滬鋁延續振蕩走勢已有3個月，依舊穩定在17500—19000元/噸的區間運行，始終圍繞成本線上下波動。雖然海外俄鋁傳言不斷，但至今未有確定的禁止交割消息出現，因而未對國內滬鋁價格產生較大影響。截至10月26日，滬鋁收18570元/噸，振蕩區間依然難以突破。
筆者認爲，盡管有消息稱12月美聯儲將放緩加息幅度至50BP，但短期宏觀面的利好並不足以支撐鋁價向上破局，基本面仍是市場交易的重中之重。當前基本面並未發生較大變化，市場已經形成新一輪限電減產預期，而需求依然以季節性恢復爲主，在最大消費終端地產提供消費亮點之前，預計鋁價整體仍將背靠成本區間振蕩。
供應端產能小幅修復
雲南缺水電大環境下，爲保障即將到來的冬季與明年春季的供電，電解鋁這一高耗能產業首先進入限產停產名單。目前已停產產能約爲104萬噸，Q4至明年Q1壓減產能或進一步擴大至156萬噸，之後根據降雨量的恢復而逐步復產。整體而言，當前雲南停產佔全國產能比例僅爲2.6%，影響較小。此外，廣西與四川減產產能正在逐步復產，而新疆、貴州以及內蒙古等地仍在推進投產，本月山西也有6.5萬噸新增產能開工，對雲南地區減產損失的產能進行部分抵消，目前供應端產能正在緩慢修復中。
從產量上來看，9月電解鋁產量爲333.95萬噸，同比增加7.34%，環比減少4.26%。其中，雲南與四川兩地貢獻主要減少量。目前，隨着四川產能的逐步恢復及各地新投產能的不斷推進，預計10月份產量出現小幅回升，關注後續減產情況。
需求端以季節性恢復爲主
隨着出口利潤的高位下滑，9月鋁材出口量爲49.6萬噸，環比減少8.22%，同比增長0.8%，出口量逐步回歸正常區間，市場目光逐步轉向國內消費市場。金九銀十旺季，下遊消費逐漸好轉，但局部疫情對需求有所影響。
從國內終端需求來看，汽車板塊貢獻主要消費，地產依然表現疲軟，預計後續鋁價向上突破還需期待地產方面政策的發力。根據國家統計局數據，1—9我國房屋新開工面積爲94767萬平方米，環比增加11.41，同比下降38%；竣工面積爲40879萬平方米，環比增加10.9%，同比下降19.9%。根據中汽協數據，9月我國汽車產量爲240.9萬輛，環比增0.58%，同比增長35.8%，預計仍有改善空間。截至10月24日，國內電解鋁社會庫存62.6萬噸，周環比減少1.0萬噸，出庫出現明顯好轉。但近日西北地區運力阻滯，到貨較少，警惕月底鋁錠集中到貨造成的累庫現象。
目前全球經濟衰退跡象可能導致美聯儲加息步伐放緩，但在12月加息落地前仍需謹慎。從基本面角度來看，短期內區域性缺電減產擔憂仍存，需求端依然以季節性恢復爲主，鋁價向上破局還需等待地產數據大幅改善。在此之前，我們判斷鋁價維持振蕩趨勢的概率較大。（作者單位：國海良時期貨）
