電解鋁庫存連降，價格企穩
根據我的有色統計，12月19日全國主要市場電解鋁庫存爲167.1萬噸，相較月初下降3.2萬噸。價格方面，電解鋁近日也有在低位企穩的態勢，12月19日長江有色現貨原鋁報14190元/噸。當前（2017.12）成本端，我們粗略測算，氧化鋁主流產能完全成本約2600元/噸，電解鋁主流產能完全成本約1.5萬元/噸，目前多數電解鋁企業處於虧損狀態。
下遊開工平穩，需求穩健
根據我的有色統計，電解鋁下遊鋁加工材的需求方面，11月鋁板帶箔、電工圓鋁杆、鋁合金錠的產能開工率分別爲71.5%、65.5%和62.9%，10月鋁型材開工率爲59.0%，而2017年初至今以上加工領域的平均開工率分別爲64.2%、64.0%、57.7%、55.5%，目前下遊需求在全年中尚屬於中上水平。總體上看，今年以來需求端保持平穩增長。
中長期國內電解鋁供需偏緊
供改至今電解鋁企業盈利能力差強人意，鋁價衝高後的持續下跌使鋁廠再次自發出清。2017.12中旬河南發祥鋁業、貴州玉隆鋁業、金蘭偉明鋁業三家均退出市場並進入指標出售環節，影響運行產能20萬噸，加上之前雲鋁宣布檢修的12萬噸產能，總共32萬噸產能將在12月停產。長期看，今後合規產能的增量主要將來自國企，而民營企業未來主要聚焦改善資產負債率和提升盈利水平方面，在未來幾年尚幾無擴產計劃。根據百川資訊的測算，11月國內電解鋁供需平衡約爲過剩108萬噸，環比收縮50萬噸左右。2018-19我們認爲有效產能增至約3700萬噸和3900萬噸，預計和需求基本匹配，行業供需格局處於緊平衡狀態。
2017-19海外電解鋁預計持續供不應求
據俄羅斯鋁業的測算，非中國區域的電解鋁需求增速預計約爲3%，擴產方面周期一般爲3年左右，噸電解鋁投資成本約爲每噸3000美元，近年基本沒有擴產計劃。海外不擴建產能的原因在於海外鋁企擔心中國舊產能死灰復燃，而且新產能建設周期明顯快於海外，故很少有海外鋁企願意冒險擴產。根據WBMS的統計，今年10月份全球電解鋁供應短缺量爲143萬噸，比上一年平均值繼續擴大90萬噸。我們判斷海外電解鋁供不應求的境遇將持續。
電解鋁基本面良好，或將進入上升周期
我們認爲，綜合國內外供需平衡統計、國內庫存以及需求側開工率等指標判斷，目前電解鋁行業已經處於相對的低點。當前國內市場下遊鋁材開工率向好，庫存和供應有所下降，而海外鋁企擴張程度也有限，全行業基本面良好，未來鋁價或迎來上升勢頭。
風險
供給側改革不及預期；下遊需求不及預期等。
