摘要
IMF下調全球經濟增速預期，非農就業數據超預期和美聯儲官員鷹派發言，使得美聯儲加息預期得到強化，美元持續上漲，對鋁價構成壓力。基本面看，全球電解鋁供應端將持續減量，歐洲能源緊缺問題難以緩解，鋁企仍存減產風險，國內雲南地區面臨進一步減產。需求方面，鋁下遊消費有所回暖，但整體仍不及往年旺季水平。目前單邊邏輯並不清晰，電解鋁成本支撐強，限制下方空間，而上漲仍要看國內消費能否持續好轉，預計鋁價在17800-19000元/噸震蕩運行。
國慶期間倫鋁在有色板塊中表現較爲亮眼，受海德魯擴大減產規模及LME可能禁止俄金屬進行交易消息的影響，海外供應擔憂加劇，刺激倫鋁一度上漲超8%。周一滬鋁在此帶動下，跟漲1.56%。隨着假期利好消化，國內疫情重新擴散，滬鋁轉爲下跌，回吐周一漲幅。
圖表1：倫鋁與滬鋁價格走勢
數據來源：同花順、福能期貨
一．歐洲能源緊缺問題難以緩解，歐洲鋁企仍存減產風險
天然氣承擔了歐洲20%以上的發電量，截至10月10日IPE英國天然氣期貨收盤價高達298便士/色姆，相較年初上漲86%。電力成本居高不下，導致海外鋁企持續擴大減產規模，截止9月中旬，歐洲電解鋁廠共減產近150萬噸，佔歐洲地區總建成產能的15%。
9月26日俄羅斯向歐洲輸送天然氣的兩條海底管道發生天然氣泄漏，短期內無望重啓。隨着採暖季來臨，供氣量減少疊加俄烏局勢未穩定，電力成本難以回落，歐洲鋁企仍存減產風險。
9月30日，市場有消息稱LME正計劃討論將俄鋁（Rusal）生產的鋁從交割名單中剔除。俄羅斯是鋁的主要生產國，俄鋁年產能約450萬噸，是中國以外的全球最大鋁生產商，佔全球供應量的6%，佔除中國外電解鋁產能的13%。2022年1-8月份國內電解鋁累計進口總量爲29.76萬噸，其中俄鋁佔我國總進口量的77%。如果該項金屬禁令正式實施，不排除這部分俄鋁流入中國的可能性。值得注意的是，我國電解鋁進口依存度低，僅佔總供應的3%左右，供應方面應聚焦國內。
圖表2：2021-2022海外電解鋁減產列表
數據來源：SMM、福能期貨
二．國內電解鋁供應過剩格局有所緩解
2022年1-9月電解鋁累計產量2988.95萬噸，同比增長2.76%。今年“雙控”政策放鬆，電解鋁產能穩步釋放，原先供應端壓力凸顯。但是繼8月四川減量後，9月雲南地區減產幅度擴大，目前雲南鋁企已普遍減產20%，減產規模達130萬噸，且年內枯水期內或難以復產。9月國內電解鋁運行產能快速回落至4022.7萬噸，國內電解鋁供應壓力大幅縮小。全年電解鋁預估產量下調至4000萬噸，同比增長2.64%。
圖表3：中國電解鋁運行產能及產量（萬噸）
數據來源：同花順、福能期貨
受5月底倉庫事件影響，電解鋁隱性庫存增多，社會庫存始終處於低位。自8月起，四川、雲南地區先後因電力問題減產，電解鋁供應量有一定縮減，累庫不及預期。截止10月10日，國內電解鋁社會庫存67.2萬噸，較去年同期庫存下降19.1萬噸，預計10月底國內電解鋁庫存或在72萬噸附近。
圖表4：中國電解鋁社會庫存（萬噸）
數據來源：SMM、福能期貨
三．電價仍有上行空間，電解鋁成本較爲堅挺
9月電解鋁平均冶煉成本在17800元/噸，電力佔電解鋁總成本比例最大爲34.36%，第二爲氧化鋁佔比31.66%，第三爲預培陽極佔比19.57%。
電力方面，市場煤資源保持緊張，在事故減產，產地安全檢查及環保趨嚴等因素刺激下，動力煤價格大幅上漲。據了解，國內鋁廠9月煤炭平均採買價格在 0.2元/大卡，預計10月將升至0.24元/大卡，電力成本持續上升。動力煤價格堅挺疊加雲南水電緊張，電價有望繼續上行。
圖表5：秦皇島5500動力煤價格（元/噸）
數據來源：同花順、福能期貨
氧化鋁方面，2022年1-8月份中國氧化鋁產量5444.3萬噸，同比增長4.2%。今年氧化鋁新增投產預計將達到1320萬噸，但因國產礦石稀缺、海外礦石現貨採購難度加大，鋁土礦供應緊張，部分廠家因爲缺礦而造成減產。同時，電價和礦價持續上漲，由於成本壓力減產的氧化鋁產能達到290萬噸左右，氧化鋁大幅過剩預期有所緩解。總體來看，氧化鋁供需過剩格局難改，預計10月氧化鋁價格以震蕩下行爲主。
圖表6：氧化鋁價格（元/噸）、氧化鋁產量（萬噸）
數據來源：同花順、福能期貨
整體來看，雖然氧化鋁價格處於下行趨勢，但隨着電廠高價煤炭補入，電價有望繼續上行，且預培陽極由於石油焦和煤瀝青價格上漲，成本擡升對其價格支撐加強，電解鋁成本較爲堅挺。
圖表7：電解鋁成本（元/噸）
數據來源：同花順、福能期貨
四．地產拖累鋁消費，新能源拉動有限
隨着限電緩解，9月國內鋁下遊加工行業新增訂單好轉，國內鋁下遊加工行業綜合PMI指數環比回升12.4個百分點至57.9, 在目前企業的接單和排產情況來看，10月鋁下遊消費仍呈現邊際向好狀態，但仍不及往年同期。
地產行業不斷釋放利好政策，刺激購房需求。2022年1-8月，全國房屋竣工和新開工面積累計同比增長分別爲-21.1%和-37.2%。竣工端在地方政府“保交付”的要求下，逐漸修復，較7月份有所回暖。銷售端，政府出臺下調首付比例及首套公積金貸款15bp等政策，表明政策出現轉向。預計未來房地產將繼續修復，但要看到消費實際好轉仍需很長一段時間，預計全年地產拖累鋁消費增速在-2.3%左右。
圖表8：房地產數據
數據來源：同花順、福能期貨
1-8月汽車累計產量 1735萬輛，累計同比上漲6.4%，大部分增量來自新能源汽車。1-8 月新能源汽車累計產量 407.4萬輛，累計同比上升110.1%。二季度後，由於疫情好轉及汽車刺激消費政策密集出臺，汽車消費亮眼，預計2022年新能源汽車耗鋁量佔比爲5.18%，環比提升2.16%。
國內光伏新增裝機持續發力，1-8月光伏累計新增裝機44.47GW，同比增長101.68%。伴隨未來光伏價格和成本的持續下降，光伏裝機需求有望繼續增長，預計2022年光伏耗鋁量佔比爲4.9%，環比提升0.2%。
圖表9：汽車產量（萬輛），新能源汽車產量（萬輛）
數據來源：同花順、福能期貨研究院
2022年1-8月未鍛軋鋁及鋁材累計出口量約爲470萬噸，同比增長31.5%。在海外鋁廠及鋁加工企業開工不足的情況下，有望繼續帶動國內鋁材出口，但因出口利潤回落及海外經濟衰退等方面的原因影響，預計鋁材出口增速將進一步下滑。
圖表10：鋁材出口數量（噸）
數據來源：同花順、福能期貨
整體來看，地產等鋁主要消費領域需求疲軟，雖然新能源汽車和光伏板塊耗鋁量持續提高，但拉動需求有限，疊加海外需求減弱，鋁材出口增速回落，預計需求難有明顯改善。
五．總結
整體來看，宏觀方面，IMF下調全球經濟增速預期，非農就業數據超預期和美聯儲官員鷹派發言，使得美聯儲加息預期得到強化，美元持續上漲，對鋁價構成壓力。基本面看，全球電解鋁供應端將持續減量，歐洲能源緊缺問題難以緩解，鋁企仍存減產風險，國內雲南地區面臨進一步減產。需求方面，鋁下遊消費有所回暖，但整體仍不及往年旺季水平。目前單邊邏輯並不清晰，電解鋁成本支撐強，限制下方空間，而上漲仍要看國內消費能否持續好轉，預計鋁價在17800-19000元/噸震蕩運行。
