消費走弱和成本支撐塌陷衝擊鋁價。
11月份，雖然部分“2+26”城市提前開始實施採暖季限產措施，但是電解鋁價格一路下跌。筆者認爲，鋁價超預期下跌的原因有：一是電解鋁非採暖季限產地區（廣西、內蒙古等地）新增產能投產，二是產能置換導致全國電解鋁產量下滑不及預期，三是下遊需求回落幅度超出預期，四是原材料漲勢趨緩下成本支撐動搖。隨着大範圍限產在11月15日展開，鋁市供需雙縮局面會持續，鋁價大概率跟隨成本而回落。
產量實際降幅較小
從已經公布的採暖季限產方案來看，河南省，山東濱州、淄博、聊城和山西呂樑地區相繼出臺了限產方案，合計減產347.7萬噸，遜於預期的400萬噸，採暖季4個月影響電解鋁產量約97.5萬噸。
在採暖季限產之際，電解鋁新裝置投產和產能置換也在推進。據亞洲金屬網統計，2017年四季度電解鋁新增投產產能達228萬噸，主要集中在廣西、貴州和內蒙古三個地區。而10月底電解鋁產能置換再掀小高潮，陝西、貴州、新疆三地鋁企置換產能合計215.53萬噸。並且在產能置換過程中，存在通過提高電流強度擴大產能置換指標的情況。
因此，電解鋁產量實際環比回落幅度較小。亞洲金屬網調研數據顯示，2017年10月中國電解鋁產量環比僅僅下降1.9%，略微降至295萬噸，同比則增長5.6%。
下遊消費下滑明顯
電解鋁下遊消費主要集中在建築領域，地產開工回落使得鋁消費下滑跡象明顯。盡管輕型汽車等鋁消費前景較好，但是目前佔比較低。亞洲金屬網數據顯示，9月中國鋁材產量環比下滑2.2%，同比增速大幅回落至8.1%，8月份同比增速爲13%。
截至11月9日，上海、無錫等主要城市鋁錠社會庫存爲169.1萬噸，較年內最高紀錄也不過回落1萬—2萬噸，較去年同期大幅攀升541%。
此外，10月份主要地區鋁杆加工費明顯回落驗證消費走弱。鋁價高企一度導致線纜企業在國網第三次、第四次線路招標中的訂單虧損，企業後續接單積極性下降。
成本支撐動搖是鋁價下跌的主因
筆者認爲，從2017年年初至今，鋁價上漲驅動力並不是供應缺口預期，而是在環保治理下上遊原材料（如氧化鋁、預備陽極和氟化鋁）大幅上漲帶來的成本傳導。11月份氧化鋁漲勢放緩，鋁土礦供應問題確實影響部分企業生產，但在當前的利潤刺激下，多數大型氧化鋁企業保持高產甚至超產的意願較強。筆者估算，10月中國氧化鋁產量爲605萬噸，淨進口約爲27萬噸，總供應量達到633萬噸。而電解鋁產量305萬噸，折算氧化鋁需求587萬噸，實際氧化鋁過剩19萬噸。
總體來看，電解鋁超預期下跌的主要原因是市場忽略了地產降溫下的需求放緩力度，而過度高估電解鋁去產能和環保督察下的供應收縮力度。在氧化鋁漲勢放緩的情況下，成本傳導型上漲自然會逆轉爲超預期下跌。 （寶城期貨 程小勇）
