今年以來，國家大力推進的供給側改革在煤炭及鋼鐵領域已取得明顯成效，目前去產能重心已轉向有色金屬行業，此前山東魏橋已被關停268萬噸電解鋁產能。而隨着國家環保督查持續深入，再加上進入供暖季之後，燃煤發電企業生產可能受限，鋁價未來一段時間仍有上行壓力。據九鋁雲匯數據，目前生產一噸電解鋁最低成本已高達13900元，下一階段有望看向18000元。
從行業基本面來看，目前鋁行業供需失衡的局面仍未改善。世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，2017年上半年，國際原鋁市場供應短缺107.4萬噸，而2016年全年供應短缺僅爲109.7萬噸。從需求端來看，上半年，全球原鋁需求量爲3080萬噸，較去年同期增加200.8萬噸。而從供給端來看，上半年原鋁產量同比僅增加169.2萬噸。
中國鋁業：清理違規產能進入攻堅期,龍頭最受益
是中國最大的氧化鋁生產商和中國最大的原鋁生產商，氧化鋁產量位居全球第二，具有國際競爭力。公司下設10個分公司和1個研究院，並擁有12個主要的控股子公司，企業信用等級被標準普爾評爲BBB＋級。公司產品以氧化鋁、電解鋁爲主，其控股股東中國鋁業公司正在對上下遊資源進行整合。
今日氧化鋁價格由一周前的2760元/噸上漲至2880 元/噸。
供給側改革有序推進,清理電解鋁違規產能進入攻堅階段。8 月上旬山東省責令關停山東魏橋和信發違規電解鋁產能321 萬噸,加上此前責令新疆關停的違規在建產能約200 萬噸;我們預計今年將有500 萬噸在產產能停產。目前電解鋁去產能即將進入專項抽查階段（9 月15 日）,執行力度有望超預期。
空氣質量不容樂觀,供暖季限產有望超預期。據百川統計,“2+26+3”城市涉及電解鋁運行產能佔全國總產能30%以上,涉及氧化鋁運行產能佔全國總產能40%以上。京津冀13 個城市上半年平均優良天數比例爲50.7%,同比下降7.1%,空氣質量下降可能促使政府加大電解鋁限產力度,我們預計供暖限產政策影響的電解鋁產能疊加關停違規產能,年底電解鋁運行產能有望下降10%以上。
氧化鋁或迎供需拐點。行業層面,上半年全球氧化鋁生產量6123 萬噸,消費量6077 萬噸,供需弱平衡;國內氧化鋁生產量3469 萬噸,需求量3666 萬噸,進口155 萬噸,除去進口有近200 萬噸左右缺口,國內市場目前主要由進口調節,供需仍處於略短缺狀態,對氧化鋁價格形成較強支撐。
自身優勢突出,清繳電力基金+“2+26+3”均無明顯影響。（1）目前全面清理自備電廠欠繳的政府性基金正逐步推進,公司自備電比例僅爲37%,且全部經過合規審批,相應的電力基金等已足額繳納,不受該政策影響。（2）採暖季限產政策對公司電解鋁、碳素產品無影響,涉及氧化鋁產能僅爲72 萬噸左右。
龍頭優勢明顯,最受益供給側改革。截至2016 年底,公司氧化鋁產能約爲1596萬噸,在滿足自身需求後還有部分產品可對外銷售;電解鋁產能394 萬噸,僅次於中國宏橋。受益於氧化鋁量價齊升,公司2017 年上半年營收同比增長83%,歸母淨利同比增長1006%,下半年電解鋁板塊有望爆發,作爲龍頭,公司產能充足,資源自給率高,業績彈性明顯。
中孚實業：受益於鋁價上漲
是以電、鋁、鋁深加工爲一體的現代化大型企業，電力是構成電解鋁生產的主要成本之一，公司鋁電合一的綜合成本競爭優勢非常明顯，每噸鋁耗電成本比一般電解鋁廠要低很多。公司通過中孚電力的成立，將鋁、電兩大核心資產進行整合，以保持公司“鋁電合一”的綜合成本優勢。
煤電鋁一體化優勢將繼續顯現。
公司擁有“煤—電/炭素—電解鋁—鋁加工”的完整產業鏈,核心產品爲電解鋁,成本是關鍵。公司氧化鋁全部外購。公司電力自給率74%,炭素自給率54%,未來成本變化主要來自於煤炭自給率的提升,公司擁有6家煤炭生產企業,煤炭產能225萬噸,產量92萬噸,自用量20萬噸,產能利用率40%,自給率提升有較大潛力,煤電鋁一體化優勢將繼續顯現。
電解鋁受益鋁價上漲,深加工進入產能釋放。
公司電解鋁產能74萬噸,16年電解鋁產銷量71萬噸,自用43萬噸左右,外售26萬噸左右,噸鋁不含稅售價10514元/噸,噸鋁成本8587元,噸鋁毛利在1927元,預計隨着電解鋁行業供給側改革推進,鋁行業供給端將逐步收縮,預計鋁價或將上升,公司電解鋁業務受益明顯。
鋁材業務量價齊升:1）16年鋁材產能75萬噸,產量43萬噸,預計未來產能利用率存在提升的潛力;2）15年公司鋁材售價與鋁錠售價價差爲400元/噸左右,16年已增至661元/噸,預計隨着公司產品升級,盈利能力存在提升潛力。
南山鋁業：穩定的業績,可觀的彈性
南山鋁業作爲國內唯一以鋁材爲主業的上市公司，形成了一條從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的全球唯一短距離最完整鋁產業鏈，規模和產量持續穩居鋁產業大型企業前列。山東南山鋁材總廠是公司的支柱企業，是國家建設部鋁合金建築型材定點生產廠家。
公司發布2017年半年度報告,業績符合預期。
公司2017年上半年實現營業收入約75.54億元,同比上升22.04%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.42億元,同比上升202.14%,基本每股收益0.08元,同比下降11.11%;其中,第二季度實現營業收入約40.86億元,同比上升20.70%;歸屬於上市公司股東的淨利潤4.55億元,同比上升164.01%,業績符合預期。
全產業鏈延展,業績穩如磐。
若考慮到收購山東怡力電力事項對去年財報進行追溯調整,公司2017H1歸母淨利潤實際同比增幅約30.64%,業績增長較爲可觀。公司構建了以電力、氧化鋁、電解鋁、鋁擠壓材和鋁壓延材產品爲主體的產業鏈,且因上遊主要原料（氧化鋁和預焙陽極）完全自給,原料漲價對公司業績的影響較有限,因此充分受益於鋁產業鏈整體的價格上漲。今年上半年電解鋁均價約13600元/噸,同比增加約16%,爲公司業績向好的重要因素,此外下遊深加工產能的投放亦將護航未來業績的穩步增長。
航空板獲波音認證,高端鋁材項目持續推進。
報告期內公司年產20萬噸超大規格高性能特種鋁合金材料穩步推進,目前項目全部建成、正式投產,並已實現了穩產,預計將於2017年繼續提升產銷量,2018年實現滿負荷生產。航空板方面,公司積極推進與空客、波音、中商飛等國內外知名航空企業的深度合作,並與波音公司籤訂了採購供應合同,2017年6月獲得了波音公司的資格認證,下半年預將實現批量供貨。公司年產1.4萬噸大型精密模鍛件項目產品主要面對航空、交通運輸、能源、動力機械、礦山設備等市場的鋁合金、鈦合金、鎳基高溫合金鍛件產品,報告期內開始逐步生產。
受益供給側改革,業績彈性可觀。
供給側改革必將帶來鋁行業的深刻變革,主要體現在供需關系將從以往的過剩向常態化緊平衡過渡,環保高壓下合規合法、產業鏈完整的企業的競爭力將不斷提升,公司將充分受益於此。首先,公司擁有約81.6萬噸合規的電解鋁產能,且採暖季不受環保限產影響,經測算,鋁價每上漲1000元公司淨利潤增厚約5億,業績彈性可觀。其次,預焙陽極和氧化鋁也因環保壓力及供需變化等因素具備持續上漲的可能,原料自給率顯得尤爲重要,公司此二項原料均完全自給,成本上升空間有限。
