3月2日消息；貴州復產進度緩慢，雲南減產擴大並逐步落地，供應端一增一減疊加消費尚未真正復蘇，短期基本面表現偏向於供需雙弱，長期則由於水電緊缺大環境表現爲緊平衡，預計鋁價仍將以18000元/噸作爲區間下限支撐，上限參考前期高點19000—20000元/噸，向上突破需看到相關利多政策落地。
A貴州復產現狀
年後以來，各類大宗商品價格有所回調，當前鋁價表現已經較爲強勢。2022年受極端幹旱天氣影響，部分流域豐水期來水不足，水位處於相對低位，水力機組發電受到嚴重影響。電解鋁作爲高耗能金屬，成爲首先的負荷壓減對象，鋁供應端受到較大擾動。今年開春以來，此前貴州減產裝置計劃復產，而水電大省雲南再現減產風波，供應端一增一減之下價格表現抗跌，滬鋁若要突破去年8月以來的振蕩區間，還需最大終端地產數據修復的支撐。
去年11月底貴州全省氣溫驟降，取暖負荷激增，用電量迅速攀升。貴州的電力構成比例爲7：3，七成爲火電，三成爲水電。在高熱值煤不足、外送電力降至最低的大背景下，水電被迫超發滿足省內電力供應需求，導致水電蓄能逼近安全底線，而爲了彌補水電缺口，火電廠需高價購買煤炭，但2022年年底貴州省內受疫情政策影響所有的運輸全部暫停，拉煤車同樣禁止運輸，火電廠煤炭庫存告急，只能選擇壓減負荷。根據貴州省能源局數據，去年貴州地區外輸電量同比減少11%，全社會用電量僅增長0.1%，再加之採暖季的到來，民用電需求有所上升，當地政府開始探索高耗能企業讓電於民的方式降低用電負荷。去年12月12日，貴州電網發布了《關於電解鋁企業實施負荷管理有關要求的通知》，要求12月13日0時起，省內各電解鋁企業暫按70萬千瓦總規模壓減負荷；12月28日，貴州限電升級，退槽總規模需達30萬千瓦；今年1月5日第三輪停槽減負荷開啓，三輪合計減產規模接近75萬噸。
對於電解鋁企業這類高能耗企業，產能恢復是逐步、漸進的過程。當前氣溫處於回升階段，預計今年會迎來暖春，平均氣溫在10℃以上，保民生的取暖用電需求降低後疊加煤炭價格回落，電力供應或有所恢復。在地方政府的推動下，地區用電負荷處於逐漸恢復的狀態，當地符合二次啓動條件的電解槽正着手準備中，計劃於3月份開始逐步復產。但考慮到三峽水庫蓄水量同比仍處於低位，西南地區的水電恢復以及相關政策情況還有待觀察，後續復產進度有待考究。
貴州具有較爲完善的鋁產業鏈，涵蓋了礦山煤炭、鋁水生產、下遊園區加工等工業體系，但電解鋁產品同質化程度較高，鋁水除自用外主要供應園區內附近的加工廠。從當前來看，三輪限電減產對於電解鋁企業的影響較大。貴州地區吸納再生鋁資源的能力與廣西相比處於弱勢狀態，廢鋁存在供應缺口且價格處於高位，無法填補電解鋁限產後各加工企業鋁水的短缺。按照貴州廢料市場計算，廢鋁轉化成鋁液後的價格相比原鋁液並不具優勢，再生鋁項目發展還依託於地方政府的補貼。此外，大型電解槽陰極材料的供應周期較長，重新啓動或受制約。下遊同樣受到限電影響，維持日度開工的成本較高。因此下遊企業選擇錯峯集中時間生產，少量開工保留工人中的中堅力量，避免影響熟練度。
整體來看，貴州地區復產還存在困難。原本當地政府計劃於年後初三左右進行電力投產，但電廠有安全準備期，在工人缺乏的春節假期間應急碳塊採購流程被拉長，拖延了電廠與鋁廠的復產時間。此外，貴州省電解鋁用電價屬於行業內最高梯隊，貴州本地火電企業盈虧平衡的鋁價在17000—18000元/噸，從當前鋁價絕對位置來看鋁企的復產動力也不夠強勁，等到豐水期來臨電價降低，復產進度或能加速推進。在復產節奏偏慢的情況下，鋁水不足導致下遊訂單出現了虛假的繁榮，根據調研數據，理想狀態下遵義、清鎮、安順三地電解鋁企業二、三季度分別有30萬噸、15萬噸裝置復產，1—9月累計復產67萬噸，等到4—5月全部復產之後電解鋁的供應才能逐步滿足加工企業的需求。
B雲南減產情況
去年8月以來，西南地區遭遇了極端的高溫幹旱天氣，導致水力發電量同比下降接近50%，隨着年後季節性枯水期的到來，水位再度下降，而氣溫降低導致用電需求較高，供需錯配之下電力缺口愈發擴大，雲南地區的電力供應遇到極大挑戰。當前雲南地區的水位線已經連續三年處於較低水平。相對以火電爲主體的地區而言，以水電爲主導的電力結構使得雲南地區的電力波動十分不穩定。當來水不足時，火電會成爲調峯的首選，但由於雲南地區離煤炭主產地較遠，火力發電成本較高，故無法長時間依賴火電。
此外，雲南地區還於2021年12月籤訂了《“十四五”雲電送粵框架協議》和《“十四五”雲電送桂框架協議》。根據協議，雲南在“十三五”送電的基礎上新增烏東德電站送電，“十四五”期間計劃每年向兩廣地區送電1452億千瓦時。考慮到即將到來的3—8月是廣東地區季節性用電高峯期，外送電量很難迎來顯著下調。在雲南地區自身電力已經吃緊的前提下，減產區域內負荷成爲重要的調峯手段，防止3月電力供需矛盾加劇之後給電網穩定性及鋁廠生產經營造成更大的影響。其中，95%的電力指標落在電解鋁行業，工業硅等行業暫未受到實際衝擊。近日，雲南省鋁企再度接到壓減負荷的口頭通知，基數主要參考去年9月限電壓產初期階段企業的生產及用電情況，在2月27日前完成100萬千瓦負荷的壓減。除某產能壓縮比例已經接近40%的大型鋁廠外，其餘鋁廠的壓減比例均累計擴大至40%左右。年前雲南地區已累計減產110萬噸，此次減產按照13000—13500千瓦時/噸的電耗進行測算，理論影響產能74萬—76萬噸，還需持續關注減產落地情況以及後續電力供應情況。
目前企業已經開始逐步推進減產節奏，在此期間內復產的可能性很小，考慮到雲南地區的電解槽如果反復停產就必須大修，直接材料費用高達100多萬元，夏天甚至能達到3萬元/噸的維修峯值。因此當地鋁企很難扛住長期反復停產，再加上固定資產攤銷費用以及中間電價停輸等方面的損失，利潤會受到較大的侵蝕，企業復產也將更爲謹慎，而前期停產產能復產也將受到影響。此時距離豐水期還有3個月時間，5月開始雲南地區或逐步具備復產條件，但力度還有待觀察。而每年10月份後冬季取暖需求增加且降雨量很小，水電欠缺即需要讓電於民，電力供應缺口需要電解鋁一類高耗能企業停工補上。以此類比雲南地區，到了6月份豐水期，雲南地區鋁企考慮到10月可能再次限電減產，整體復產動力就會減弱，開工率可能維持在較低的水平。即使是已開工的電解槽臨時決定停工，按照大修時間計算再加上更換材料的20—30天，3—4個月就能恢復開工。如果今年依然水電供電不足，當地鋁企可能會選擇明年靠火力發電部分復產。在利潤有限的情況下，成本如果繼續擡升，對今年的價格或形成較爲有利的支撐。
C關注地產復蘇
去年年底疫情防控優化疊加穩增長政策出臺，春節過後市場信心與需求向好的預期較強。考慮到目前全球的經濟形勢，今年出現弱復蘇的可能性更大，也決定了今年不會是強需求，更多體現在需求緩慢修復過程中，價格高點很難觸及2021年雙碳政策與全球央行放水時堆出的峯值。
短期來看，在需求兌現之前，成本支撐邏輯或爲價格主要指導。我國仍然處於嚴重缺電階段，電解鋁能耗成本很高，即時成本在17000—18000元/噸，意味着下方有支撐，從目前價格來看下降空間有限，但產能頻繁擴張疊加內需恢復速度較慢，後期上漲至20000元/噸則需要新的發力點。當前基本面依然處於供需雙弱的格局，由於供應端雲南擴大減產消息的落地，價格主要表現爲抗跌，減產預期從傳聞到落地的過程中已經在市場上逐步消化，當前主要交易的是預期外擴大減產的部分，對應全年電解鋁供需出現緊平衡，但光減產沒有實質性需求向好，價格區間振蕩的可能性更大。目前需求端刺激政策尚未完全落地，無法證僞，真正的消費旺季在3—4月，3月份需求預期很好，但消費恢復力度有待觀察。
此外海外宏觀環境向好，美國緊縮預期即將結束，歐洲的能源危機部分緩解，海外消費也有復蘇跡象。
中長期來看，全年角度消費並不悲觀，今年需求增量可能主要由新能源相關產業貢獻，變量是地產和出口量。地產確有較多不確定性，其不確定性主要來自復蘇的節點。考慮到政府會不斷提振消費，因此地產向好預期較爲確定，剩下的只是何時兌現的問題。從政策上看，國家層面上依然以保交樓爲方針指引，整體政策力度較爲溫和，維持託而不舉的狀態。而地方層面上以提振需求爲主，政策應出盡出。盡管政策落地尚需時間，但在保交樓的前提下，與建築用鋁消費關聯最大的竣工數據毫無疑問會迎來較大的同比漲幅，預計全年或能恢復至同比增10%—15%。
從現實上看，目前廣東地區下遊鋁棒訂單量較爲可觀，由於鋁棒終端主要應用於地產，因而今年消費並不悲觀，鋁型材建築方面訂單也有所回升，相比去年元宵前後有所回暖。出口方面存在一些壓力，今年海外供應過剩的情況並不嚴重，整體需求也不悲觀。而在去年高基數的前提下，今年鋁材出口量下降是必然趨勢，在去年的基礎上降低100萬噸左右是較爲合理的水平。
此外，還需密切關注俄鋁進口情況。現在最新消息是美國對俄羅斯進行打壓制裁，限制了俄羅斯鋁的出口，歐美不收俄鋁的現象證實。俄鋁的產能在全球排名第二，建成產能接近400萬噸，運行產能在370萬噸附近。之前出口美國的部分可能會轉向我國，與此同時美國需求也有增加，可能會增加對我國的進口需求，目前來看俄鋁基本發往上海地區，更傾向於直接面向終端，出口至國內也並沒有折價，增量並不明顯。
貴州復產進度緩慢，雲南減產擴大並逐步落地，供應端一增一減疊加消費尚未真正復蘇，短期基本面表現偏向於供需雙弱，長期則由於水電緊缺大環境表現爲緊平衡，預計鋁價仍將以18000元/噸作爲區間下限支撐，上限參考前期高點19000—20000元/噸，向上突破需看到相關利好政策落地，主要還需依賴地產端消費的提振，在保交樓大背景下竣工數據改善的確定性較大，對鋁消費將產生提振，具體改善或體現在今年三四季度。（期貨日報）
