2017 年8 月10 日至9 月10 日，中央第三環境保護督察組對山東省開展環境保護督察，並形成督察意見。督察指出，濱州、聊城等地違反國家要求大力發展電解鋁等過剩產能項目，電解鋁總產能嚴重超過控制目標。且濱州市於2014 年將尚未建成的244 萬噸電解鋁產能虛報爲建成產能，並出具虛假證明，騙取合法手續，並瞞報部分電解鋁違規在建產能。
魏橋創業集團違規建自備燃煤電站。此外，近年來山東省自備燃煤電站呈井噴式增長。督察指出，2013 年以來，濱州市魏橋創業集團違規建成45 臺機組，濱州市始終未採取有效措施制止。然而此前，“大氣十條”已作出明確要求，新建項目禁止配套建設自備燃煤電站環保趨嚴，魏橋過剩的電解鋁產能將大概率被限停產。環保督察組特別提到，山東省大氣環境形勢非常嚴峻，2016 年PM10、PM2.5 濃度分列全國倒數第4 和第5 位，濟南市在74 個重點城市中位列倒數第9，未列入排名的德州等地市大氣環境質量更差。目前國內電解鋁供給側改革仍在推進、環保政策趨嚴，對於電解鋁違規產能、違規燃煤電站容忍度極低，過剩的電解鋁產能被限、停產是大概率事件。
限產執行不到位引發市場對供給側改革執行力的的擔憂，此次點名事件顯示了國家層面的決心。據財新網11 月消息，魏橋在今年7 月山東省要求該企業關停部分違規產能之後，魏橋集團在採暖季的限產得到豁免。近期電解鋁調整的主要原因是山東省違規產能的停產以及冬季限產執行不到位所致，市場對於電解鋁行業的供給側改革的執行力提出了嚴重的懷疑。我們認爲此次環保部對於地方政府在特定的事件上點名，顯示了國家層面對於電解鋁供給側改革的決心。
山東電解鋁供改困難重重，此次督查爲市場注入一針強心劑。從文件上來看，地方政府與山東大型電解鋁民營集團形成了一定程度上的利益綁定，地方政府直接出面幫助企業獲得合法審批手續，山東電解鋁供給側改革困難重重，但此次督查反饋無疑是給長期低迷的市場注入了強心劑。
電解鋁行業或面臨新一輪的的產能出清，鋁基本面有望被強化。據SMM 統計，進入冬季限產期以來，由於下遊需求相對疲弱，國內電解鋁庫存呈震蕩態勢，維持在175 萬噸左右，電解鋁供需緊平衡。督查反饋之後山東大概率將迎來新一輪的合規產能復核以及冬季限產的進一步落實，針對於魏橋和信發的合規產能可能跟之前核定的有所差異，行業將引來新一輪的出清，繼續推薦雲鋁股份以及中國鋁業（停牌）。
風險提示：山東電解鋁過剩產能關停不及預期，下遊需求不及預期
