然氣進口依賴俄羅斯，受俄烏衝突影響，歐洲能源價格飆升，據ALD，歐洲電解鋁企業僅電價、氧化鋁、陽極三項即使成本已突破5000美元，截至2月底西歐減產產能達87萬噸，佔全球總產能約1.3%，成本壓力下歐洲鋁廠仍存在繼續關停的可能且短期或難以復產。
鋁企利潤正處高位，復產提速
電解鋁-氧化鋁價差持續擴大，鋁企業利潤正處高位。2020年以來，全球電解鋁需求旺盛，價格持續走高，帶動電解鋁-氧化鋁價差持續擴大。截至2022年3月11日，電解鋁與氧化鋁的價差約爲1.6萬元/噸，同比上漲26%。鋁行業上遊原材料價格受下遊影響明顯，預期在鋁價持續強勢背景下，各鋁企利潤將持續處於高位。
國內電解鋁企業開工產能繼續上漲，主要釋放還是集中在雲南、青海等地，部分企業已經完成復產，開始新產能投產計劃。截至2月底，雲南釋放綠色鋁產能超過60萬噸，預計3月底全省在運綠色鋁項目可達到430萬噸。結合近期廣西、山西等地的減產及其他地區的復產情況，預計一季度末國內電解鋁復產及新增投產近200萬噸，國內電解鋁運行產能擡升至3960萬噸附近，但電解鋁的生產從啓槽運行到產量正常放量需要一段時間，該部分產量的將於5-6月份集中釋放。預計一季度國內電解鋁產量同比難以超去年同期水平。
隨着逐漸進入傳統消費旺季，下遊需求有望逐漸轉好
金穩委於3月16日表示“關於房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施”，地產政策優化可期。在此背景下，穩增長政策持續發力，爲全年銅鋁鋅等工業金屬需求提供較強支撐。下遊消費小幅擡升，疫情防控影響企業生產。分板塊來看，鋁箔、鋁型材開工小幅擡升，主因傳統旺季下企業訂單好轉；鋁線纜開工因部分地區疫情較重，開工率小幅下調。分地區看，本周疫情相對嚴重的山東地區鋁加工企業開工率小幅下滑，福建、廣東地區企業開工率有所增長，其餘持穩。短期需繼續關注疫情對鋁加工企業運輸、生產影響。
國內鋁加工材出口大幅增加刺激鋁價。2022年1-2月中國未鍛造的鋁及鋁材出口103萬噸，同比增長22.8%。雖然目前內外比價處於低位，但由於鋁錠出口窗口仍未打開，國內主要通過鋁加工材出口形式對海外進行補充，加工利潤處於歷史高位。
總結
宏觀上，海外美聯儲加息靴子落地，國內金融委開會給與市場信心。滬鋁基本面保持外強內弱的格局有改變趨勢，烏俄戰爭持續，美歐制裁開始伸向能源供應。天然氣等能源價格持續提升，歐洲電解鋁減產規模或將擴大。國內市場方面，雲南等地的電解鋁運行產能穩步上漲，同時鋁下遊消費緩步復蘇，需求預期改善。強勢基本面以及過硬的供需關系將是助推鋁價攀升核心要素，盡管盤中仍有震蕩回調可能，但大趨勢上依舊看好。整體來看，基本面將呈現供需雙旺健康走勢，鋁價中長期不改看漲思路，但需防範宏觀情緒衝擊和國內疫情防控升級影響。
作者：中投期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
