概述：美國9月份新增就業人數略超預期，勞動力需求依然堅挺，美聯儲11月加息75基點預期再次上升，有色板塊集體承壓。LME就是否禁止俄羅斯金屬產品發布市場討論文件，文件指出隨着2023年的長期協議的到來，越來越多的客戶表示2023年不再接受俄羅斯金屬。這使得俄羅斯金屬被禁止交易的概率有所上升，倫鋁將面臨一定逼倉風險。LME鋁價一度飆升了8.5%，創下有記錄以來最大的盤中漲幅，外強內弱的格局將延續。
美聯儲超預期加息，壓制有色金屬行業景氣擡升
9月美聯儲加息75個基點，且美聯儲官員依然保持強勢的鷹派態度，使美國在11月繼續加息75個基點的預期大幅擡升。在美聯儲持續大幅加息、俄烏衝突有擴大趨勢歐洲面臨能源危機，以及美元指數創下 20 年新高所引發的其他國家貨幣大幅貶值，使市場對全球經濟衰退與金融危機的擔憂加劇，市場風險偏好下行，有色金屬大宗商品價格也跟隨風險資產持續下跌，有色金屬行業景氣度下行。
電解鋁供應端仍變數較多
歐洲能源形勢下，海外鋁供應仍難言樂觀。北溪停止供氣這一供應缺乏的背景下，能源壓力依舊較大，現有庫容能用多久仍是面臨考驗。近期海外又有新減產發生，斯洛文尼亞Talum鋁冶煉廠表示，由於受到能源市場形勢的影響，10月1日起將第三次被迫縮減電解鋁產能:而海德魯也表示因需求降低將削減挪威兩家工廠鋁產量。歐洲多國電力緊張局面依舊延續，因而後續海外鋁廠因電力成本過高而減產仍是風險點。
國內方面近期仍面臨限電導致的突發供應減量，產量低於預期。1-8 月國內累計電解鋁產量達2654.7萬噸，累計同比增加2.2%。8月四川電力緊張局面不斷升級，省內電解鋁企業全面停產，減產規模達 92 萬噸左右，8月底省內僅有 3 萬噸運行產能，截至目前，四川電力緊張局面緩解，企業開始着手復產工作，但要恢復停產前的運行產能仍需 2-3 個月。目前四川電解鋁廠處於限電解除後的復產階段，但由於電解鋁槽復產重啓時間長，預計需要時間爬坡至減產前產能，或將到年底。目前在四川復產進度緩慢的背景之下，雲南水電不足將影響電解鋁生產，市場預期減產繼續擴大至20%-30%，短期供應擾動較大，令鋁價短期有一定彈性，關注雲南枯水期持續時間及減產持續情況。
LME對俄通告，市場不確定性增加
由於目前俄羅斯船運公司被禁止向歐洲港口發運，阻礙俄羅斯金屬等商品向歐盟流入，使得俄羅斯生產的鋁不得不向亞洲地區發運，表現爲庫存由歐洲向亞洲轉移。同時，制裁也造成了全球海運運力階段性下降，海運費上漲，運輸周期拉長，這都造成在途貨物增加。L俄鋁在LME倉庫佔比較大，則倫鋁面臨一定逼倉風險
全球鋁供應短缺，進口同比減少
9月國內進入“金九銀十”的消費旺季，但多地疫情仍制約着有色金屬行業下遊消費的大幅提升。1-8月份，國內電解鋁表觀消費 2750 萬噸，同比下滑0.7%，國內鋁錠實際的消費表現弱於2021年底所做預估。但國內房地產市場在政策的持續推動下有所好轉，基建端的穩增長也持續發力，且臨近國慶市場節前備貨需求增加，旺季效應逐步體現，有色金屬需求持續溫和回升。從有色金屬下遊消費終端領域看國內房地產數據有所改善，雖然1-8月新開工面積累計增速繼續下行至-37.20%，但竣工面積與商品房銷售面積累計增速回升至-21.10%、-23.00%；1-8月累計產銷量分別同比增長1.70%、4.80%，而新能源汽車輕量化及用鋁需求較傳統燃油車更爲旺盛，伴隨新能源汽車銷量及滲透率繼續上升，汽車用鋁將繼續驅動電解鋁需求結構性改善；國內基礎設施建設投資2022 年前8月累計增速上升至10.37%；而國內1-8月電網基本建設投資完成額累計同比增速上行至10.70%。
總結
美國9月非農數據公布後，市場對於美聯儲11月加息75基點的預期有所提升，有色板塊集體承壓。歐洲地區能源價格處於高位，進入秋季之後電解鋁減產產能將進一步擴大。國內雲南地區即將進入枯水季，當地電解鋁企業亦面臨進一步減產壓力。因此供給變量對電解鋁市場的短期衝擊成爲四季度關注焦點。國內需要重點關注雲南最終減產落地情況，而海外的不確定因素則是歐洲進入冬季後在電力缺乏的預期下究竟還會有多少產能被迫減少。LME 就可能禁止俄羅斯金屬交易進行磋商，供應端擔憂支撐鋁價。消費端10月之後消費有走弱可能，假期庫存消費累增，後續關注累庫的持續性。短期鋁價仍難走出單邊行情，寬幅震蕩爲主。
本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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