今日有色金屬價格普漲。滬鋁主力AL2206開於20405元/噸，盤中震蕩走高，最後收於20560元/噸，小幅上漲0.76%。今日現貨價格也跟隨上漲，上海有色現貨均價上漲110元/噸至20510元/噸，基差走弱至-50元/噸（昨日爲40元/噸）。
近日受美聯儲加息等宏觀利空因素影響，鋁價出現短期下跌但很快企穩走強，預計隨着後續加息次數的增加，仍將對價格形成一定的壓力，全年價格中樞或有所下移。後續隨着國內需求的恢復，交易邏輯還將回歸到基本面上，滬鋁不改長期上漲趨勢。
供給端，根據SMM數據，4月我國電解鋁產量329.8萬噸，同比增加1.47%；1-4月國內共生產電解鋁1276.3萬噸，同比減少1.13%。當前全國電解鋁開工率約爲91.6%，達到近5年歷史高位，再加之鋁價下跌而成本依舊堅挺，行業利潤回落至1868元/噸附近，預計行業增產積極性有所回落，後續開工率提升空間有限。考慮到5月13日下午雲南某電解鋁廠發生緊急事故，損失產能約25萬噸，供應端被動減產有效提振了市場信心，市場情緒逐漸好轉。另外，關於進口10萬噸俄鋁的消息未被證實，而當前鋁錠進口窗口持續關閉，市場上流通的鋁錠數並沒有預期的那麼樂觀，利好鋁價。
需求端，繼一季度鋁材出口162.83萬噸創下歷史新高後，近日海關總署公布數據，4月份鋁材出口量達到59.67萬噸，同比增長36.5%。1-4月鋁材累計出口量達到222.52萬噸，同比增加29.2%。四月份以來海內外鋁價回落，但依然維持着外強內弱格局，國內鋁材出口量保持高位邏輯未變，海外鋁加工產品需求持續改善將帶動國內出口。我們預計，二季度鋁材出口訂單量仍將持續增長，海外需求持續向好。當前國內需求受疫情壓制較爲疲軟，房地產、汽車等主要終端消費領域表現不佳。1-4月，地產端累計新開工面積同比降低26.3%，累計施工面積接近去年同期，累計竣工面積同比降低11.9%；4月我國汽車產量爲120.5萬輛，同比減少46.23%；1-4月，我國汽車產量爲769萬輛，同比減少10.5%。我們判斷，當前國內需求下滑已經接近拐點，隨着疫情的好轉，需求改善預期仍將帶動價格維持強勢，特別是在全年GDP增速5.5%的目標下，地產端下半年可能會出現超預期增長，消費終向好。
庫存端，截至今日，鋁錠社會庫存爲96.5萬噸，較上周庫存環比下降3.8萬噸，同比去年下降5.5萬噸，處於近3年同期低位。分地區來看，無錫和鞏義地區貢獻主要降庫；佛山地區到貨正常，但成交出貨一般，庫存小幅累積；杭州，上海，重慶等地庫存基本持穩。隨着疫情影響的淡化，下遊採購回暖後預計鋁錠周度去庫速度回升，消費旺季延遲兌現疊加鋁材出口，帶動國內消費，需持續關注國內疫情對產業鏈運輸的影響情況。
綜合來看，我們認爲宏觀與疫情均是短期擾動，當前基本面已經接近轉折點。國內復產勢頭隨持續但有隨鋁價回落或有所減弱，再加之雲南電解鋁突發事故導致被迫減產，供應端壓制有限；而下遊消費繼續受疫情制約，復蘇預期後移。隨着疫情好轉，下遊消費偏好可能行較大，旺季預期雖然延期但終將兌現。再加之滬倫鋁比值處於歷史低位且人民幣兌美元匯率一路貶值，帶動海外需求持續強勁，鋁材海外出口仍將是近期亮點。綜上所述，電解鋁不改長期上漲趨勢。
圖1中國電解鋁社會庫存
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
研究員：王晨希
從業資格證號：F3019654
投資諮詢號：Z0011802
研究員：陳怡
從業資格證號：F03090744
