期貨日報10月26日報道:10月6日,倫敦金屬交易所(LME)發布文件,討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。如若LME禁止俄羅斯金屬的交付,中長期來看,俄羅斯或借助本國金屬價格低廉的優勢,轉變貿易流向。
A事件背景介紹
10月6日,LME發布文件,討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。文件指出,LME將出於道德層面、遵守政府制裁和俄羅斯金屬使用趨勢方面的考量,限制俄羅斯金屬,促使倉單品牌和主流市場的貿易品牌相符合,發揮期貨市場價格發現功能。LME提供了三個選項:
選項A:繼續接受俄羅斯金屬。這對市場短期定價影響較小,造成市場混亂的可能性最低,但可能會造成LME行動滯後,無法阻止未來俄羅斯金屬大量涌入現貨網絡。
選項B:爲LME倉庫中的俄羅斯金屬數量設定閾值。雖然這爲市場參與者提供了更多時間,但存在很多考量因素,包括如何確定每種金屬合適的閾值、市場不知道何時會達到閾值、怎樣確定閾值調整的程序等。
選項C:徹底禁止使用俄羅斯金屬。這可能會在短期內造成市場混亂,但會爲交易者提供確定性。這種方案需要重點考慮制裁實施的時間;制裁是否適用於所有俄羅斯金屬,還是只適用於某個特定日期之後生產的金屬。
LME傾向於將規則變更告知市場,讓市場參與者做充分的準備。在這種情況下,LME認爲有如下方案:
方案1:立即實施暫停制裁,並針對所有俄羅斯金屬;
方案2:立即實施暫停制裁,但僅限於特定日期後生產的俄羅斯金屬;
方案3:在短暫的通知期後實施暫停制裁,並針對所有俄羅斯金屬;
方案4:在短暫的通知期後實施暫停制裁,但僅限於特定日期後生產的俄羅斯金屬;
方案5:在較長的通知期之後實施暫停制裁,並針對所有俄羅斯金屬;
方案6:在較長的通知期之後實施暫停制裁,但僅限於特定日期後生產的俄羅斯金屬。
上述方案中2、4和6都要求LME指定一個生產日期,在此日期之後生產的俄羅斯金屬將受到制裁。鑑於目前市場依舊接受2022年的俄羅斯金屬,2023年1月1日可能是一個合適的日期。但LME也聽到一些觀點,認爲這個日期從俄烏衝突爆發的節點算起更合適。
LME目前並沒有出臺具體措施,邀請交易商在10月28日英國時間20點前提供反饋。
BLME庫存分析
俄羅斯金屬產量全球佔比
從產量來看,俄羅斯所生產的鎳、鋁在全球總產量中佔比居前列,如果LME實施制裁,對鎳、鋁價格短期衝擊較大。數據顯示,2021年俄羅斯鎳、鋁、鉛、鈷、銅、鋅產量全球佔比分別爲9.26%、5.44%、4.88%、4.47%、3.90%和1.54%。
LME俄羅斯金屬庫存佔比
目前,俄羅斯金屬生產商並未擔憂制裁,俄羅斯金屬仍在全球金屬市場正常流通。根據LME公布的數據,從目前俄羅斯金屬在LME庫存中的比例來看,俄羅斯銅佔比超過60%、俄羅斯特種鋁合金佔比近30%、俄羅斯鋁合金和電解鋁佔比近20%、俄羅斯鎳佔比低於10%。
2022年,大多數俄羅斯金屬在LME庫存中的佔比相對較低,但是,俄羅斯銅2022年5月和8月在LME庫存中的佔比達到了超過80%的年內峯值。
從往年數據看,在LME庫存中,2021年三季度俄羅斯銅佔比達到歷史峯值95%;俄羅斯鋁在2013年1月佔比達到65%,2014年11月佔比達到歷史峯值74%。
LME金屬庫存動態變化
從庫存角度來看,當前全球金屬庫存絕對值偏低。若發生制裁事件,或引發對交割品不足的預期,導致金屬價格上漲。另外,4月英國倉庫禁止俄金屬(除俄鎳)之後,LME的金屬庫存基本集中在亞洲倉庫中,歐洲倉庫庫存明顯減少。目前,LME全球倉庫禁止俄羅斯鉛,英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁、鎳。
LME文件發布後,俄鋁持貨商急於在LME商討結果宣布之前大量交倉,集中交倉動作非常明顯。截至10月19日,LME鋁庫存較9月底增加超23萬噸,增幅近70%。據悉,貿易巨頭嘉能可向LME韓國光陽的倉庫交付大量原產於俄羅斯的鋁。俄鋁公司在2020年4月同意籤訂長期合同,向在倫敦上市的嘉能可供應690萬噸鋁,其中,34.48萬噸於2020年交付,2021—2024年期間每年交付約160萬噸。
C重點品種影響
鋁
歐洲電解鋁生產商噸鋁生產所耗電力高達15500kwh,處於全球鋁能耗高位。歐洲能源緊張加劇電力緊張,電解鋁成本飆升。根據麥格裏銀行的數據,目前能源成本佔到歐洲電解鋁生產成本的80%,該數據歷史均值爲40%。
相比較而言,俄羅斯鋁在能源方面有着天然的優勢,俄鋁發布的財報顯示,2022年上半年該公司的鋁生產成本僅2028美元/噸,遠低於歐洲及亞洲等國。因此,從價格上看,對鋁下遊生產商而言,價格更加低廉的俄羅斯鋁更具吸引力。
相關數據顯示,2022年3—6月,美國自俄羅斯進口未鍛軋鋁9.2萬噸,同比增長21%。2022年,歐盟仍是俄羅斯未鍛軋鋁的最大出口國,2022年3—6月,歐盟自俄羅斯累計進口31.3萬噸,較2021年同比增長13%。因此,在歐洲能源危機短期難以解決的背景下,歐洲鋁生產商爲了自身利益及政治立場,紛紛有意施壓LME制裁俄羅斯鋁。
國內市場方面,2022年1—8月,中國自俄羅斯進口鋁錠23萬噸,對俄羅斯鋁依存度由2021年的18.5%上升到77.8%。如若LME禁止使用俄羅斯鋁,在俄羅斯鋁價格相對低廉的背景下,不排除其轉口流入中國,替代國產鋁供應給下遊,或重熔出口。因此,如若俄羅斯鋁被LME拒之門外,在當前鋁市場需求整體偏弱的背景下,我們認爲對整體供需影響較大。
另外,嘉能可與俄鋁在2021年至2024年期間仍有160萬噸/年的購銷合同。如果合同繼續,嘉能可購買的鋁或加大除倉庫以外的市場流通量,施壓鋁價。
鎳
2021年,俄羅斯鎳礦產量和儲量分別爲25萬噸和750萬噸,全球排名第三和第四。2021年,俄羅斯精煉鎳產量12.39萬噸,全球佔比4.59%。俄羅斯本國精煉鎳消費佔比較低,主要用來出口,往年多流向歐洲地區。
如果LME禁止俄羅斯鎳交倉,俄羅斯鎳的貿易流向會更加傾斜於亞洲市場。2022年9月,諾鎳首席執行官在接受媒體採訪時表示,公司將權衡利弊,如果對俄制裁使得公司無法維持目前的銷售結構,公司將考慮把部分銷售轉向亞洲。中國海關總署公布的數據也顯示俄羅斯鎳進口量明顯增加,2022年1—8月,中國精煉鎳進口總量10.61萬噸,同比減少23.22%,其中,俄羅斯鎳進口量2.25萬噸,佔進口總量的21%。並且,2022年6—8月,自俄羅斯進口鎳佔比穩步提升,8月比例高達42.92%。
同時,LME鎳市場參與度和流動性或進一步下降,LME與SHFE鎳價偏離。將俄羅斯鎳剔除可交倉名單後,外盤短期存在擠倉風險;相反地,如果俄羅斯鎳轉流入中國,則國內交割品得到有效補充,將弱化滬鎳月差強back結構。
另外,從基本上看,盡管目前二級鎳過剩與交割品庫存低位的結構性矛盾仍存,新能源和合金方面需求對鎳價具備支撐,但隨着二級鎳對純鎳的替代消費逐步增強,純鎳累庫是大勢所趨。尤其在歐洲不鏽鋼廠大幅減產背景下,9月海外鎳現貨深度貼水,9月26日甚至LME0-3升貼水甚至達到-167美元/噸,創下10年來的新低,表明海外純鎳消費較差。
總之,中長期來看,通過改變貿易流向、以提供原料或加工品方式給資源短缺國家和地區、市場人士對LME市場參與度下降和鎳基本面轉弱等,俄羅斯鎳對市場的實際影響會逐步淡化。
D總結以及展望
2022年10月6日,倫敦金屬交易所(LME)發布文件,討論是否以及在何種情況下禁止俄羅斯金屬的交付。LME提供了三個選項:繼續接受俄羅斯金屬;LME倉庫中的俄羅斯金屬數量設定閾值;徹底禁止使用俄羅斯金屬。此前,LME已經全面禁止俄羅斯鉛,英國倉庫禁止俄羅斯銅、鋁和鎳。
如若LME禁止俄羅斯金屬交倉,中長期來看,俄羅斯或借助本國價格低廉的優勢,轉變貿易流向,不排除俄羅斯金屬轉口流入中國,替代國產金屬供應給下遊,或重熔出口,當前中國進口俄羅斯金屬已出現同比上升趨勢。
因此,如若俄羅斯鋁被LME拒之門外,在當前需求整體偏弱的背景下,我們認爲對整體供需影響較大。