概述：雖近期海內外減產消息不斷，鋁價繼續偏強震蕩，但海外減產數量相對有限，對鋁價刺激作用不大；國內減產相對較多，但因目前需求偏弱，對鋁價的推動力有限。後續甘肅、廣西，內蒙古等地區仍有新增及復產產能上馬，高溫天氣結束以及9月旺季的到來，消費或有環比改善，短期內鋁價將維持寬幅震蕩。
歐美通脹仍是首要問題，鷹派聲音不斷
歐洲央行應在9月討論加息50個基點還是75個基點，加息50個基點是至少的。美聯儲將在9月議息會議上加息至少50個基點，此次鮑威爾的講話驚醒了市場，徹底打破了鴿派的願望，加息不止的劇本還未結束，至少會持續到2022年底，直至2024 年或有所寬鬆。國內外宏觀復雜嚴峻的環節不改，全球實體產業鏈整體面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱等多重壓力，有色金屬價格上方仍有壓力。
國內外擾動因素加劇，產量低於預期
2022年1-8月俄烏衝突爆發後歐洲電價飆升，當地電解鋁冶煉廠面臨電力危機。事實上，目前歐洲天然氣供應緊張已導致歐洲電力價格在去年飆升了400%，近百萬噸萬噸鋁產能受到了減產或開工率波動的影響。即使歐洲未停產的鋁廠其與電力公司有季度、半年或者年度以上的長單也難以抵御電價攀升，因隨着長協電費逐漸上漲後續歐洲電解鋁減產 規模可能進一步擴大。歐洲佔全球電解鋁產量的11%，俄羅斯佔歐洲電解鋁產量近半。
2022年1-7月國內累計電解鋁產量達2305.9萬噸，累計同比增加1.4%。7月國內電解鋁運行總產能維持擡升狀態，月內甘肅、雲南地區復產及新增產能穩步進行，廣西地區復產產能增速放緩，但因高溫極端天氣導致汛期反枯，以水發電的供電大省四川及其他城市供電不足，先後發布限電令，工業用電客戶讓電於民，四川電解鋁廠一度全部停產，電解鋁產量增速放緩。川渝地區因事故、限電影響電解鋁減停產近103萬噸，短期全部復產可能較小。
開工率小幅回落，高溫限電影響產業鏈運行
鋁線纜板塊開工率繼續呈現回升態勢，主因國內電網升級需要，帶動部分企業訂單回升。鋁板帶箔及鋁型材板塊開工率均因限電出現不同程度下滑，其中鋁板帶箔企業限電歷時較短、受影響稍輕；而鋁型材開工率下滑幅度略大。而鋁型材開工率下滑幅度略大，部分企業由於當前淡季開工率本身較低，安排夜班錯峯生產，限電整體影響有限，而部分開工率超過60%的企業，開工率則下降明顯。再生及原生合金開工持穩，當前企業需求均未有明顯好轉。整體來看，鋁下遊加工企業受限電衝擊開工小幅下降，但隨高溫天氣逐步結束，後續企業開工預計出現增長，但地產板塊的低迷使得整體下遊需求難以出現根本性改變。進入9月後整體消費預計較8月會有所恢復。
海外鋁需求不佳
據中國海關總署數據，7份我國原鋁進口總量51037.4噸，環比增加79.1%，同比減少 72%。1-7月份我國原鋁累計進口總量達248273.2噸，同比減少73.2%。7月份我國原鋁出口總量爲7588.5噸，環比增長14.6%,同比增加1665%。7份國內原鋁淨進口量43448.95噸，環比增加 98.6%,同比減少76.1%。1-7月份累計淨進口量 63987.95, 同比減少93%。
總結
美元指數高位震蕩，風險資產價格依然承壓。8月份以來雲南省同樣出現來水不足的情況，部分主力水電站來水枯近5成，進而導致區域內用電同樣緊張，據SMM數據統計，國內電解鋁減產總計約103萬噸。下遊採買意願不高，散點疫情爆發以及區域性封閉管理對運輸形成較強幹擾，金九銀十旺季預期繼續推遲，整體走向供需雙弱的格局。當前供需矛盾不突出，預計短期內鋁價維持偏強震蕩。中長期來看，宏觀面悲觀預期將限制有色價格反彈高度或者驅動重心逐漸下移。在供給擾動恢復後，需求仍是主要矛盾，中長期維持偏空思路。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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