華泰證券發布研究報告稱，短期來看，雲南限電和北溪管道泄漏，將導致全球電解鋁供給減少以及部分成本上移，對鋁價形成正面影響。但從全球來看，盡管近期供給有所壓縮，但需求走弱影響或更大，盡管歐洲、北美及國內四川雲南近期均有減產情況發生，但從8月開始全球可統計鋁庫存已出現累庫趨勢，截至9月23日處於12年以來的2.5%分位，仍處於歷史低位，但或預示着供需格局已轉向過剩。
華泰證券主要觀點如下：
短期需求變化的影響或超過雲南限產和成本變化影響
短期來看，雲南限電和北溪管道泄漏，將導致全球電解鋁供給減少以及部分成本上移，對鋁價形成正面影響。但鋁價從9月中旬持續走弱，該行認爲短期需求變化超過供給收縮和成本擡升預期的影響。22年1至8月全球電解鋁日均產量持續增加，而全球可統計鋁庫存8月結束去庫開始小幅累庫，預示8月全球電解鋁供需轉爲過剩。但短期若需求改善，低庫存和減產背景下鋁價存修復可能，否則將處於供需雙弱下的平衡狀態，價格或持穩。中期來看，據華泰有色8月9日《以史爲鑑，衰退漸近下的金屬演變》，該行預計全球經濟仍有下行壓力，23年供需格局或再次惡化，對鋁價持謹慎判斷。
北溪天然氣管道泄漏，歐洲電解鋁供給減產預期再起
丹麥海事管理局確認“北溪2號”天然氣管道檢測到泄漏，而瑞典海事管理部門也確認“北溪1號”天然氣管道出現了兩處泄漏。北溪管道運營方表示，目前尚無恢復天然氣輸送基建運作時間表，或意味着至少在歐洲冬天到來之前，這條俄羅斯與德國之間的天然氣動脈不具備運營條件。據SMM，21-22年歐洲宣布減產產能達到138萬噸，約佔全球鋁產能2.1%。而此次事件發生後，荷蘭天然氣再次走高，據該行統計，2021年歐洲（除俄羅斯）產量爲370萬噸，佔全球產量的5.51%，而歐洲（除俄羅斯）建成產能約411萬噸，當前減產幅度超過30%，未來不排除進一步減產可能。
全球來看，盡管近期供給有所壓縮，但需求走弱影響或更大
盡管歐洲、北美及國內四川雲南近期均有減產情況發生，但從8月開始全球可統計鋁庫存已出現累庫趨勢，截至9月23日處於12年以來的2.5%分位，仍處於歷史低位，但或預示着供需格局已轉向過剩。其中可能有兩方面原因：第一，海外需求存在逐步走弱趨勢，且需求下滑程度或超過供給收縮幅度，另一方面，俄鋁表示受西方制裁影響，近期或將部分鋁交付給倫敦金屬交易所的亞洲倉庫，由LME出售這些鋁材，即考慮俄鋁部分隱性庫存，全球基本面仍不樂觀。
國內來看，雲南減產及保交樓等影響下，短期供需格局好於海外
供給方面，四川地區電解鋁企業生產逐步恢復，但電解槽重啓需要2-3個月事件，完全達產或在10月底以後，而雲南地區限電擴大至20%，據SMM，8月底雲南地區運行產能約525萬噸，則減產20%對應105萬噸，國內當前運行產能下降至4035萬噸附近，對應日均產量約11.05萬噸。需求方面，9月22日鋁加工企業周度平均開工率回升至67.1%，較7、8月以來有所回升但幅度有限。若需求維持8月淡季水平，對應日均消費約11.1萬噸，則供需基本平衡；若保交樓等帶動國內需求回升，供需仍有短缺可能。同時，從國內社會庫存來看，8月中旬以來有所去庫，印證短期供需格局仍偏短缺。
風險提示：極端氣候影響，下遊需求不及預期，貨幣政策超預期轉向。
