有色金屬行業單季度收入增速與淨利潤增速
資料來源：Wind，中國銀河證券研究院
一季度，受全球通脹與地緣政治影響，有色金屬價格高位上漲，驅動上市公司業績高速增長。目前，國內疫情反復、美聯儲大幅加息縮表、有色金屬價格下跌，壓制上市公司的估值與業績。
上市公司業績持續高增長
2021年，全球經濟持續復蘇，有色金屬價格強勢上漲，上市公司的業績大幅增長。筆者對2021年前上市的有色金屬一級行業中的共119家上市公司整體測算，2021年，有色金屬行業上市公司營業收入同比增長34.96%，歸屬於母公司股東淨利潤同比增長158.29%。今年一季度，盡管國內經濟動能逐步減弱，以美聯儲爲首的全球央行準備收縮市場流動性，但是，地緣政治局勢升級，促使能源價格與糧食價格共振上漲，全球通脹持續上行。有色金屬行業上市公司業績仍然保持高增長的態勢，營業收入同比增長54.33%，業績同比增長130.28%。
淨利潤增速分布
仍向“頭部”集中
2021年，有色金屬行業上市公司的業績明顯增長，超半數上市公司業績增速在50%以上。其中，業績同比增長的上市公司數量爲86家，佔總數比例爲79.63%；業績增長超過100%以上的上市公司共有43家，佔總數比例爲39.81%；業績增速在50%~100%區間之內的公司共有19家，佔總數的17.59%；業績同比下降的有22家，佔比20.37%。
今年一季度，有色金屬行業上市公司業績分布總體仍集中於“頭部”公司，但邊際分布區域逐漸向位於“腰部”的公司轉移，在高基數下，上市公司業績增速有所回落。今年一季度，有色金屬行業上市公司業績增長幅度超過100%的公司共有28家，佔總數比例爲25.93%；業績增速在50%~100%區間的公司共有18家，佔總數的16.67%；業績增速在0~30%與-30%~0區間以內的公司分別有17家和18家，佔比分別爲15.74%和16.67%；業績同比下滑的上市公司數量擴大至37家，佔總數的比例34.26%。
業績大幅增長
但增速可能已至頂峯
去年以來，有色金屬行業上市公司整體淨利潤同比大幅增長，但業績增速可能已至頂峯，進入下行階段。2021年，有色金屬行業上市公司年報營業收入同比增長34.96%，歸屬於母公司股東淨利潤增速同比增長158.29%；而今年一季報上市公司收入同比增長54.33%，歸屬於母公司淨利潤增速爲130.28%。
2021年，在經濟逐步復蘇與充裕流動性的支撐下，有色金屬行業下遊需求旺盛，疊加“雙碳”對供應端的限制，有色金屬價格持續上漲，使上市公司業績在高基數的情況下仍在不斷增長。而今年一季度，地緣政治局勢使全球通脹壓力上行，影響全球有色金屬行業供應鏈體系，加速有色金屬價格繼續上漲，有利於企業營收和利潤。在通脹壓力下，能源與原材料價格等成本端的上漲，對有色金屬產業鏈中遊冶煉企業的盈利提升有較大限制，使上市公司收入增速在今年一季度仍處於上行階段，但同期淨利潤增速卻已至頂峯，並出現了下行趨勢。
在有色金屬行業子行業中，鋁、鎢行業上市公司業績明顯改善，稀土、鋰行業業績增速持續大幅增長。在地緣政治局勢不穩定、能源價格大幅上漲的影響下，鋁價在今年一季度重回升勢。今年一季度，國內電解鋁均價達到22190元/噸，同比增長36.56%，環比增長10.77%。國內電解鋁行業平均利潤達到4306元/噸，同比增長58.55%，環比增長738.56%。在新能源汽車需求火熱、上遊鋰礦供應持續緊張的情況下，鋰鹽價格在2021年末及今年一季度加速上漲，國內電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格分別從1月初的28.24萬元/噸和23.43萬元/噸，上漲至3月底的51.75萬元/噸和49.73萬元/噸。今年一季度，國內電池級碳酸鋰均價達到42.42萬元/噸，同比增長470.16%，環比增長102.77%；電池級氫氧化鋰均價達到37.17萬元/噸，同比增長470.97%，環比增長84.47%。鋰鹽價格的強勢，疊加新增產能的釋放，繼續推動鋰行業上市公司業績持續大幅增長。同爲新能源產業鏈上遊資源端的稀土行業，在新能源需求景氣、今年第一批稀土生產配額增量有限的驅動下，今年一季度，稀土價格繼續上漲，國內氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱均價分別達到100.55萬元/噸和301.69萬元/噸、1401.47萬元/噸，使稀土板塊業績繼續大幅釋放。
行業存貨周轉天數環比上行
一季度，有色金屬行業存貨周轉天數環比增加，且整體存貨佔總資產比有所回升。一季度的有色金屬行業整體存貨佔總資產環比增長0.51%，至16.41%。一季度庫存周轉天數從2021年四季度的49.06天增加至51.11天，預計二季度行業整體可能出現短期的累庫。
從子行業來看，除稀有金屬外，其他二級子行業一季度的存貨周轉天數同比減少，尤其是黃金板塊一季度存貨周轉天數環比減少。三級子行業中，除稀土、鎢、黃金以及其他稀有小金屬板塊外，其他板塊的庫存周轉天數環比增加。
行業現金流狀況大幅改善
一季度，有色金屬行業上市公司整體經營性現金流狀況好轉。具體來看，今年一季度，上市公司經營淨現金流同比大幅增長135.74%，環比下降59.62%。由於年底是企業現金流結算時點，因此，一季度企業經營性現金流環比下降，主要受季節性因素影響，而今年一季度上市公司經營性現金流同比大幅增長，顯示了今年一季度企業的現金狀況的改善。從子行業來看，鋁、銅、黃金、稀土、鋰及其他稀有金屬板塊的經營性現金流狀況都同比增長，其中，稀土、鋰板塊的現金流狀況改善程度最爲顯著，而磁性材料、金屬新材料、鎢板塊的經營性現金流在今年一季度都大幅下降。
今年一季度，有色金屬行業上市公司經營性現金流量佔營業收入比爲3.23%，環比有所下降，但好於近幾年一季度的平均水平。筆者通過經營性現金流佔營業收入的比值來測算，今年一季度，有色金屬行業上市公司經營性現金流量佔收入比環比下降5.03%至3.23%，雖然有季節性的原因，但該數據仍高於年2015年以來一季度的同期數據，顯示上市公司今年一季度的營業收入含金量較高。
從有色金屬行業子行業來看，今年一季度，工業金屬、黃金、稀有金屬的收入含金量皆同比上升；從有色金屬行業三級子行業中看，稀土、鋰板塊現金流量佔收入比同比大幅上升，鋰板塊現金流量佔收入比同比、環比皆有明顯提升，且要遠高於歷史平均水平。
（作者單位：銀河證券）
