概述：鋁價上漲驅動主要來自美元指數的走弱,以及供應擾動因素影響。美國2022年12月CPI表現溫和，美聯儲加息放緩的預期大幅升溫，這導致美元指數急劇下挫，也刺激外盤金屬價格上漲。市場對中國經濟的改善也有較強預期，加之大型投行對2023年歐美經濟由衰退調整爲溫和上升，這都提振市場樂觀預期。供應上，短期國內電解鋁減產及停產規模較大，前期四川限電，現貴州加大規模減產問題使國內電解鋁的供應偏緊。外盤LME三月期鋁價六連漲，一周漲幅超10%，滬鋁反彈接近5%。
貴州限電持續，產量受限
12月國內電解鋁運行產能環比小幅下滑，主因12月下旬貴州地區電力緊張，連續兩次要求電解鋁企業停槽減產，前期鋁價回升帶動鋁廠利潤回升，繼續刺激各地電解鋁企業生產意願，臨近年底，貴州地區電力情況再度掣肘當地鋁企，由於採暖季造成的煤電緊張以及枯水期的水電緊缺，當地政府對鋁廠進行三輪降負荷，截至1.5，共降負荷150萬千瓦，相當於削減了100萬噸左右電解鋁產能。另外山東、河南等地由於北方採暖及環保等問題，減產產能約10萬噸，正在逐步落實中；雲南地區基本穩定在降負荷20%的狀態。另一方面，此前減產的四川、廣西以及新投產的內蒙古等地仍處於緩慢復產狀態。
鋁廠重回虧損 修復概率較大
上周電解鋁企業平均生產利潤回歸虧損區間，虧損最深達到-327.36元/噸。在累庫預期得到提前驗證之後，貴州接二連三的幾輪限電也並未遏制鋁價下跌的速度。一方面，疫情感染潮距離春節假期較近，下遊工廠工人到崗率有限，企業提前放假導致庫存提前累增。另一方面，電解鋁供應向上的彈性較大，利潤增長對於供應的刺激較強，而利潤下滑乃至虧損對於供應的影響有限。因此做空電解鋁企業利潤相對較爲順暢。目前而言，已經有部分產能達到虧損區間，加之貴州限電規模仍有擴大可能性，而累庫預期已經得到驗證，預計鋁價小幅向上修復至成本線附近的可能性較大。
感染潮+春節假期 部分企業提前放假
多地疫情感染加劇以及進入冬季開工淡季致使國內經濟下行壓力加大，11月國內工業增加值增速下滑至2.20%，12月PMI指數繼續下降至47，創下2020 年以來的新低。國內經濟動能的減弱對有色金屬行業消費產生了極大抑制。國內疫情防控調整，經濟復蘇預期強烈。2022年11月，國務院聯防聯控機制綜合組連續發布《優化疫情防控措施》“二十條”和“新十條”，對未來疫情防控工作作出重要部署和優化調整。對待疫情新的思路以及更爲優化的精準的管理措施，將使得後續經濟秩序修復的持續性得到更多的保障，因此相較於2022 年，預計2023年疫情對消費形成衝擊的負面因素將顯著減弱，但消費修復高度仍有待觀察。
國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周繼續下跌1.4 %至 61.4%。分版塊來看，節前多數板塊開工率走低，其中鋁型材下滑幅度最大，主因部分大規模企業停產進入假期，今年中小企業普遍進入假期較早，放假時長也達10天以上，且企業在訂單不足及資金壓力等影響下備貨量也低於往年同期；原生鋁合金、鋁板帶及鋁線纜板塊周內開工小幅下滑，年關將至，企業多減量生產，減少成品庫存爲主。鋁箔及再生合金板塊開工持穩，鋁箔龍頭企業訂單尚可，春節鮮有停產放假者，再生鋁龍頭企業則集中於下周三或周四放假。近期部分下遊企業由於外地工人較多，加上感染潮的衝擊，提前放假意願較強。目前北方部分建築型材企業由於訂單情況較爲疲弱，幾乎全部放假。鋁箔企業放假較少，但由於訂單有所下滑，開工情況環比也有所回落。整體來看，鋁加工企業陸續進入春節假期，開工率出現不同程度下滑，多數企業將放假停產，屆時開工率將大幅走弱。
總結
通脹壓力下降，美聯儲放緩加息的預期愈加強烈，這使得美元指數持續走弱，宏觀情緒有所反彈，對金屬價格提供較強支撐。供應，貴州因氣溫驟降而導致用電攀升，貴州電解鋁廠於1月5日第三次調減負荷，此次影響產能30萬噸，三次共計影響產能94萬噸，國內運行產能下降至4000萬噸左右；而春節前國內 迎來一輪大範圍雨雪天氣，氣溫全面下降，西南地區是否再度出現供電短缺的情況也是未知，供給端不確定性仍存。短期產量下降，而近期進口虧損擴大，也影響海外鋁流入國內市場，因此供給端階段性處於偏弱狀態。需求，鋁下遊企業逐漸進入元旦、春節假期，而下遊鋁加工廠也陸續進入放假停產狀 態，供需兩弱的格局繼續維持。綜上，在宏觀情緒略有回暖的情況下，倫鋁出現較大漲幅，滬鋁在18000元的位置獲得支撐後亦向上反彈，鋁價保持震蕩偏多的觀點爲宜。本文作者：中金財富期貨研究所 李小薇
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