要點：
宏觀面上，目前處在衰退預期增強、政策對抗通脹的復雜形勢下，來自宏觀面的利空尚未散去。若世界政策趨勢能跟上世界經濟衰退的步伐，則有可能對抗擊衰退產生較好效果，但這需要同時世界通脹形勢的配合。基本面上，供給端，國內電解鋁運行產能仍在繼續擡升，但供應的增速已有所放緩。需求端，近期下遊加工企業開工有所回暖，預計國內電解鋁庫存將延續去庫狀態。後期關注需求改善力度對鋁價的提振作用。總體而言，近期在宏觀因素的主導下，鋁價受到了較強的壓制，但庫存低位及成本方面對鋁價仍有一定支撐。預計後期滬鋁將以底部震蕩格局爲主，主力合約上方壓力位19650，下方支撐位18600。
正文：
在美聯儲加息的打壓下，滬鋁近期跟隨周邊商品大幅下挫，主力合約最低下探至18605元/噸，雖然6月末迎來一小波技術性反彈，但表現仍較乏力。預計滬鋁後市以底部震蕩格局爲主。
01
氧化鋁價格中期仍面臨壓力
圖1：中國氧化鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
從氧化鋁產量來看，2022年5月氧化鋁產量爲695.5萬噸，同比增長12.02%。就進口數據而言，進口氧化鋁數量在2022年初延續了2021年的下滑態勢，2022年1-5月氧化鋁進口量爲74.81萬噸，同比下滑34.17%。目前在成本高企，電解鋁企業復工復產帶來的需求支撐下，國內氧化鋁市場短期供需處於緊平衡狀態。不過就中長期而言，鑑於氧化鋁新投產能仍在繼續放量，市場預期未來會出現供應絕對過剩的局面，這對氧化鋁價格將構成一定壓力。區域內階段性的減產會一定程度上放慢鋁價的下跌步伐，而整體的下跌趨勢則難以扭轉。
02
電解鋁供應增速放緩
圖2：中國電解鋁月度產量情況 單位：萬噸、%
資料來源:SMM、中期研究院
追蹤國內電解鋁企業盈利的變化，發現電解鋁企業盈利自5月中旬回升後，於6月中旬再度回落，下滑幅度較爲明顯。根據SMM測算，截至6月24日，國內電解鋁總成本爲18060.62元/噸，利潤爲1099.38元/噸，其中電力成本爲5901.12元/噸，氧化鋁成本爲5810.54元/噸。隨着鋁價的不斷下跌，目前國內有2.5%產能鋁已出現虧損局面。短期來看，電解鋁用輔料成本可能降低，但用電高峯日益臨近，煤炭價格短期回落概率不大，預計電解鋁完全成本也將居高不下。在鋁價難有理想表現的拖累下，電解鋁企業利潤回升也將面臨着較大阻力。
從電解鋁產量來看，國內5月電解鋁產量343.5萬噸，同比增長3.6%。1-5月電解鋁產量1619.8萬噸，同比下滑0.03%。6月份電解鋁運行產能增速放緩，復產方面主要集中爲中鋁連城的38.5萬噸復產，廣西百礦隆林新增投產提速，預計7月初達產20萬噸。據SMM測算，截至6月底，電解鋁運行產能有望達到約4100萬噸，環比增長40萬噸。從鋁錠在電解鋁生產中的佔比來看，5月份達到34%，較2月底降低了5%，鋁水供應量的增長一定程度上擠壓了鋁錠的供應量。預計2022年國內電解鋁產量增至3950萬噸，同比增加約100萬噸，全年開工率恢復至94%。
從庫存來看，在經歷了春節季節性累庫後，電解鋁在3月後步入去庫階段，近期去庫的進度有所放緩。截至6月27日，國內電解鋁社會庫存74.6萬噸，較5月末庫存下降17.6萬噸。目前處於歷史同期的較低水平。
圖3：中國電解鋁月度進口情況 單位：噸
資料來源:SMM、中期研究院
進出口方面， 5月電解鋁進口量爲37305噸，同比下滑61.68%。其中從俄羅斯進口電解鋁總量爲32713噸，同比下滑20.81%。2022年1-5月中國共進口電解鋁168733噸，同比下滑71.22%。預計二季度電解鋁進口量將延續同比下滑的趨勢。而由於國內鋁進口窗口持續處於關閉狀態，海外電解鋁難以流入國內市場，從廣西、上海等保稅區轉出量增多，進而推動了電解鋁出口量大幅增長。從海關數據來看，今年1-5月國內電解鋁累計出口量高達170074.1噸，與去年僅0.4萬噸的數值相比，同比增長4447.9%。此外，前期國內鋁材出口利潤不斷提升，對國內鋁材出口較爲有利，1-5月份鋁材累計出口量達到264.8萬噸，同比去年增長56萬噸，增幅爲27%。但近期鋁材出口企業的海外新增訂單減少，且國內外比價的修復壓縮了鋁材出口利潤空間，預計後期出口量難有明顯增長。
03
5月汽車產銷有所恢復
圖4：國內汽車產銷情況 單位：萬輛
資料來源：Wind，中期研究院
5月國內汽車產銷分別達到192.6萬輛和186.2萬輛，環比增長59.7%和57.6%，同比下降5.7%和12.6%，降幅與上月相比，分別收窄40.4個和35.0個百分點。今年1-5月，汽車產銷分別爲961.8萬輛和955.5萬輛，同比下降9.6%和12.2%。二季度在疫情等因素的影響下，產業鏈及供應鏈遭受了一定衝擊。自5月中下旬以來，國內多地疫情形勢得到較大程度的好轉，經濟景氣水平改善，有利於汽車產業鏈的企業復工復產節奏提速。步入6月後，爲力保全年汽車產銷預期，企業搶抓年中的重要窗口期，同時借助購置稅減半等政策開始發力的有利時機，預計產銷形勢將保持向好。
與汽車市場總體表現相比，新能源汽車市場的表現相對亮眼。5月份我國新能源汽車產銷分別完成46.6萬輛和44.7萬輛，同比均增長1.1倍，快速修復至疫情前的高速增長水平。1-5月新能源汽車產銷累計分別完成207.1萬輛和200.3萬輛，同比均增長1.1倍。從滲透率來看，5月份我國新能源汽車市場的滲透率爲24%，近一年累計市場滲透率達到17.8%，可見新能源汽車的市場認可度在不斷提高。
在一系列促銷費、穩增長政策措施出臺的同時，各地陸續推出了多種促進汽車消費的配套政策。尤其是爲推動新能源汽車市場孵化，工信部會同農業農村部、商務部、國家能源局發布了《關於開展2022新能源汽車下鄉活動的通知》，在今年5月至12月，將組織開展新一輪新能源汽車下鄉活動。受益於政策的提振，新能源汽車有望繼續保持高速增長勢頭。
04
滬鋁後市將底部震蕩
宏觀面上，目前處在衰退預期增強、政策對抗通脹的復雜形勢下，來自宏觀面的利空尚未散去。若世界政策趨勢能跟上世界經濟衰退的步伐，則有可能對抗擊衰退產生較好效果，但這需要同時世界通脹形勢的配合。基本面上，供給端，國內電解鋁運行產能仍在繼續擡升，但供應的增速已有所放緩。需求端，近期下遊加工企業開工有所回暖，預計國內電解鋁庫存將延續去庫狀態。後期關注需求改善力度對鋁價的提振作用。總體而言，近期在宏觀因素的主導下，鋁價受到了較強的壓制，但庫存低位及成本方面對鋁價仍有一定支撐。預計後期滬鋁將以底部震蕩格局爲主，主力合約上方壓力位19650，下方支撐位18600。
