主要觀點
據調研了解，雲南部分電解鋁企業正式接到減產通知，從2月18日開始壓減負荷，要求2月27日壓減到位，累計壓減比例約在40-42%之間，以目前427萬噸運行產能折算，減產約85萬噸，規模超過前期傳言。
整體來看，供應端雲南減產超預期落地，成本端動力煤價格近期止跌企穩，近期建材商品整體走勢好轉，需求端改善跡象逐步顯現，電解鋁庫存去化節點較往年有所提前，預計鋁價中期走勢偏強，上半年上方空間19500-20000元/噸。未來一周受減產消息提振鋁價預計有所反彈，同時建議關注下周三到期的鋁期權交易性機會。
一、國內供應減量較大，增量較小且多在預期內
1、雲南減產比例擴大至40%-42%再影響約85萬噸產能
2022年9月10日，因電力緊張雲南省電解鋁企業已按照20%規模壓減產能，折算產能約120萬噸，據上海有色網數據，雲南地區電解鋁運行產能從去年8月底的521.8萬噸下降至10月底的404萬噸，開工率下降至71.94%。
2023年1月31日，雲南因枯水期水庫蓄水容量低再傳限產傳聞，部分業內人士反饋限產規模擴大至35%，亦有人反饋限電負荷超110萬千瓦，折算電解鋁運行產能65萬噸。在之後的2月上半月，雖有傳聞不斷，但雲南電解鋁企業減產始終未落地，市場一度認爲減產可能不及預期，其間鋁價在傳聞支撐弱化時甚至經歷了一輪補跌。
2月18日，雲南部分電解鋁企業正式接到減產通知，從2月18日開始壓減負荷，要求2月27日壓減到位。部分企業反饋，累計壓減比例約在40-42%之間，如果完全執行此壓減計劃，預估電解鋁運行產能將降至340萬噸附近，以目前427萬噸運行產能折算，減產約85萬噸，規模超過前期傳言。
雲南省電力系統水電依賴度較高，2022年省內水電發電量佔全省發電量81.08%。根據雲南省水文局上周發布的旱情簡報，今年由於前期降水偏少，1月全省河道來水量比多年偏少9%，比上年偏少5%。省內主要水電站水位均較往年同期偏低，截止2月18日，溪洛渡水電站水位爲557.7米，年同比-38.3米，向家壩水電站水位376.5米，年同比-0.6米。從天氣預報情況來看，雲南2月降水正常至偏少，抗旱形勢逐漸嚴峻，預計今年5月豐水期到來之前，電解鋁企業復產可能性較小。預計雲南本輪限電減產需要對2023供需平衡表供應部分下修21.25萬噸。
2、春節前貴州連發三輪限電減產影響約74萬噸產能
春節前貴州經歷連續三輪限電減產，去年12月12日，貴州電網發布《關於電解鋁企業實施負荷管理有關要求的通知》，要求電解鋁企業按照70萬千瓦總規模壓減負荷。12月28日，貴州限電再度升級，要求電解鋁企業再按照30萬千瓦總規模壓減負荷。2023年1月5日，再發第三輪限電通知，要求電解鋁企業按照50萬千瓦總規模壓減負荷。經過折算，三輪限電減產共計影響貴州74萬噸，據上海有色網數據，貴州地區電解鋁運行產能從去年11月底的135萬噸下降至1月底的61萬噸，開工率下降至37.43%。
從近期調研情況來看，貴州電力緊張有所緩解，電解鋁企業預計2月底陸陸續續進入復產狀態，但完成復產時間差距較大，部分企業預計最早4月底實現滿產，也有部分企業要到6月份恢復滿產，若折算所有企業5月底恢復滿產，則預計貴州限電減產需要對2023供需平衡表供應部分下修19.32萬噸。
2022年12月16日發布的年報中我們對2023年中國電解鋁供需平衡測算爲全年過剩34萬噸，經過年報發布後的貴州及雲南限電減產，我們對供應部分合計下修40.57萬噸，2023年國內電解鋁供需重新轉向緊平衡，將對鋁價形成支撐。
3、供應增量多在預期內且增量較小
往前看，預計供應增量區域主要在四川、廣西、甘肅及內蒙地區，但增量多在預期內且目前來看增量較小。
復產方面，1月份四川、廣西地區仍有少量復產，四川復產產能2萬噸，廣西復產產能3萬噸，復產總產能合計5萬噸左右。四川與雲南共用金沙江流域大型水電站，雲南水電緊張背景下，四川也有對後期電力供應的憂慮，相比於12月份的24萬噸復產產能，1月份的2萬噸基本上已經算停止復產，後續預計在5月份豐水期到來之前難有大量復產。廣西方面，去年四季度廣西工信廳發布《關於支持部分重點行業穩增長的政策措施》，支持電解鋁企業加快啓槽、提高產能利用率，對在四季度啓槽實現產能提升的，按產能利用率提升水平給予200-500萬元不等獎勵，因此廣西適合復產產能多數已經在去年四季度完成復產，後續復產產能也難有較大期待。
新投產能方面，1月份，甘肅中瑞、貴州元豪及白音華新增投產規模合計約12萬噸左右。根據前期公布的企業新投計劃，1季度僅內蒙白音華及甘肅中瑞有19.2萬噸新投產能，貴州元豪大概率是將二季度10.65萬新增產能部分前置，因此一季度後續新投產能量也不充足，且該部分產量均在計劃之內前期已計入供需平衡表之中。
二、成本端煤價近期止跌企穩，弱化前期利空
國內電解鋁企業目前仍多數使用自備火電廠發電，因此煤價對電解鋁生產成本影響明顯，國內Q5500動力沫煤匯總價自去年11月高點1350元/噸持續下跌，至2月13日最低跌至993元/噸，較前期高點下跌了357元/噸，對以自備電廠生產電解鋁的企業來說，不考慮長單調價時滯性，理論上噸鋁成本下降1959.93元/噸，按照全國加權平均成本來看，截止上周五，成本已較12月高點下跌802.92元/噸，成本明顯下行帶動套保盤入場施壓價格導致2月上半月鋁價表現偏弱。
本周後半周來看，動力煤價格跌破1000元/噸後獲得支撐，2月15日國內Q5500動力沫煤匯總價回升至1005元/噸並連續三日環比持平，後續若動力煤價格止跌企穩，則電解鋁成本端利空將弱化。
三、需求端逐步進入旺季，節後下遊開工持續回升
節後下遊加工企業訂單預期較好，開工率穩步上升，截止2月16日當周，國內鋁下遊加工龍頭企業開工率環比上周繼續上漲1.7個百分點至61.5%。各板塊開工率均有小幅上漲，鋁板帶、鋁箔以及建築型材板塊逐漸進入行業旺季，訂單回暖之下企業生產節奏不斷加快，短期開工率將維持上升趨勢；原生、再生合金及工業型材板塊受制於2月份終端汽車消費仍略低迷，開工率反彈不足，短期需求改善有待驗證；鋁線纜板塊受少量客戶訂單好轉帶動開工數據上行，但終端施工恢復較爲緩慢，鋁線纜增產意願不足，開工率持穩爲主。整體來看，隨着鋁加工企業逐漸進入行業旺季，短期開工率將維持上漲趨勢。
四、鋁錠、鋁棒去庫節點較往年同期偏早
電解鋁錠庫存本周出現拐點，周內開始去庫，本周四庫存較周一相比下降0.2萬噸至121.6萬噸，環比上周庫存雖仍有增幅，但增加幅度明顯放緩。鋁棒庫存則是已經連續兩周降庫，本周最新庫存20.23萬噸，較上周四庫存下降1.21萬噸。
對比歷史春節後的累庫幅度，今年春節後第三周的累庫速度明顯放緩，且鋁棒庫存開始降庫，降幅居高。往前看，後期隨着雲南減產逐步落地，供應端收縮之下，預計後續國內電解鋁錠庫存增幅有限，庫存拐點預計較快出現；鋁棒則受益於下遊企業訂單明顯回暖需求量上升預計後續將繼續維持小幅去庫走勢。
