清明節後，滬鋁連續回落並跌破21000元關鍵支撐，短期疫情抑制需求並放大悲觀情緒，滬鋁尋找支撐，但後續隨着消費地封控逐步解除，鋁市存在反彈機會。
海外基本面支撐仍在 滬倫比維持低位去年四季度，歐洲能源危機成爲影響海外市場的最大因素，今年俄烏戰爭再度加劇了矛盾，能源價格波動劇烈，同比維持大幅增長，歐洲電解鋁廠已減產及計劃產能已接近100萬噸。歐洲（不含俄羅斯）除北歐的挪威和冰島電解鋁由於低成本優勢無減產之憂，其餘產能均受高電價威脅，不過目前尚未減產企業可能存在政府支持或電力對衝手段，進一步大規模減產可能性較低，近期僅德國Trimet 鋁業的Essen 冶煉廠計劃減產3.5萬噸。國際鋁協數據顯示今年前兩月海外產量同比下降0.2%，其中西歐地區同比下降9.6%。近期俄烏談判仍無實質性進展，盡管前期出現多次緩和信號，但隨着北約多國首腦表態以及陸續增加對俄制裁，俄鋁供應鏈問題依然存在隱憂，貿易結構和成本出現變化，未來將增加與中國的貿易往來。目前俄鋁在烏克蘭氧化鋁廠關停，澳大利亞氧化鋁無法出口，國際多家大型貿易商和航運公司終止與俄鋁合作，仍需警惕制裁進一步加碼。 今年以來LME鋁庫存已經下降超過30%至60萬噸附近爲2005年以來最低水平，歐洲鋁現貨升水攀升至500美元以上，lme庫存可能繼續流向高升水地區，警惕擠倉出現。在此情況下倫鋁雖然跟隨滬鋁有所回落，但外強內弱格局暫難扭轉，滬倫比將繼續維持低位。
國內處於產能增長高峯期去年12月中央經濟工作會議上提出要正確認識和把握碳達峯碳中和。傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上，要科學考核，創造條件盡早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變，防止簡單層層分解。要確保能源供應，大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價。會議爲今年電解鋁產能路徑定調，在“先立後破”不搞運動式減碳和煤炭保供背景下，政策端對電解鋁供應限制基本解除。今年我國電解鋁待投產能超過180萬噸，待復產產能超320萬噸，以目前情況推算，全年產能增長可超400萬噸，產量在不發生意外事故的前提下有望達到4030-4100萬噸，同比增長5%左右。今年以來國內未再提出能耗和電力方面的限制要求，反而加大了對電解鋁復產的支持力度。春節後，雲南省能源局會同發改、工信和電網企業組建電力運行調度工作專班，有序增加綠色鋁項目運行產能。廣西在2月份受疫情影響減產後，出臺《支持百色市復工復產穩增長的若幹政策措施》提出支持受疫情影響停槽的電解鋁企業加快啓槽生產，符合條件的給予啓槽補助。在此背景下，今年一季度我國電解鋁新增、復產、減產分別約50萬噸、170萬噸、42萬噸，運行產能從去年底3800萬噸升至4000萬噸，產量同比下降2.1%。預計二季度新投和復產可達100萬噸，運行產能將超4100萬噸，產量同比增長2.4%。目前去年產能受影響減產最大的雲南、廣西和內蒙古產能不同程度復產。雲南地區產能已經超過去年峯值，大部分產能逐步復產，新投產能進度很快。雲鋁海鑫二期38萬噸以每日6臺以上的啓槽速度於3月快速完成投產，雲南宏泰B和C系列60萬噸以及雲南神火最後15萬噸將於近日達產。內蒙古能耗雙控減產產能已基本復產完成，錦聯鋁材從創源金屬置換得到4.7萬噸產能指標計劃二季度投產。廣西百礦和銀海分別受到大修槽和技改等因素限制，復產準備時間較長。總體來看今年前5月國內大部分計劃落地的電解鋁產能將達產，因電解鋁啓槽特性產量釋放有所延遲，供應壓力逐漸放大。
進口缺失令總供應暫維持負增長2021年10月以來原鋁進口窗口持續關閉，海關數據顯示1-2月原鋁進口僅5.7萬噸，同比下降77%，2月原鋁淨出口8000噸。保稅區鋁轉運海外，庫存持續下降，1-2月保稅區出口約3萬噸，80%出口至黑山和意大利。去年上半年國內原鋁進口超過70萬噸，因此國內產量的增長暫難彌補進口缺失，上半年總供應維持負增長，其中一季度同比下降5%，預計二季度降幅收窄至2%以內。俄鋁因供應鏈受限，後續或有少量貨源進入中國，預計將轉化鋁材出口彌補海外缺口。
疫情對消費影響顯著 庫存去庫被打斷SMM數據顯示自3月下旬各地疫情發酵開始，鋁下遊龍頭加工企業開工率連續三周回落，特別是上海疫情爆發後，華東封控措施趨嚴，加工企業進出貨困難導致被迫減產。終端方面蔚來、特斯拉、上汽大衆等車企宣布暫時停產，企業的常備安全庫存面對不斷延長的封控顯得捉襟見肘。從SMM庫存數據上看，今年春節後一個半月的季節性累庫階段國內鋁社會庫存累庫幅度和開始去庫時間均明顯優於往年同期，但3月下旬起去庫被打斷。清明節前後鋁錠庫存出現累庫，出庫量環比和同比均大幅下降，鋁庫存最集中的無錫地區部分倉庫一度禁止出庫。 國內物流受阻的情況下，電解鋁廠內庫存和下遊成品庫存都在增加。 昨日國務院發布關於切實做好貨運物流保通保暢工作的通知，要求全力暢通交通運輸通道，不得隨意限制貨運車輛和司乘人員通行，不得以車籍地、戶籍地作爲限制通行條件，不得簡單以貨車司乘人員、船員通信行程卡綠色帶*號爲由限制車輛船舶的通行。總方針傳導到地方可能會有延遲，但物流逐步恢復是大勢所趨。近日無錫倉庫防控政策不斷更新，從此前無法汽運出庫，到本周逐步對符合條件的車輛和司機開放，料後續出庫將出現好轉。山東此前疫情嚴重，近期進入全面復產，恢復正常運作。華南消費略有好轉，國內需求趨弱尚難言好轉但也沒有繼續惡化，後續各地可能繼續邊際向好的方向發展。一季度國內消費同比略有下降，房地產成爲主要拖累。1-2月房地產新開工面積下降12.2%，竣工面積下降9.8%，銷售面積下降9.6%，開發企業到位資金下降17.7%。政策預期強化，多地地產限制放鬆，關注能否逐步改善。不過房地產的疲軟被鋁材出口、汽車和光伏需求大部分抵消，1-2月汽車產銷量同比增長8.8%和7.5%，其中新能源汽車產銷量同比增長158.2%和154.7%；新增光伏裝機10.86GW，同比增長234%，超過去年前五月總量；鋁材出口97.8萬噸，同比增長21.5%。預計二季度鋁消費同比維持負增長，需求因疫情後置，但在穩增長政策和疫情防控取得進展後，需求彈性較大，市場缺口依然存在。
總結：滬鋁存反彈機會 逢低考慮備貨美聯儲近期頻繁釋放鷹派信號，會議紀要顯示美聯儲最早可能在5月份開始縮表，多數官員認可需要1次或者多次加息50個基點。加速收緊預期令美元近兩年來首次破百，美債收益率站上2.7%，對大宗商品帶來壓制。俄烏局勢在多方制裁加碼之下停火遙不可及，全球供應鏈問題加劇能源波動和通脹擔憂。國際形勢對大宗商品產生影響是雙向的。基本面上來看，鋁市場現階段供增需降，基本面趨弱，但疫情帶來的悲觀情緒將隨着防控的逐步解除進入修復期。國內供應端在進口缺失下壓制尚未到來，消費端彈性較大，預計二季度國內鋁錠鋁棒綜合庫存仍存在30萬噸以上的去庫空間。2020年疫情受控後消費曾進入爆發期，今年國常會提出穩經濟政策早出快出，加大貨幣政策實施力度，預計終端需求在疫情延遲後仍會回歸，鋁價大幅回調後逐步激發下遊買需。短期滬鋁回落至近三個月以來低點尋找支撐，企穩後有機會迎來反彈行情，建議低位考慮備貨。
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劉冬博 投資諮詢號Z0015311
