宏觀面：
宏觀面：國內經濟邊際好轉，新能源高增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在美國通脹向下拐點顯現後，政策路徑將沿着緊縮退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或將走弱，但歐美經濟衰退預期又會形成宏觀上的壓制。後期影響鋁價的宏觀變量：國內疫情防控邊際放鬆後，部分城市疫情有所反彈，影響市場需求（利空）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美聯儲利率預期點陣圖
數據來源：同花順
圖2 美元指數
產業面：
四季度受能源供應緊張影響，歐洲鋁冶煉廠減產或達30-50萬噸，預計全年減產130-150萬噸。三季度雲南電解鋁產量受枯水期水位低，水力發電受限影響，或出現50-100萬噸減產。10月中國電解鋁建成產能4516.1萬噸，運行產能4034萬噸，開工率89.32%，較7月峯值回落3.8個百分點，反映出電解鋁產能收縮較爲明顯。10月中國電解鋁月度產量341.34萬噸，同比增速7.8%，較7月峯值回落近9萬噸。10月全球電解鋁月度產量585萬噸，較8月峯值回落5萬噸。全球電解鋁企業月度產量（除中國以外）產量同比增速-1.8%，處於負增長狀態，顯示出海外地緣動蕩，以及疫情擾動對其產量影響較爲明顯。10月中國電解鋁企業開工率89.4%，較7月峯值回落近4個百分點。總體上，在海外地緣動蕩、疫情擾動、國內環保限產壓力下，境內外氧化鋁、電解鋁產量處於供應偏緊狀態，這種情況還會持續。
歷史上，電解鋁價格跌破成本後，當虧損幅度達500元-1000元/噸，對應的是鋁價的底部區域。成本端變化對每一輪鋁價下跌後的支撐力度，可以作爲參考。截至11月下旬，中國電解鋁成本17800元/噸附近，接近於7月中旬鋁價跌至17000元/噸低點，此後鋁價在供給側收縮支撐下，圍繞着成本端支撐，在1.7-2萬元/噸區間運行，目前國內多數電解鋁企業處於盈利狀態。後期繼續關注成本端對鋁價支撐力度。
後期影響鋁價的中觀變量：冬季需求淡季，下遊初級加工企業開工率小幅回落，影響上遊原料採購需求（利空）；歐洲鋁廠減產，西南地區限電減產導致電解鋁產能壓縮（利多）；終端需求新能源電力電網投資增速保持平穩，新能源車產銷平穩（利多）；房地產邊際改善（利多）。
圖3 中國電解鋁企業開工率
數據來源：SMM
圖表4 中國電解鋁成本利潤模型
資料來源：SMM
交易面：
鋁價底部區間震蕩，反復築底。短期偏空，中期關注成本端支撐。
