要點：
宏觀面上，若世界政策趨勢能跟上世界經濟衰退的步伐，則有可能對抗擊衰退產生較好效果，但這需要同時世界通脹形勢的配合。基本面上，在國內電解鋁供應端的增速逐漸放緩的同時，隨着疫情形勢緩解，下遊消費情況逐步好轉。上周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比前一周增長2.7%至61.8%。在國家宏觀政策的支持下，市場對後期鋁消費形勢仍抱有繼續回暖的預期。總體而言，預計後期滬鋁在震蕩調整結束後，仍有望繼續上行，下方支撐位20000，上方壓力位21500。
正文：
自5月中旬以來，滬鋁主力合約整體維持緩慢上行的行情，不過隨着上行動能的減弱，面臨上方21030一線的壓制，期價陷入震蕩格局中。
01
氧化鋁價格中期仍將承壓
圖1：中國氧化鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
從氧化鋁產量來看，2022年4月氧化鋁產量爲620.1萬噸，同比增長5.05%。就進口數據而言，進口氧化鋁數量在2022年初延續了2021年的下滑態勢，2022年1-4月氧化鋁進口量爲67.66萬噸，同比下滑31.74%。3月20日澳洲政府出臺禁止向俄羅斯出口氧化鋁禁令，打破了全球氧化鋁貿易市場平衡的局面，原本發往俄羅斯的氧化鋁現貨逐漸流入市場，市場價格被打壓，目前進口窗口仍處於關閉狀態。結合氧化鋁價格表現來看，目前氧化鋁價格在北方地區呈現下跌局面，市場存有觀望情緒，西南地區表現相對持穩，在供應緊平衡的背景下，氧化鋁價格較爲堅挺。鑑於氧化鋁新投產能仍在繼續放量，市場預期未來會出現供應過剩的局面，這對氧化鋁價格將構成一定壓力。
02
電解鋁供應增速放緩
圖2：中國電解鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
追蹤國內電解鋁企業盈利的變化，發現電解鋁企業盈利自前期回落後，於5月中旬後迎來了小幅回升勢頭。根據SMM測算，截至5月27日，國內電解鋁總成本爲18205.24元/噸，利潤爲2594.76元/噸，其中電力成本爲6010.4元/噸，氧化鋁成本爲5993.24元/噸。除了氧化鋁價格近期小幅走軟之外，其他成本持穩運行。其中5月份西北地區電解鋁企業的用電成本小幅下滑，以青海、寧夏等地爲代表的具備電價優勢的企業盈利水平較爲可觀，電價在豐水期向下調整後，國內電價水平有望小幅回落。
從電解鋁產量來看，國內4月電解鋁產量329.8萬噸，同比增長1.47%。1-4月電解鋁產量1276.3萬噸，同比下滑1.34%。步入5月份，國內電解鋁企業多數處於持穩運行的狀態，5月13日雲南某鋁廠事故之後，停產產能或達20萬噸，但前期復產產能仍在不斷釋放。國預計5月份電解鋁運行產能約4060萬噸，環比增長13萬噸，電解鋁供應增速較前期略有減慢，同時西北等地提升了鋁水比例，因此預計5月鋁錠產量將出現環比減少的局面。預計2022年國內電解鋁產量增至3950萬噸，同比增加約100萬噸，全年開工率恢復至94%。
此外，近期上海等地疫情得到有效控制，上海分三階段推進復工復產工作，進而推動鋁下遊消費不斷改善。在此背景下，近期國內鋁錠庫存維持去庫狀態。截至5月26日，國內電解鋁社會庫存爲93.6萬噸，較5月19日下降2.9萬噸，較4月末庫存下降5萬噸。受運力問題的影響，預計電解鋁到貨量在後期難以大幅積累。
圖3：中國電解鋁月度進口情況 單位：噸
資料來源:SMM、中期研究院
進口方面，4月份我國從俄鋁進口鋁錠總量約爲3.12萬噸，同比增長48%左右，預計後期還將有部分俄鋁流向中國。同時4月電解鋁進口量爲34877萬噸，同比下滑77.59%。2022年1-4月中國共進口電解鋁131428萬噸，同比下滑73.12%。2022年1-4月份國內淨進口總量2.64萬噸，同比減少94.56%左右。預計二季度電解鋁進口量將延續同比下滑的趨勢。
03
4月汽車產銷同環比下滑
圖4：國內汽車產銷情況 單位：萬輛
資料來源：Wind，中期研究院
4月汽車銷量創下十年來新低的局面。4月汽車產銷分別完成120.5萬輛和118.1萬輛，環比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。1-4月，汽車產銷769萬輛和769.1萬輛，同比下降10.5%和12.1%，今年前3個月的增長態勢暫告一段落。前期物流、生產等環節受疫情幹擾遭受了衝擊，加劇了全國汽車生產供應不足的問題，進一步導致了汽車產銷大幅下降的局面。隨着華東地區復工復產的有序進行，預計6月中下旬國內汽車生產整體有望得到恢復。
與汽車市場總體表現相比，新能源汽車市場的表現相對穩健。4月份我國新能源汽車產銷分別完成31.2萬輛和29.9萬輛，同比分別增長43.9%和44.6%，增速較上月明顯下滑。同時4月份我國新能源汽車銷量在汽車總銷量中的比重超過1/4，當月市場滲透率繼續提升，達到25.3%，近一年的累計市場滲透率達到16.7%，新能源汽車對汽車行業整體的貢獻持續增強。特斯拉、上汽等整車企業及相關配套供應企業曾出現停產，不過4月中下旬後相關企業陸續復工復產。
04
滬鋁後市仍有上行空間
宏觀面上，若世界政策趨勢能跟上世界經濟衰退的步伐，則有可能對抗擊衰退產生較好效果，但這需要同時世界通脹形勢的配合。基本面上，在國內電解鋁供應端的增速逐漸放緩的同時，隨着疫情形勢緩解，下遊消費情況逐步好轉。上周國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比前一周增長2.7%至61.8%。在國家宏觀政策的支持下，市場對後期鋁消費形勢仍抱有繼續回暖的預期。總體而言，預計後期滬鋁在震蕩調整結束後，仍有望繼續上行，下方支撐位20000，上方壓力位21500。
