中金公司發布研報稱，全球能源緊張加劇，海外供給脆弱性上升;國內高溫幹旱導致西南水電大省四川、雲南相繼出現電力緊張，供給側擾動增加。隨着國內穩增長政策逐步強化，電解鋁行業迎來配置機遇。
全球能源緊張加劇，供給側擾動增加。一是海外能源緊張加劇，歐洲電價飆升，導致電解鋁廠關停範圍持續擴大。截至9月7日，歐洲和北美電解鋁產能累計減產達158萬噸/年，佔全球產能2.4%，驗證中金對歐洲能源緊張持續性的擔憂。二是因高溫幹旱，國內水電大省四川、雲南等地相繼出現電力緊缺，電解鋁停產風險增加。一方面，四川地區因電力緊張，前期已關停107萬噸/年產能，佔國內產能2.6%，盡管目前電力逐步恢復，但鋁廠復產周期長。另一方面，雲南瀾滄江流域8月較多年平均偏枯5成，供電情況不容樂觀。截至9月6日，據SMM調研，雲南地區部分企業有5%壓負荷生產，考慮雲南地區運行電解鋁產能約500萬噸/年，佔比國內產能13%，雲南一旦發生限電停產，會對國內供給產生影響。
期待國內穩增長政策，靜待需求反轉。當前國內鋁行業受疫情影響，表現出旺季不及預期的特徵，但中金公司認爲，穩增長仍在持續發力，靜待需求回暖。一是鋁材出口繼續維持高位。根據9月7日新海關數據，我國1-8月未鍛軋鋁及鋁材出口累計同比增長31.5%，出口量位於近幾年的高位水平。二是國內庫存處於低位。截止9月8日，國內鋁錠社會庫存67.2萬噸，處於近5年歷史低位。三是穩增長政策有望逐步兌現。發改委8月份舉行的新聞發布會上，指出下半年要將穩增長放在更加位置，宏觀政策要在擴大需求上積極作爲，既要有力，又要合理適度，不預支未來。中金公司認爲，穩增長仍是今年的主線，今年財政支持強度有望明顯提高，行業運行情況的改善也有望逐步顯現。
長期看，鋁是基本金屬中供應約束爲緊迫的品種之一，配置價值凸顯。一是電解鋁供給側改革背景下，國內4500萬噸/年產能天花板具備很強的剛性，截至8月初，國內電解鋁有效建成產能4448萬噸/年，即將觸頂;國內電解鋁運行產能約4141萬噸/年，開工率高達93%，開工率提升的空間也相當有限。二是能源轉型過程中，對電解鋁供給端構成持續壓制，綠色低碳鋁的需求在提升，中金公司預計電解鋁供需有望持續處於偏緊狀態。
