今日滬鋁主力AL2208開於17850元/噸，白天盤中重心一度觸及18000元/噸之上，截至下午三點收於18055元/噸，上漲1.15%。今日現貨價格強勢反彈，上海有色現貨均價上漲190元/噸至18030元/噸，基差走強至-25元/噸（昨日爲-190元/噸）。
我們認爲近日鋁價小幅反彈主要受市場情緒回暖帶動，暫未從基本面角度觀察到支撐鋁價上行的動力。在當前基本面偏弱的前提下，宏觀加息擾動將會導致全年鋁價中樞的下移。當前基本面走向出現向上轉折需配合供應端減產消息出現以及消費好轉導致鋁錠去庫速率維持，在當前供應端過剩且消費遲遲未見恢復的背景下，再加之美聯儲新一輪加息即將落地，鋁價存悲觀預期，短期內以承壓運行爲主，反彈高度不宜過於樂觀。
供給端，根據SMM數據，6月我國電解鋁產量336.1萬噸，同比增加4.48%，日均產量環比增長1231噸，同比增4790噸至11.2萬噸；1-6月國內累計產量達1955.9萬噸，累計同比增0.47%。隨着滬鋁價格跌至成本線，全行業平均利潤已從年內5700元/噸高點回落至當前虧損500元/噸的狀態，產能增長高峯已過，增速顯著放緩。但今年以來的平均生產利潤在3000元/噸之上，噸鋁虧損被前期利潤平攤後的收益依然較爲可觀，再加之電解槽重啓成本高昂，電解鋁產能擡升的勢頭或不會因此停滯，供應壓力仍存，預計7月電解鋁產量獲將持續增長。另外，俄烏衝突升級以來，每個月約有3萬噸俄鋁穩定進口，導致市場上流通的現貨數量增加，對需求端形成壓制，打壓鋁價。
反觀需求端，鋁材出口訂單是上半年鋁錠消費主要推動力。根據海關總署數據，1-6月累計出口350.90萬噸，同比增長34.1%；但單6月鋁材出口數量僅約爲60.74萬噸，環比減少10.2%。考慮到滬倫鋁比值已顯著回歸，出口利潤步入快速回落通道，後續出口增長乏力，由此可見鋁材出口持續高增長的局勢已經告一段落，鋁價提振需寄託於國內終端需求的恢復。但當前國內房地產領域表現依然不佳，僅汽車領域有較大程度的回暖。從數據上看，地產端6月新開工面積爲14794.93萬平方米，同比減少45.08%，環比增24.44%；竣工面積爲5274.4萬平方米，同比減少-40.73%，環比增58.31%；汽車端6月產量249.9萬輛，環比增29.75 %，同比增28.2%。整體而言，國內需求的緩慢恢復或能對衝鋁材出口量收縮，但當前出臺的刺激政策未能改變地產行業向下的大趨勢，政策落地仍需時間，企穩修復靜待兌現。
庫存端，截至7月25日鋁錠社會庫存爲67.1萬噸，庫存絕對數量雖處於近3年同期低位，但當前去庫速率或出現停滯，開始累庫。當前庫存水平環比上個半周增加0.3萬噸，同比去年同期降庫11.1萬噸，主因爲近日鋁價較爲堅挺，下遊採購心態有所減弱提振。分地區來看，上海，無錫、佛山等地均出現不同程度的累庫狀態，再加之無錫地區仍有部分在途的鋁錠未到貨，預計隨着後期到貨量增加，鋁錠庫存有繼續累庫的壓力。
綜合來看，我們認爲宏觀擾動導致鋁價中樞下移，目前基本面尚處於雙雙恢復狀態。當前供應端尚有增長餘力，而需求端鋁材出口回落、國內消費恢復緩慢，鋁價相對低位點燃下遊囤貨熱情，鋁錠去庫難以維系。縱觀下半年來看，三季度消費或無明顯增長亮點，還需靜待政策面利好的釋放，鋁價提振需寄託於國內終端需求的強恢復。
圖1我國鋁錠社會庫存（萬噸）
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
研究員：王晨希
從業資格證號：F3019654
投資諮詢資格號：Z0011802
研究員：陳怡
從業資格證號：F03090744
