春節後滬鋁主力合約從19500元/噸左右高位回調，短短兩周左右的時間，已經下跌了將近1000元/噸。滬鋁回調，一方面受春節前後需求淡季及庫存回升影響；另一方面，美國非農數據超預期及美聯儲預期有望進一步繼續加息令商品市場整體下跌，並帶動滬鋁跟隨承壓下行。不過作爲鋁消費佔全球60%左右的國家，預計今年我國經濟增長將出現強勁反彈，多方面需求有望轉暖，我國將成爲拉動全球鋁消費增長的主要力量。結合國內鋁庫存雖然階段出現回升，但總體處於近年來相對低位；國內電解鋁企業算術平均生產成本高企，當前滬鋁已經跌破平均生產成本線，預計下檔支撐會比較強。隨着需求好轉，未來滬鋁價格有望築底回升，目前回調將是中期關注買入的良機。中期滬鋁2304參考支撐位17800元/噸。
美聯儲加息空間已相對有限，我國經濟增長有望強勁反彈
美國2022年12月CPI同比上漲6.5%（市場預期上漲6.5%，前值上漲7.1%），環比減少0.1%（市場預期上漲0.0%，前值上漲0.1%）；核心CPI同比上漲5.7%（市場預期上漲5.7%，前值上漲6.0%），環比上漲0.3%（市場預期上漲0.3%，前值上漲0.0%）。據有關機構高頻模擬顯示，美國1月CPI同比繼續回落，或爲6.2%，較去年12月下降0.3個百分點。美國通脹已經觸頂，2023年初將快速回落，下半年可能出現緩慢回升；過熱的勞動力市場有可能會延緩通脹回落的速度。美聯儲大幅度加息進程已經結束，在2月加息25個基點以後，3月有可能再度加息25個基點，而上半年加息周期將基本結束，最終的利率終點可能在4.9%-5%。十年期美債收益率短期可能維持3.4-3.8%區間震蕩。美元指數跌破105，短期將在102-105之間重新構築震蕩平臺，中長期仍有下行空間。美股目前仍在反彈時間窗口中，長期在美國經濟增長放緩和企業融資成本加大的雙重壓力下，仍有回調風險。
2023年，中國經濟增長有望出現強勁反彈。經濟學家餘永定認爲，如果新冠疫情基本得到控制，2023年的經濟增長速度應該可以超過5%，達到6%+也有可能。主要原因是擴張型宏觀經濟政策還有較大空間，多年來尤其是2023年中國GDP增速低於“潛在”經濟增速等。對比海外主要經濟體，我國的財政狀況好於其他很多國家，準備金率11%有下調空間，CPI保持2%左右增長，只要通脹率不過快增長就不會影響貨幣政策導向。中國依然有實行擴張性貨幣政策的空間，經過一段時間之後，房地產投資增速應當能逐漸恢復正增長。
全球鋁供需：全球電解鋁新增產能有限，需求預期“內強外弱”
1、2023年全球電解鋁新增產能有限
目前我國的電解鋁產能已達4500萬噸的電解鋁產能天花板，新增產能空間極爲有限。同時，主要產地山東、內蒙古、雲南有顯性或隱形的產能紅線。展望未來，近年來新投項目呈現顯著的產能置換特點，且多位於電力優勢地區，而近年來水電資源豐富的地區頻繁受到限電擾動，給電解鋁供應帶來較大的不穩定性。預計我國電解鋁新增幾無，且整體格局以置換爲主。從而全球電解鋁的增量主要看海外，海外2023年電解鋁新增產能較爲有限，在2024年及之後遠期年份各企業規劃較多增量，但投產節奏是否及預期仍有待觀察。整體而言，2023年國內及海外電解鋁新增產能有限，歐洲電解鋁減產產能目前僅少量恢復，且未來仍將面臨電價波動帶來的不確定性，同樣國內電解鋁運行產能仍可能受到來自電力方面的擾動。
近年中國電解鋁產量對比（單位：萬噸）
資料來源：MYSTEEL WIND 華聯期貨研究所
我國近年電解鋁運行產能變化（單位：萬噸）
資料來源：MYSTEEL 華聯期貨研究所
2、需求預期“內強外弱”
全球消費格局來看，中、美、歐電解鋁消費佔比達80%以上，中國是最重要的消費變量。2020-2021年，我國鋁消費保持較快增長速度，雖然2022年我國面臨經濟下行壓力，鋁消費增速有所回落，但仍保持1.67%的消費增速。在2022年我國經濟面臨下行壓力的背景下，我國鋁及其制品出口量同比增長9.7%，是支撐國內鋁行業平穩運行的重要增長極。伴隨穩地產政策措施落地，2022年12月我國房地產融資降幅有所收斂，2023年預計會繼續恢復，這將給建築用鋁材消費帶來改善的機會。制造業方面，伴隨實體融資需求釋放，企業中長期貸款等或延續改善，這意味着工業用鋁消費還會保持穩定。而在我國大力推進風電、太陽能發電等可再生能源大規模開發和發展的背景下，新能源衍生的新興領域將成爲鋁下遊需求增長的新亮點。新能源汽車、光伏發電站及組件、5G基站及儲能裝置等領域中的鋁加工產品應用廣泛，將快速拉升用鋁需求。作爲鋁消費佔比全球60%左右的國家，多方面需求有望轉暖，我國將成爲拉動全球鋁消費增長的主要力量。
我國電解鋁終端消費結構（單位：%）
資料來源：MYSTEEL 華聯期貨研究所
國際方面，預計電解鋁需求隨着經濟減速甚至衰退而明顯降溫。在美聯儲持續加息下，美國經濟持續降溫，房地產率先出現了降溫。數據顯示，2022年12月，全美住宅建築商協會(NAHB)-富國銀行住房市場指數已經下滑至31點，創下2020年5月以來最低紀錄。去年11月，佔美國房屋銷售近八成的成房銷售同比下滑了35.4%。
需求淡季，電解鋁庫存回升
2023年1月，在下遊消費淡季影響下，海內外鋁錠庫存出現一定回升。1月末倫鋁庫存小幅增長，約爲415525噸。上期所鋁錠庫存呈現連續累庫態勢，1月末庫存爲142520噸。
春節假期期間，我國電解鋁社會庫存月度增量翻倍。截至1月30日，國內電解鋁社會庫存約爲101.5萬噸，較節前增加23.6萬噸，假期期間大幅累庫。1月份國內電解鋁庫存總計增加49.3萬噸，庫存量較去年12月底增加一倍。今年春節假期的周度累庫量爲18.9萬噸，與歷史同期相比，增幅未超過往年平均增量水平。1月末，由於部分鋁錠在途貨源仍在運輸中，預計2月上旬電解鋁庫存仍以累積爲主。
近年中國電解鋁社會庫存變化對比（單位：萬噸）
資料來源：MYSTEEL WIND 華聯期貨研究所
生產成本高企，鋁價具備較強支撐
卓創資訊監測數據顯示，截至1月27日，我國電解鋁企業算術平均生產成本18748.20元/噸，較上期減少194.60元/噸，行業平均盈利221.80元/噸；加權平均生產成本17312.43元/噸，較上月底減少266.48元/噸。本期涉及利潤統計的電解鋁運行產能3980.7萬噸，環比減少0.35%。根據監測數據來看，1月份行業虧損產能655.2萬噸，佔比16.46%。
截至2月10日夜盤收盤，滬鋁主力合約價格在18500元/噸左右，已經跌破企業平均生產成本，處於高位的生產成本預計將爲鋁價提供較強支撐。
全國電解鋁產能加權成本按省份統計（萬噸，元/噸）
資料來源：卓創資訊 華聯期貨研究所
作者：
黃忠夏
投資諮詢從業證書號:Z0010771
