宏觀面：
疫情防控優化調整，國內經濟復蘇預期增強，消費有望回暖。新能源高增長，基建穩大盤，房地產邊際改善。海外方面，美國經濟處於“衰退+緊縮”狀態，市場對政策緊縮的反應較爲充分，在美國通脹向下拐點顯現後，政策路徑將沿着緊縮退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息預期升溫（2023年底）的方向演繹，美元指數或將走弱，但歐美經濟衰退預期又會形成宏觀上的壓制。後期影響鋁價的宏觀變量：國內疫情防控優化調整後，刺激下遊需求回暖預期（利多）；中短期需警惕全面放開後疫情反彈所導致的實際需求階段回落（利空）；歐美經濟衰退導致中國外需出口下降（利空）；地緣政局軍事博弈影響風險偏好（利空）。
圖1 美聯儲利率預期點陣圖
數據來源：同花順
圖2 美元指數
產業面：
前期部分停產產能逐步復產，且因冬季春節假期臨近，鋁廠增加鑄錠量。近期貴州省內電解鋁企業或減產近30%，貴州運行產能上行乏力。若冬季出現極端寒冷天氣，電力供需矛盾再度突出，屆時電解鋁廠開工率回落或將再度回落，對鋁價支撐影響或再度顯現。下遊初級加工端，需求淡季環境下，鋁板帶、鋁線纜、鋁箔開工率均出現下行。12月中旬鋁型材企業開工率64.3%，下降1.5個百分點，現貨市場成交較爲疲軟，現貨升水回落。目前鋁庫存處於去化狀態，庫存處於低位，支撐鋁價。國內主流消費地電解鋁庫存48.3萬噸，較12月初回落2.4萬噸。LME 鋁庫存47.7萬噸，較上周下降2.4萬噸。上期所鋁庫存9.2萬噸，較12月初下降3100噸。目前，不同規模產能的電解鋁廠對應成本區間在17300-18000元/噸，對鋁價支撐力度較強。長期能源轉型與碳中和背景下，鋁價底部區間穩步擡升。
後期影響鋁價的中觀變量：若冬季電力供應緊張，電解鋁冶煉開工率或有回落，導致冶煉端產量下降（利多）；需求淡季，上下遊開工率回落，現貨市場成交低迷（利空）。
圖3 中國電解鋁社會庫存
數據來源：SMM
圖表4 中國電解鋁冶煉廠開工率
資料來源：SMM
交易面：
有色金屬價格已提前搶跑交易中國經濟復蘇邏輯和美聯儲緊縮退坡預期，但現貨產業基本面較弱，將延續調整。整體上滬鋁或將在17000-20000元/噸區間震蕩運行。
