【行情回顧】
周一國內大宗商品普跌，有色品種跌幅靠前，其中滬鋁下跌4.23%，跌破了此前運行三個月的震蕩區間，此前美國政府及LME討論對俄鋁的制裁在短期對鋁價形成支撐，滬鋁價格維持在18000上方運行，LME鋁從低點反彈14%，但是截止到目前，美國政府及LME對俄鋁的制裁暫未落地，鋁價短期失去支撐邏輯，國內未鍛軋鋁及鋁材出口連續5個月下滑，
自3月份以來，出口數量首次跌破50萬噸，進一步驗證了歐洲持續高企的通脹削弱電解鋁下遊需求，海外需求轉弱及國內需求不旺長期壓制鋁價，宏觀方面，本周美聯儲將公布最新一期的利率決議，市場普遍預期11月份美聯儲將繼續加息，CME交易利率掉期顯示，11月加息的概率高達81%，但是市場目前對加息幅度存在分歧，美聯儲連續加息打壓通脹將造成全球經濟需求下滑，對大宗商品價格形成長期的壓制。
需求較弱疊加宏觀壓力是近兩個交易日滬鋁大跌的主要邏輯，我們認爲需求的下滑不會一蹴而就，價格更多會受到成本的支撐，目前電解鋁行業的利潤處於盈虧線附近，在沒有更大外力的推動下，滬鋁價格難以形成一波流暢的下跌，我們認爲滬鋁在美聯儲加息及需求較弱的背景下，中長期維持震蕩下跌的概率較大。
01LME制裁能否支撐鋁價走出低迷
10月6日LME發布公告稱正在向其所有成員及代理商徵求意見，討論是否禁止俄鋁進入LME的倉庫，LME從三個角度向其所有成員及代理商徵求意見，即道德層面、遵守政府制裁以及俄羅斯金屬的使用趨勢，從文件來看，LME更爲關注俄羅斯金屬的使用趨勢，即市場對俄羅斯金屬的接受程度，避免在市場普遍不接受俄羅斯金屬的情況下，俄羅斯金屬積壓在LME的交割倉庫當中，這可能會導致代表俄羅斯金屬成爲LME金屬市場上“最便宜的交割價格”，因而在其他因素相同的情況下，LME金屬反應的價格將會是俄羅斯金屬的價格，這會導致LME定價機制的錯亂。
在文件中，LME向市場提供了俄羅斯各個品種在LME交割倉庫當中的佔比，從具體的品種來看，銅的佔比達到了60%，鋁以及鎳等產品佔比均在20%以下，從LME提供的幾種措施來看，包括了全面禁止俄羅斯金屬，如果最終制裁品種包括了俄鋁，將對歐洲地區電解鋁的供給產生較大的衝擊，目前歐洲地區電解鋁減產規模已達150萬噸左右，且LME電解鋁庫存處於歷史低位，一旦制裁落地，LME鋁短期將面臨逼倉的風險。
中長期來看，一旦俄鋁無法在歐洲市場直接銷售，歐洲市場主要是歐洲高成本的電解鋁，對LME鋁的價格將形成支撐，能在一定程度上支撐鋁價反彈，如果俄鋁最終無法直接在歐洲市場銷售，那麼可能會通過其他渠道流向中國，重熔之後再流向歐洲市場，對國內電解鋁市場的供給將造成一定壓力，長期來看，制裁落地並沒有改變電解鋁的供需情況，主要是對俄鋁的貿易流向有較大影響，難以支撐價格持續上漲，最終可能會造成電解鋁外強內弱的格局。
俄羅斯金屬在LME交割庫中佔比
02需要、宏觀及成本的博弈
近期不僅海外需求走弱，國內電解鋁下遊開工率也出現下滑，數據顯示，截止到10月27日，當周國內鋁下遊龍頭企業開工率回落至66%，分板塊來看，鋁棒及鋁板帶箔的開工率都出現了下滑，鋁棒開工率維持在近兩年低位。出口方面，據海關總署公布的數據，9月份國內未鍛軋鋁及鋁材的出口數量爲49.6萬噸，較8月份下降4.4萬噸，較今年最高峯下降了18萬噸，目前歐洲通脹依舊較高，歐洲央行警告稱衰退概率已經升高，受通脹及衰退預期的影響，歐洲電解鋁下遊的需求逐步減弱，預計今年未鍛軋鋁及鋁材的出口將繼續回落。
宏觀方面，本周美聯儲將公布最新一期的利率決議，市場普遍預期11月份美聯儲將繼續加息，CME交易利率掉期顯示，11月加息的概率高達81%，美聯儲連續加息打壓通脹將造成全球經濟需求下滑，對大宗商品價格形成長期的壓制。
隨着電解鋁價格的回落，國內電解鋁企業利潤都出現了不同幅度的下降，據個電解鋁上市企業的三季度報數據，中國鋁業第三季度淨利潤環比下降76.06%，同比下降73.91%，雲鋁股份第三季度淨利潤環比下降28.74%，同比下降10.96%，目前電解鋁企業的利潤基本是在盈虧平衡線附近，一些成本較高的地區如河南、山東，部分企業已經出現了虧損，如果電解鋁進一步下跌，部分企業或利用冬季採暖季壓減負荷，在一定程度上對價格形成支撐。
03總結整體來看，目前電解鋁基本面處於弱平衡，在宏觀及需求的壓制下，價格維持弱勢的概率較大，但是目前電解鋁企業處於盈虧平衡附近，價格進一步下跌或促使部分高成本電解鋁企業減產，在一定程度上支撐鋁價，價格出現持續下跌的概率較小，我們認爲在出現打破電解鋁基本面平衡的外力之前，電解鋁價格維持震蕩下跌的概率較大。
