前言：因8月份以來來水偏少的原因，雲南部分水庫水位線相對往年偏低，據百川盈孚了解，受電力供應影響，雲南省內電解鋁企業被要求初步壓減10%的負荷，受此影響，上周滬鋁出現較大反彈，價格從18000附近反彈至19000附近，反彈5.5%。最開始市場傳聞是壓減20%-30%的負荷，但是從實際操作來看，實際壓減的數量相對之前傳聞的要少，滬鋁在中秋節後第一個交易日高開低走。整體來看，今年壓減負荷和去年壓減負荷有很大的不同，一是量級不一樣，去年最終是壓減30%的負荷，今年初步是10%的負荷，二是下遊需求不一樣，今年房地產需求較差，且預期依舊較爲悲觀，海外需求因爲通脹的原因有較大的萎縮，雖然鋁材的出口依舊維持在高位，但是隨着海外需求進一步萎縮，鋁材出口難以創新高，可能會出現一定的回落，且雲南地區電解鋁產能復產速度較快，通常年內即可復產，因而壓減負荷更多的是對短期行情影響較大。
01
雲南電解鋁產能新增較快
爲將省內資源優勢轉化爲經濟優勢，雲南省自2017年開始實施優惠電價引進水電鋁材一體化項目，雲南省電解鋁產能從2019年開始快速增長，2021年因爲雙碳政策的因素，產能新增較爲緩慢，但是進入到2022年，產能增長依舊較快，截止到2022年6月底，雲南省電解鋁總產能516萬噸，相比2016年增加346.5萬噸，雲南省電解鋁在產產能佔比也從2016年的3.9%提升至2022年的12.3%，成爲我國第四大電解鋁生產大省，從生產企業來看，產能主要是集中在雲鋁股份、神火股份、雲南宏泰以及其亞集團這幾家公司，其中，雲南宏泰是中國宏橋通過置換山東的產能新投產的，目前已經投產75萬噸，後續還有331萬噸的產能待新建投產，預計雲南宏泰的產能全部投產後，雲南電解鋁產能總計850萬噸左右，成爲國內第一大電解鋁生產省份。
電解鋁總產能（萬噸）
數據來源：Wind 神華期貨
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02
今年和去年的不同
2021年雲南省曾因爲電力不足導致電解鋁產能出現減產，去年5-6月雲南省電解鋁運行產能合計減少80萬噸，減產比例爲20%，而8-10月份又因爲能耗雙控的原因減產50萬噸，2021年10月底總計減產130萬噸的產能，相比5月份產能減少32.6%，同時，2021年雲南省沒有新增電解鋁產能，全年最高在產產能爲399萬噸。截止到9月份今年雲南省最高在產產能爲528萬噸，減產比例爲9.4%。今年雖然也有減產，但是和去年情況不太一樣，首先是減產量上面，相比去年初始的80萬噸少30萬噸，雖然供給端的利好是一樣的，但是需求端去年和今年卻大不相同，去年市場的需求依舊延續上半年，需求較好，且房地產處於較爲正常情況，市場的預期並不是很差，但是今年因爲房地產的整體局面較差，即便是有一定的刺激政策，但整體來看效果並沒有預期的那麼好，市場對今年下半年房地產的預期依舊不好，導致今年可能出現旺季不旺的局面，同時在高通脹的背景下，海外需求可能持續走弱，那麼對於今年上半年出口數據良好的鋁材，下半年可能會出現一定回落，整體來看，雖然今年和去年一樣都出現了因爲電力原因出現了減產，但是下遊的情況卻完全不一樣。
03
雲南水力情況，後續是否會加大減產力度
據國家統計局數據，2021年雲南省發電結構中，水力發電量爲2716.3億千瓦時，佔比近80%，2022年1-6月份雲南省全省發電量累計發電1718.6億千瓦時，同比增加14%，2022年1-6月份雲南省電解鋁產量197.3萬噸，按照雲南地區生產1噸鋁消耗13200度電來計算，今年上半年雲南地區電解鋁生產消耗電量260.4億千瓦時，佔全省發電量的15.1%，佔全省工業用電的32.7%。
數據來源：Wind 神華期貨
今年雲南地區的豐水期相對往年提前了兩周，從近幾年雲南地區降雨量來看，今年1-6月份降水量普遍高於往年，但是進入到7月份以後降水量逐步減少，其中7月份降水量是近幾年的低點。
數據來源：Mysteel 神華期貨
雲南省水電站大部分分布在金沙江流域，金沙江流域的水電站裝機容量佔全省水電站裝機容量的58.4%，據水利部門的公開數據，金沙江流域的重要水電站，烏東德、白鶴灘和溪洛渡水庫9月初水位均低於去年同期水平，僅有向家壩水庫水位略高於去年同期水平。據中國天氣網數據，預計2022年9月份，金沙江流域僅有昭通站9月降水預期值高於往年同期水平，其餘地區均低於往年同期水平，瀾滄江流域僅有普洱9月份降水量預期值高於去年同期，預計9月份雲南地區的降水依舊比較嚴峻，對水電發電量有較大影響，如果9月份降水量低於去年同期，預計今年下半年的枯水期相對往年會相對嚴重，可能會加大減產的力度。
數據來源：神華期貨整理
04
總結
從今年的降水來看，豐水期以及枯水期相對往年都有所提前，從中國氣象網的預測數據來看，9月份的降水量相對去年也會有所下降，那麼可能今年9月份降水量會是近幾年的新低，那麼對雲南地區的電解鋁產能是一個比較大的考驗，目前企業反饋壓減10%的負荷只是初步政策，如果後期電力持續不足，存在繼續降負荷的可能。但是在需求這一塊，隨着海外持續通脹，海外需求可能會逐步放緩，那麼鋁材出口會出現一定程度的回落，而國內也可能經歷旺季不旺的局面，電解鋁的需求相對去年也有一定程度的減弱。整體來看，雲南地區電解鋁企業壓減負荷在供給端對價格提供了支撐，底部支撐重心相對前期有所擡升，但是需求不佳以及美聯儲連續3個月加息75個基點的預期打壓鋁價上漲幅度，短期價格震蕩偏強，如果雲南地區加大減產力度，滬鋁將打開上方空間。
