一德有色：從淄博限產政策看原材料的供應

　　自2017年8月9日鋁價突破16000元/噸之後，近2個月保持寬幅震蕩盤整，難有新的突破。供給側改革已經基本完成，冬季錯峯生產尚未實質來臨，在此空檔期，多空分歧愈演愈烈，價格大幅度波動。在鋁錠現貨庫存居高不下的基礎上，多頭信心弱化，但我們認爲高位庫存已不是目前的主要關注點，原材料成本上漲至供貨短缺將會成爲助推鋁價的又一因素，淄博地區的限產政策或將有象徵性意義。

　　近日，淄博印發的冬季錯峯方案，涉及氧化鋁、碳素等重點行業。氧化鋁行業限產30%（僅限於使用鋁土礦生產氧化鋁，不含氧化鋁新材料及氧化鋁球行業），碳素行業全部停產4個月。

　　數據來源：北極星環保網

　　淄博地區僅有一家氧化鋁企業即中鋁山東有限公司，目前該廠冶金級氧化鋁運行年產能爲177.3萬噸，限產30%即53萬噸，限產4個月直接影響產量爲18萬噸。雖然淄博地區氧化鋁限產有限，但更重要的是象徵性意義，國營企業在限產方面做出表率，意味着民營企業限產勢在必行，並沒有商量餘地。

　　鋁用陽極方面，淄博地區採暖季期間碳素行業全部停產4個月，據統計涉及鋁用陽極企業爲5家，共計年產能70萬噸。

　　數據來源：一德有色研發中心、亞洲金屬網

　　自11月15日開始全部停產，影響產能27萬噸，直接影響產量9萬噸。而淄博地區碳素廠並未出現原本限產50%的現象，說明在碳素行業採暖季限產更加嚴格。

　　我們曾經在“2017年供暖季鋁產業鏈產能影響精析”中，按照所有碳素企業限產50%，已經出現供應緊張的情況，而依照目前情況看，很有可能出現大面積的停產現象。

　　據亞洲金屬網之前統計，“2+26+3”共涉及建成陽極產能約1150萬噸，全國陽極建設產能共計2330萬噸，影響產能佔比接近50%，目前中國預焙陽極平均開工率81%。當時預估採暖季限產50%影響運行產能也要有接近500萬噸左右，按照生產1噸電解鋁需要0.48噸陽極計算，直接影響至少1000萬噸電解鋁產能的正常運行，而限產對電解鋁的影響僅有430萬噸。

　　目前已明確陽極限產地區大多超出早先預期，我們預測鋁用陽極限產或將達到80%，即影響運行產能740萬噸，從而影響1540萬噸電解鋁的生產，而電解鋁的限產數量遠不及此。即使陽極價格受其定價機制的影響而不能繼續瘋長，但供應緊張乃至斷貨的現象卻有可能發生。

　　“2+26+3”涉及碳素企業

　　數據來源：亞洲金屬網

　　鋁錠價格雖然維持在16000元/噸以上的歷史高位，但電解鋁企業的利潤卻一直被壓縮，並不及2016年下半年鋁價在12000元/噸時利潤高。原材料價格的持續上漲是目前支撐鋁價的主要因素，氧化鋁價格從2016年中旬的1700元/噸漲至目前3650元/噸，陽極價格也從當時的2550元/噸漲至目前的4500元/噸。除此之外原材料供應從平衡到供應緊張，甚至有可能出現斷貨的情況，是否會影響到電解鋁的正常生產還要看採暖季的限產力度，綜合氧化鋁及陽極這兩大電解鋁原材料的分析，電解鋁生產成本的上漲已是昭然若揭，供給側改革後推動鋁價的主要動力或將轉變爲成本上漲。

　　注：單價爲加權到廠價格

　　數據來源：一德有色研發中心、wind

　　數據來源：一德有色研發中心、wind

　　最終，對於目前市場上鋁錠現貨庫存高企而使得鋁價承壓，我們進行相應的分析主要原因有四：1、上半年電解鋁投復產速度過快，產量集中釋放；2、鋁價的快速擡升突破16000元/噸使得下遊消費企業接受程度較差，出現訂單推遲而造成的需求增速難以跟上供應增速；3、環保停限產率先影響需求端，而供應端的錯峯生產尚未來臨；4、因爲存在期現套利機會，目前的庫存增長有大部分爲主動增長。目前鋁錠出庫量已明顯增加，並且高於往年同期，鋁錠價格站定1.6萬已經成爲不爭的事實，除此之外採暖季限產即將施行，環保對供給端的影響開始逐漸顯現，因此我們預計鋁錠現貨庫存下行是主流方向。（李金濤 封帆）

　　中國主要地區電解鋁出庫量統計（萬噸）

　　數據來源：我的有色