正文：
滬鋁主力合約在經歷了4月中旬的強勢反彈後，面臨22200關口的較強壓制，本周鋁價跟隨周邊商品大幅下挫，回吐了前期的漲幅，目前期價在22000一線附近徘徊。
01
氧化鋁供應預期下降
圖1：中國氧化鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
氧化鋁成本方面，目前氧化鋁原材料價格漲跌不一，整體成本波動不明顯。而從氧化鋁產量來看，2022年3月氧化鋁產量爲634.2萬噸，同比增長4.45%。近期氧化鋁供應預期有所下降，一方面，山西、河南及貴州國產鋁土礦供應處於緊張格局，在疫情及鋁土礦供應趨緊的影響下，山西部分氧化鋁企業面臨的減產風險增大，且貴州部分氧化鋁企業仍在降負荷運行；另一方面,北方疫情形勢復雜，防控形勢嚴峻，使得物流運輸受阻。針對此情況，近日國務院聯防聯控機制引發通知，部署切實做好貨運物流保通暢相關工作，目前山東、河南運輸在逐漸恢復，不過仍有較多地區還面臨着運輸管制的局面，市場上能正常發運的氧化鋁現貨量受到限制。就進口數據而言，進口氧化鋁數量在2022年初延續了2021年的下滑態勢，2022年1-3月氧化鋁進口量爲60.31萬噸，同比下滑20.23%。
02
海外電解鋁供應出現恢復跡象
隨着歐洲能源危機的不斷深化，歐洲電價出現系統性擡升，目前法國、德國電費在200歐元/兆瓦時以上。受鋁廠用電成本增加的影響，西歐鋁廠減產情況頻頻發生。目前歐洲未停產的鋁廠均與電力公司有季度、半年或者年度以上的長單，暫能抵御電價走高的局面。此外，前期在地緣政治緊張的影響下，海外電解鋁生產的穩定性受到一定衝擊，近期供應量出現恢復的跡象。由於歐洲高加工費、高升水使得冶煉廠利潤尚可，目前東南亞、南美、中東地區電解鋁有擴產和復產的計劃，呈現加速的趨勢。
03
電解鋁復產節奏放緩
圖2：中國電解鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
追蹤國內電解鋁企業盈利的變化，發現電解鋁企業盈利自3月下旬開始持續回落，於4月中旬後迎來了小幅回升勢頭，這主要歸於電解鋁價格上漲及動力煤價格回落的帶動。根據SMM測算，截至4月22日，國內電解鋁總成本爲18255.32元/噸，利潤爲3544.68元/噸，其中電力成本爲6338.24元/噸，氧化鋁成本爲6064.05元/噸。目前電解鋁企業盈利情況仍較爲可觀，全行業實現了盈利。
從電解鋁產量來看，2021年國內電解鋁產量爲3849.2萬噸，同比下滑0.92%。3月電解鋁累計產量331.5萬噸，同比下滑0.92%。3月全國電量供應充足，國內鋁冶煉環節保持着開工熱情。得益於高利潤的刺激，國內電解鋁廠復產和新投產的積極性較高，開工率穩步上升，電解鋁供應保持着穩定生產。
一季度電解鋁企業集中復產，據SMM數據顯示，一季度末國內電解鋁建成產能達到4407萬噸，運行產能達3997萬噸附近。步入二季度，國內電解鋁放緩了復產節奏，但前期啓槽產能在二季度集中釋放。國內電解鋁企業復產主要集中在西南地區，雲南年初至今復產已達到94萬噸，復產進度較去年減產產能相比已超過60%。除雲南電解鋁積極推進復產外，部分青海電解鋁企業的復產進度也在提速。預計4月國內運行產能將達到4030萬噸附近，產量將明顯增加。復產產能將在4-5月份集中釋放。預計二季度末國內運行產能有望達到4093.7萬噸，較一季度增加96.7萬噸。
預計2022年國內新增產能投產產能達到108萬噸，上半年國內電解鋁產能增量主要體現在前期減產產能的釋放上，新增產能受電力各方面政策的幹擾，投產集中在下半年。下半年電解鋁的運行產能將保持在約4100萬噸，預計今年電解鋁產量約4030萬噸，較2021年增加182萬噸，同比增加4.7%。
圖3：中國電解鋁月度進口情況 單位：噸
資料來源:SMM、中期研究院
跟蹤電解鋁進口量的數據，3月電解鋁進口量爲39433萬噸，同比下滑55.11%。2022年1-3月中國共進口電解鋁96551萬噸，同比下滑34.15%。2022年1-3月份國內淨進口總量2.34萬噸，同比減少92.9%左右。預計二季度電解鋁進口量將延續同比下滑的趨勢。
從鋁加工消費來看，目前市場面臨着供需錯配的尷尬局面，區域表現明顯分化。一方面，隨着華南、中原地區逐步解封，物流運輸狀況較前期有所改善，下遊接貨積極性較高，開工率迎來回升。另一方面，上海疫情形勢仍較嚴峻，管控力度嚴格。因而受訂單不足及原料短缺的影響，近滬地區的鋁板帶箔、鋁型材企業的開工率情況仍不理想。
04
一季度汽車產銷增速放緩
圖4：國內汽車產銷情況 單位：萬輛
資料來源：Wind，中期研究院
汽車市場總體增速出現放緩，3月汽車產銷分別爲224.1萬輛和223.4萬輛，環比增長23.4%和28.4%，同比下降9.1%和11.7%。1-3月汽車產銷分別爲648.4萬輛和650.9萬輛，同比增長2.0%和0.2%，增速較1-2月回落6.8%和7.3%。由於3月國內多地疫情散發，且國際地緣政治環境仍嚴峻，使得企業生產經營受到一定程度的幹擾。同時，市場關注的芯片短缺問題未明顯改善，也對終端市場的銷售不利。與汽車市場總體表現相比，新能源汽車市場的表現仍較爲穩健。3月新能源汽車增速繼續高位運行，3月國內新能源汽車產銷分別爲46.5萬輛和48.4萬輛，同比均增長超過110%。預計受供給端車型逐步完善及競爭力提升的帶動，新能源汽車在2022年將保持較高景氣度。
05
滬鋁後市有望企穩反彈
宏觀面，5月議息會議將在5月3-4日召開，議息會議漸近，市場預期聯儲將於5、6、7月份連續大幅加息，市場情緒將受到一定衝擊。基本面上，供給端，目前部分電解鋁企業已完成復產工作，計劃中新投產產能也在逐步向市場投放。不過疫情幹擾尚存，國內部分主產區的鋁運輸仍受阻，這使得多地倉庫到貨量較低，電解鋁社會庫存出現明顯下滑，鋁價從中會獲得一定支撐。消費端，下遊加工企業運行情況不及市場預期，後期物流恢復帶動下遊復蘇仍需一定的傳導時間。隨着疫情形勢逐漸得到緩解，下遊消費情況有望好轉。從盤面來看，滬鋁主力合約大跌後重回前期低點附近，目前下方存有一定支撐，預計後市有望展開反彈行情，但上行空間不宜過於樂觀，壓力位22000元/噸。
作者：中期研究院 有色金屬研究團隊 2022年4月28日
