在持續了將近1個月的上漲行情之後，近期鋁價開始出現較大回調。筆者認爲，市場交易的重心或許將發生轉變。之前的市場交易邏輯在於宏觀利好消息的持續推動，包括美聯儲貨幣政策轉向預期以及國內利好政策持續釋放，使得市場對明年的需求改善預期不斷強化。而在電解鋁庫存持續去化的背景下，消費轉弱無法直接證僞，鋁價走出一波趨勢行情。年關將近，部分中小企業已有提前放假的計劃，預計12月下旬企業開工率將出現回落，國內電解鋁消費難言樂觀。海外則受美聯儲加息影響，市場需求持續下滑。整體來看，春節前，市場需求轉弱將是大概率事件，鋁價上方壓力仍存。
關注美聯儲加息路徑指引
數據表明，美國通脹壓力在持續回落。11月份，美國CPI同比增長7.1%，低於預期的7.3%和前值7.7%，同比增幅創今年1月份以來最低紀錄。核心CPI同比增長6%，預期6.1%，較前值6.3%有所回落。本次通脹放緩，主要是二手車價格和能源成本出現較大回落，食品和住房環比仍小幅增長。考慮到10月份通脹拐點出現使得市場已經大幅交易美聯儲加息放緩的預期，11月份通脹數據的表現僅僅是強化了該種預期，因此，對商品和資產價格影響相對有限。
目前，更值得關注的是12月議息會議中鮑威爾對後續加息路徑的指引，市場已經開始在交易明年上半年結束加息、在第四季度開啓降息的預期。不過，從當前的通脹數據來看，距離通脹目標2%這一水平還非常遙遠，貨幣政策迅速轉向的概率偏低。總體而言，還需觀察美聯儲近期對市場預期的引導，若議息會議發言偏“鴿派”，對大宗商品價格將會有所提振。
電解鋁供應端再起波瀾
目前，電解鋁供應端減投產並存，預計12月份產量環比小幅下滑。據統計，11月份，中國電解鋁產量爲333.5萬噸，同比增長8.7%，截至12月初，國內電解鋁建成產能至4526萬噸（包含已建成未投產的產能），國內電解鋁運行產能爲4059萬噸。11月份，電解鋁產量供給環比改善，但由於貴州地區受天氣影響，當地用電量攀升，電力供應出現較大缺口，要求相關電解鋁企業暫按70萬千瓦總規模調減，預估整體影響產能達40萬噸，這使得12月份的產量環比會出現一定回落。不過，當前，鋁價已反映出企業減產的預期，若實際減產規模低於預期，則將施壓鋁價。
從成本端來看，採暖季用煤需求有所回升，動力煤價格開始企穩。氧化鋁價格在過去一個月的時間裏呈現先跌後漲局面，當前價格略高於成本線。預焙陽極價格前期出現小幅回落。電解鋁平均成本較11月初回落50元/噸左右，目前爲17870元/噸。據此測算，當前，全國鋁廠平均利潤回升到了1000元/噸以上，低成本地區有較強的復產動能。
下遊消費整體偏弱
目前，下遊鋁加工企業開工率出現一定下滑。一方面，傳統淡季到來，北方天氣持續降溫，部分工地已經停工，終端需求出現回落；另一方面，物料運輸影響仍然存在，企業生產面臨來料不暢、產品積壓等問題。
分板塊看，鋁型材板塊開工率下降最爲明顯，主要集中在山東地區。由於終端項目大量停工，企業訂單銳減，同時年關將近，不少企業開始計劃放假事宜，預計12月份企業開工率將進一步回落。
鋁板帶板塊，河南、山東地區的企業反映消費端十分疲弱，部分中小型鋁板帶企業已減產甚至提前放假，預計12月份企業開工率有下滑可能。線纜企業訂單較爲穩定，臨近年終訂單難有明顯增量。總體來看，春節前加工企業開工率下行趨勢不改。
綜上所述，目前，宏觀情緒整體偏樂觀，但年底傳統消費淡季對需求的抑制仍存，基本面整體偏弱。鋁錠環節去庫幅度持續收窄，在需求轉弱的背景下，主流消費地升貼水持續回落，預計庫存拐點臨近，鋁價上方仍有壓力。而成本支撐和樂觀預期則決定鋁價下限不會太低。短期來看，鋁價仍將以寬幅震蕩爲主。
（作者單位：中信建投期貨）
