概述：聯儲如期加息75個BP，但鮑威爾對後續加息路徑的表態顯然超越市場預期，其偏鷹派的發言，使得市場對後續大幅加息預期不斷升溫，美元指數持續走高，有色板塊集體回調，鋁價承壓下行。供應上，短期國內電解鋁減產及停產規模較大，前期四川限電，現雲南限產問題使國內電解鋁的供應偏緊。需求上，下遊消費未見明顯好轉，金九 “成色”不夠顯著。需求依舊疲軟，但供給彈性較差，庫存維持小幅去庫，支撐鋁價。預計鋁價延續震蕩走勢。
通脹數據不及預期，美元指數驟升高位
美聯儲加息75個BP到3%至3.25%之間，美聯儲今年以來第五次加息，也是連續第三次加息75個基點，創自1981年以來的最大密集加息幅度。英國央行加息50個BP至2.25%， 這是去年12月以來英國央行第七次加息。瑞士央行加息75個BP至0.5%，結束持續8年的負利率政策。今年3月以來，爲應對油價、食品價格和其他生活成本的全面飆升，控制高通脹，歐美央行普遍採取了持續快節奏加息的政策，這對經濟增長是不利的，歐美經濟面臨衰退風險，全球經濟存在下行壓力。威爾表示將堅定推動通脹回落，暗示還將未來還將大規模加息，美元指數延續強勢，打擊風險情緒。
能源危機下，電力成本陡增
自從俄烏衝突爆發以來，由於天然氣短缺引發的能源危機愈演愈烈。歐洲的電力成本漲勢驚人，短短兩年時間，天然氣價格翻了超10倍，煤炭價格翻了超6倍，法國和德國的電解鋁光電力成本就是 LME 鋁價近3倍。全球電解鋁建成產能總計約 7928 萬噸。歐洲地區總建成產能約1034.8萬噸，全球產能佔比約12%。其中俄羅斯佔比最高，約佔 整個歐洲電解鋁產量的 48%。在俄羅斯無限期的停供北溪1號天然氣管道的背景下，能源危機下的高電價使得歐洲剩餘的鋁廠產能受到嚴重影響，這無疑是雪上加霜。歐洲的鋁產量已經降至 20世紀70年代以來的最低水平。有分析人士指出，2022年歐洲電價始終維持在90歐元以上的高位，減產可能會繼續擴大60萬噸，到2022年底，除俄羅斯以外的歐洲產能環比 2021年第二季度的高點減少120萬噸左右，最終產量環比2021年減少80萬噸左右。
國內減產風波再起，四季度幾乎沒有新增產能待投
對於雲南而言，即便今年雲南水力發電達到歷史高位，但由於全社會的總用電量大幅擡升，導致雲南必須完成的“西電東送”輸電額度壓力較大。雲南地區要求電解鋁企業自9.10-9.14起降10%電力負荷，並正在協商是否會進一步擴大減產規模。基於雲南地區限電20%，30%以及50%的假設，預計到年底前將影響電解鋁產量30.3-74.5萬噸之間，預計年底前運行產能在3964-4068萬噸之間。國內限電打斷了供應增長的節奏，電解鋁的供應較前期下降，但仍需觀察雲南明年豐水期前電力情況，若電力壓力未能改善，預計該部分產能將延後至明年下半年。
房地產竣工反彈乏力
能源危機不僅影響了供應，同時也使得需求持續疲弱。目前全球宏觀環境情緒偏悲觀，需求的表現不佳目前已經是海內外市場的共性，鋁價上漲受到限制。1-8月份國內電解鋁表觀消費 2750 萬噸，同比下滑0.7%，國內鋁錠實際的消費表現弱於我們 2021 年底所做預估。
美國房屋市場指數作爲美國樓市的風向標，反映房地產建築商對當前和未來六個月的銷售預期。該指標今年以來連續第九個月下跌，且跌破榮枯線，說明在利率攀升的背景下，樓市的信心跌至萎縮區間。國內也是，2021年1-8月房屋竣工面積累計值爲3.69億平方米，累計同比減少21.1%，新開工面積累計同比下滑37.2%，8月房地產數據仍維持弱勢，竣工端略有好轉，降速斜率放緩，但整體數據仍處於疲軟狀態。總的來說，需求旺季已經來臨，但是近期下遊開工情況來看，增長相對緩慢。
總結
雲南因水電不足所導致的限產恐將進一步擴大，達到20-30%的規模，疊加上四川復產還需時間。電解鋁的供應端偏緊是大概率事件，這也將對鋁價形成較強提振。需求方面，需求旺季已經來臨，但是近期下遊開工情況來看，沒有達到旺季水平，增長相對緩慢。全球宏觀環境與鋁自身供需存在矛盾，博弈延續，鋁價繼續向上需要更大的供應擾動或者需求利好，預計鋁價短期陷入區間震蕩。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
期貨從業資格證書號：F0270867
期貨投資諮詢從業證書號：Z0012784
