觀點：
本周五下午央行發布消息稱，下調金融機構存款準備金率1個百分點，在1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時央行宣布，2019年一季度到期的中期借貸便利不再續做。
根據央行解讀，此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金，以及到期不續的MLF，淨釋放長期資金約8000億元。我們根據M2口徑測算，不含上述因素淨釋放長期資金約6000億元。
這一情況表明目前央行對總體金融環境的態度依然是偏寬鬆，結合此前TMLF等一系列政策看，增加小微企業、民營企業等實體經濟貸款資金來源，提振小微經濟、民營經濟活力是目前政策的重點方向。打通實體經濟融資，刺激信用擴張仍是央行主要任務。
從降準節奏上看，1月15日降準0.5%對衝到期的3900億MLF之後剩餘約5100億元流動性，1月25日降準釋放9000億元對衝2月13日、3月7日、3月16日到期的MLF分別爲3835億元、1045億元、3270億元。總體上資金面將持續保持寬鬆，尤其是在降準釋放資金後MLF到期前的一段時間。
我們預計未來還將繼續降準，二季度還將有約1.2萬億MLF到期，接近這一時期的時間點值得關注。此外，未來外匯佔款的變動也將影響降準節奏。
周五晚間美聯儲主席鮑威爾發表講話，暗示如果未來經濟出現走弱的情況，不排除將會放慢收緊資產負債表的速度。事實上我們發現，自從2017年10月開始，美聯儲縮表的規模經常達不到此前其宣稱的規模，這主要是受到縮表方式限制——到期停止再投資的縮表方式意味着某些時間到期額沒有達到要求，則無法完成預訂的縮表計劃。
最近一年美聯儲資產負債表已經縮減大約3600多億美元，低於預計的4000億美元。我們認爲，鮑威爾講話等同於承認無法完成縮表計劃，也表明美國貨幣政策已經走過的最緊張時期，與此前美聯儲暗示的減緩加息一致。
宏觀金融
股脂：周五收盤之後消息面變動較大。首先國際層面看，周五晚間美聯儲主席鮑威爾發表講話，表示如果未來經濟出現走弱的情況，不排除將會放慢收緊，資產負債表的速度，這刺激周五晚間美股大幅上漲。國內方面，央行再次降準1%，雖然是以對衝不再續作的MLF爲目的，且在1月15日和1月16日兩天才會執行，但是根據央行說法，結合TMLF和此前其他政策，仍將有8000億元長期資金的淨釋放。根據我們測算，不含上述因素的淨釋放金額約爲6000億元。我們認爲，央行對市場呵護行爲的主要目的仍然是打通信用擴張渠道，但是在MPA考核標準降低之前，僅依賴釋放流動性，銀行風險偏好的下降可能有限。但對金融市場而言，短期的政策紅利將直接提現在盤面上，周五或已經有所表現，周一受此影響股指可能將會高開，但需要警惕高開低走。
國債:近期國債期貨保持強勢，連續創出本輪反彈新高，除國內經濟下行壓力較大外，也反映市場對於央行降準降息的預期。周五央行如期下調金融機構存款準備金率1個百分點，時間點稍早於我們之前的預期，側面進一步印證當前經濟下行壓力在增大，疊加月初官方與民間制造業PMI雙雙跌破50%枯榮分界線，這將帶動市場收益率水平進一步下行，從而支撐國債期貨價格。外圍方面，當前市場對於2019年全球經濟增長預期較差，從而限制風險資金階段性表現，避險情緒較高推升國債與貴金屬價格。尤其是美國經濟增長預期降溫，美股走出技術性熊市，美聯儲2019年加息料將放緩，美聯儲主席上周五在亞特蘭大舉行的美國經濟協會年會上發表鴿派言論，表示將在經濟增長意外放緩時調整政策，甚至改變當前縮表政策，美元與美債收益率水平的快速回落，這將對全球收益率水平形成向下的帶動，同時也使得全球央行貨幣政策所受的掣肘壓力減輕，釋放貨幣政策寬鬆空間。總體來看，國債期貨階段性強勢格局料將延續，但須防範市場隨着避險情緒的變化，市場投資標的在風險資產與避險資產間快速切換而帶來的風險。
ETF期權：50etf中期來看已經到達估值底部，難以繼續下行。政策面對於股市已經出臺了多項利好措施，包括鬆綁股指期貨，化解股權質押風險等，股市政策底已經出現，本次降準更是有利於股市中長期走強。可以預計，未來仍將有更進一步的措施出臺。從技術面看，2.4-2.6震蕩平臺長達半年，短期難以有效跌破，周五的大漲，量能放大，我們預計目前底部已經成立，投資者逢低買入認購期權，或者買入牛市價差策略。
鋁：周五晚央行突然降準，未來預期資金面寬鬆，市場情緒受到提振，夜盤煤、鋁都有所反彈。近期滬鋁一直延續着橫盤整理的震蕩行情，直到月底才破位下行。需求端的疲軟疊加新增產能的不斷釋放，帶給鋁價的壓力也越來越大。面對困境，行業內有影響力的大型鋁企一度召開行業會議商議聯合減產事宜，但是後續結果差強人意。中央經濟工作會議也對電解鋁的去產能問題持續關注，可市場給予的回應卻是先揚後抑、繼續下行。面對持續下跌的鋁價，大部分生產企業已經虧損，被動的關停潮也會緩緩到來，開工率的不斷下降就能很好的說明這一點。但另一方面，下遊需求的疲軟短期依然難有改善，加之1、2月份是傳統淡季，預計鋁價的疲軟還將維持一段時間，此後有望因供應縮量所帶來價格提振。短期中期來看，滬鋁還將維持震蕩偏弱的局面，建議逢高沽空，關注下方13000一線的支撐。
貴金屬：周五金價回落，美國12月新增非農就業人數31.2萬人，創近10個月新高；薪資環比增速0.4%，高於前值及預期。失業率3.9%，回升至2018年7月水平。而歐元區12月CPI同比1.6%，不及前值2%和預期1.7%。歐元區12月綜合PMI終值由51.3下修至51.1，創下2013年7月來新低。美國強勁的非農數據令金價回落。但美聯儲主席鮑威爾鴿派講話，令黃金收復部分跌幅。鮑威爾表示，會關注市場對風險的擔憂，必要時將改變縮表政策。而12月議息會議上其表示考慮讓縮表自動駕駛。此外，美國國會與白宮繼續僵持，特朗普考慮宣布美國進入緊急狀態，以繞過國會，在美國與墨西哥的邊界上建立隔離牆。整體來看，看多黃金長期走勢，短期金價預計小幅回調。操作上建議多單持有者可少量減倉或多單觀望。
銅：周五央行降準1個百分點，向市場釋放流動性，提振市場信心。另外，近一個月中國批復超9300億元交通項目，基建投資速度驚人。美國12月非農數據表現強勁，鮑威爾表示必要時將改變縮表政策，投資者風險偏好回升，美股走強，也利多銅價。回到銅市，上周保稅區增加0.4萬噸，三大交易所庫存下降9916噸，其中上期所減少9796噸。目前國內現貨供應偏緊，但隨着進口窗口打開，1月進口貨源增多，或將增加供應，且春節臨近部分下遊企業會提前放假，需求下降，庫存或將回升。整體來看，在央行降準、基建投資加速、美國非農數據強勁下，市場此前的悲觀情緒或將得到修復，銅價短期有望反彈，但考慮到中國經濟仍面臨下行壓力，預計銅價反彈幅度有限，操作上建議觀望。
鎳：元旦後除第一天補跌外，連續三日反彈抹殺元旦前一周跌幅，量能配合反彈可能延續。目前鎳市走勢，主要受到宏觀情緒影響的推動。國內外經濟數據均呈現出增速放緩，繼續下行的態勢，國內逆周期調整加強，定向降準，以及針對中小微企業的普惠金融政策，疊加對中美談判預期樂觀，以及較好的非農就業數據，美聯儲對加息表態的偏鴿態度，都預示階段宏觀情緒出現轉變，情緒推動下短多思路暫可延續。從聯動傳導來看，黑色系波動轉震蕩，以及不鏽鋼在停產檢修增加庫存有所下滑後價格逐漸有所穩定，也弱化了鎳進一步殺跌情緒。從供需來看，礦石供應充足價格下滑，鎳鐵成本下降，而不鏽鋼12-1月淡季停產檢修增多，暫時處於供需兩淡之中，近兩日穩價略回升。電解鎳持續緩慢的波動去庫存，近期進口窗口關閉，國內壓力不大，但需求也非常平淡。而從中期邏輯來看，鎳礦供應較爲充足，鎳鐵國內外產能釋放的供應端壓力還是會抑制鎳價反彈的空間，因此短線情緒雖偏多但可能上衝有限，中線仍可待宏觀情緒宣泄之後逢高沽空爲主。下周中美貿易談判信息，可能加劇短期波動，注意控制倉位。
鋅：鋅價連跌勢頭扭轉，推薦空頭減持或輕倉轉多。推薦鮑威爾的講話態度相對溫和或略顯鴿派，美國非農數據31.2萬人遠超預期，上一交易日ISM指數大幅跳水帶來的恐慌預期短線被證僞，市場情緒整體呈現V型反轉，在中國降準、美聯儲態度短線鴿派的情況下，連日的下跌略有反轉，在政策的助推下進行超跌反彈。但需要注意的是，仍需關注後續兩國的政策落地狀況，及後續中美的談判進展，這輪超跌反彈的力度目前看變數較大，目前看周一市場或將延續多頭的慣性。需要注意的是，部分冶煉廠的中長線成本線反推出的鋅價是在20000元/噸，現在1903-1904在這個線上下，向下的空間相對較爲有限，推薦空頭減倉，或嘗試輕倉轉多。
鉛：鉛價調整期望有限，至1月底維持空頭預期。鮑威爾的講話態度相對溫和或略顯鴿派，美國非農數據31.2萬人遠超預期，上一交易日ISM指數大幅跳水帶來的恐慌預期短線被證僞，市場情緒整體呈現V型反轉，在中國降準、美聯儲態度短線鴿派的情況下，連日的下跌略有反轉。現在市場還在情緒調整期，LME在3個交易日連陰跌幅達5%後，技術圖形上也到了前期箱體震蕩中的底部位置，借着宏觀勢頭出現反抽也屬正常事件。但是，鑑於RoHS決議來看，外盤向上的空間極小，內盤可能漲勢略大，但仍在可控範圍內。目前看只要空頭保證金夠用可繼續空單持有，或考慮減倉防範回調風險，不推薦轉多。
銀：白銀價格短線小幅利空，長線多單仍可持有。鮑威爾雖然提及不會對改變資產負債表政策產生猶豫，但也認爲美國經濟數據的良好勢頭將延續到2019年，目前認爲後者是對美國經濟延續強勢的隱含表示。結合我們根據推算來看美聯儲2019年的兩次加息應當在6-12月份，因而目前無論是否表態改變貨幣政策都很難影響上半年的寬鬆環境。我們認爲，12月非農數據31.2萬人遠超預期是美股等資產飆漲的關鍵，證明美國經濟尚未到徹底向下的時候，會修復1月3日的ISM數據大幅向下對市場的悲觀情緒，但由於鮑威爾講話是在非農數據公布後一個小時左右，大資金不太敢對賭鮑威爾是否說出強鷹言論，因而在鮑威爾態度相對溫和或略顯鴿派的情況下，資金流涌入帶動市場整體向上，我們認爲這種向上是超跌反彈+資金助推所致。從相對較大的周期上看，美國2019年經濟的弱勢的扭轉很難改善，這應當屬於大的向下周期中的小反彈。對於銀價而言，白銀上漲實際對賭的是全球經濟加速陷入衰退和蕭條，而在12月加息後已經出現較大的上漲浪，因而在鮑威爾講話後將出現資金的溢出效應及獲利了結盤，給予資金離場的動機，但對大的趨勢上尚無改變，預計將小幅利空銀價。
總結
周五下午央行發布消息下調金融機構存款準備金率1個百分點，周五晚間美聯儲主席鮑威爾發表講話，暗示如果未來經濟出現走弱的情況，不排除將會放慢收緊資產負債表的速度。受此影響，國內外期貨市場、股票市場、匯率市場均發生較大波動，總的來看，國內期貨市場所受影響巨大，短期市場情緒轉好，但須警惕風險 。
