摘要
投資建議：
海外俄烏局勢以及歐美對俄的制裁升級加大了鋁國際供應缺口，全球鋁供需錯配及LME絕對低位庫存困境難以有效破局，對鋁價強力支撐。國內疫情導致鋁錠累庫，需求受到拖累，但國家已出面管控多地交通運輸，下遊需求也開始好轉。待疫情散去，鋁錠將再度開啓去庫，在助力經濟穩增長的宏觀政策拉動之下，需求將逐漸復蘇。預計當前滬鋁價格或仍有反復，但中期震蕩上行趨勢延續，操作上，建議期貨低位多配，或以賣出虛值看跌期權爲主，買入虛值看漲期權爲輔。
風險提示：美聯儲貨幣政策超預期收緊；國內疫情反復超預期；俄烏局勢惡化對俄鋁供應造成進一步幹擾。
近日滬鋁期價經歷一波明顯下跌行情後觸底反彈，連續多個陽線。截止4月18日收盤，滬鋁主力2205合約報21840元/噸，較上周低點20605元/噸，上漲1235元/噸，漲幅6%。從基本面來看，當前多空因素交織，後市如何演繹，我們將從以下幾方面進行分析：
一、俄烏局勢對鋁價影響仍在
2022年春節過後俄烏衝突升級，2月24日俄烏雙方正式點燃戰火，此後局勢反復，近日戰爭衝突又愈加激烈，而歐美對俄的制裁也一直在加劇。俄烏局勢對全球鋁市場供給產生巨大衝擊，具體而言：
（1）俄鋁原材料供應衝擊
俄鋁氧化鋁年產量806萬噸，佔全球5.7%，且產能分布廣泛，其中愛爾蘭佔比22.6%，烏克蘭佔比21.3%，俄羅斯本土佔比36.8%，幾內亞佔比5%，澳大利亞佔比8.9%。
俄鋁的原材料氧化鋁非常依賴進口，其氧化鋁進口來源地前三是烏克蘭，澳大利亞和愛爾蘭，這三個國家都對俄執行了一定程度的制裁。
3月1日，俄鋁位於烏克蘭的Nikolaev氧化鋁廠在3月1日因俄烏衝突導致物流不暢而關停，該廠年產量177萬噸，佔俄鋁氧化鋁產量21.3%，佔全球氧化鋁產量1.3%。4月10日，烏克蘭宣布對俄實施貿易禁運。
3月20日，澳大利亞表示即日起停滯對俄羅斯出口氧化鋁和鋁土礦。俄鋁發布公告表示公司目前正就上述事件的影響進行評估。根據上海鋼聯數據，2020年俄羅斯從澳大利亞進口氧化鋁138噸，佔氧化鋁進口量30%。2021年澳大利亞向俄羅斯發運氧化鋁140萬噸。西方國家的制裁進一步增加了俄鋁氧化鋁供應的不確定性。
（2）歐美國家對俄制裁，可能導致俄金屬產品出口受阻
俄鋁是國外最大的原鋁生產商，電解鋁產能400萬噸，2021年電解鋁產量376萬噸，佔全球5.8%，佔中國以外地區產量13.5%。業務遍布五大洲，在13個國家擁有42家工廠。
俄羅斯鋁消費較低，俄鋁生產的鋁產品75%都出口到國外，銷售地區結構佔比中，歐洲45%，亞洲25%，獨聯體23%，美洲7%，歐洲是俄鋁的主要出口地區。2021年俄鋁出口至歐洲電解鋁產量約佔歐洲電解鋁消費量17%，俄羅斯鋁出口如被歐美制裁阻滯，將明顯衝擊歐洲鋁市場，進而影響到全球的氧化鋁與電解鋁市場。
（3）加劇歐洲能源緊張，海外電解鋁減產風險大增
電解鋁冶煉過程所需的電力成本佔生產成本高達45%的比例。對於歐洲發電結構而言，天然氣發電佔比較高，天然氣價格是電力價格的定價基準。俄羅斯對歐盟出口的原油及天然氣份額佔比達 27%、35%，歐洲對俄羅斯的能源具有極高的依賴性。歐美對俄實行進一步制裁，導致能源價格仍在高位。
歐洲電價中樞從過去40歐元/兆瓦時提升到目前200歐元/兆瓦時，歐洲鋁冶煉產能佔全球6%。能源價格上漲推升全球邊際產能成本，進而擡高全球商品價格。
歐洲天然氣價格自2021年下半年開始上漲，歐洲有色金屬冶煉企業成本擡升，冶煉一噸原鋁耗電13600度電，冶煉廠難以承受高能源價格，鋁冶煉企業減產明顯增多。據SMM統計，截至3月初西歐電解鋁運行產能326萬噸/年，由於能源緊張，從2021年12月至今已經減產近90萬噸/年，佔全球1.2 %，後續仍存繼續減產可能。
二、LME鋁庫存絕對低位對價格有強支撐
在後疫情時代，全球需求逐漸復蘇，而全球供應端來看，歐洲能源危機，地緣政治急劇惡化，歐美對俄的制裁升級等擴大了鋁供應缺口，全球鋁供需錯配及低庫存困境難以有效破局。
自2022年2月中旬，LME鋁庫存急速下降，截止4月14日，LME鋁庫存爲608000噸，較2月10日下降了272975噸，降幅30.99%。目前LME庫存創15年來新低，處於絕對低位庫存水平，對鋁價有強力支撐。
三、滬鋁價格受疫情致鋁錠累庫拖累，但利空難以持續打壓價格
截止4月18日，全國高風險等級地區9個，中風險等級地區157個，目前國內疫情形勢仍然嚴峻，上海疫情仍未見拐點。近期疫情爆發，多地物流管控較嚴，鋁錠進出庫受阻，鋁下遊加工企業原料短缺從而開工率下降。截止4月14日，國內鋁錠社會庫存總計103.9萬噸，較3月31日增加6.1萬噸，傳統旺季下需求被暫時壓制。
4月14日，國務院交通管控與運輸保障專班印發通知，公布了《重點物資運輸車輛通行證》式樣，推動建立統一規範的通行證制度，保障涉疫地區重點物資運輸。4月15日，工業和信息化部召開專題會議，會議強調，要把思想和行動統一到黨中央、國務院決策部署上來，堅持穩中求進工作總基調，統籌推進疫情防控和經濟社會發展，全力以赴抓好疫情精準防控、保障物流暢通和穩定產業鏈供應鏈各項工作。
短期內疫情對需求造成幹擾，但利空難以持續打壓價格。上周山東、無錫等地下遊開工有所恢復，國家也已出面管控多地交通運輸，加速實體企業的物流通暢，一定程度緩解了當下疫情帶動的供需矛盾，疊加降準降息政策利好，提振市場信心，市場消費轉好預期兌現的可能性變大。待疫情好轉，鋁錠將再度開啓去庫，需求將不斷復蘇。
四、行情展望及投資建議
綜合來看，海外俄烏局勢以及歐美對俄的制裁升級加大了鋁國際供應缺口，全球鋁供需錯配及LME絕對低位庫存困境難以有效破局，對鋁價強力支撐。國內疫情導致鋁錠累庫，需求受到拖累，但國家已出面管控多地交通運輸，下遊需求也開始好轉。待疫情散去，鋁錠將再度開啓去庫，在助力經濟穩增長的宏觀政策拉動之下，需求將逐漸復蘇。預計當前滬鋁價格或仍有反復，但中期震蕩上行趨勢或延續，操作上，建議期貨低位多配，或以賣出虛值看跌期權爲主，買入虛值看漲期權爲輔。
風險提示：美聯儲貨幣政策超預期收緊；國內疫情反復超預期；俄烏局勢惡化對俄鋁供應造成進一步幹擾。
分析師 許克元
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