春節過後，滬鋁價格呈震蕩下行的趨勢，進入3月，滬鋁弱勢局面仍未有改善，期價已從春節前19500高位回落至18000一線附近。目前鋁基本面矛盾不大，供應端減產對價格形成託底，但需求恢復有限，上行驅動不足，加上宏觀不確定因素較多，受海外風險事件影響，宏觀偏空邏輯主導近期鋁價走弱。
海外銀行接連暴雷 市場避險情緒擡升
硅谷銀行倒閉對有色金屬市場帶來極大影響，隨後危機蔓延至歐洲，瑞信因財報問題以及大股東無法提供援助出現暴雷，由於瑞信規模更大，相比硅谷銀行對市場的影響更爲劇烈，市場也擔心還會有下一個破產的大銀行，市場避險情緒快速擡升，美元指數走高，工業品受拖累尤爲嚴重。緊接着，美國第一共和銀行有出現危機，不過11家華爾街大行聯手救助，市場情緒顯著提振，美元指數有所回落。
美國銀行的暴雷主要是由於美聯儲大幅加息所致。以硅谷銀行爲例，疫情期間美聯儲啓動降息，銀行囤了大量現金，其大部分資金都配置在國債和MBS債券上，而後美國通脹高企，2022年開始美聯儲瘋狂加息，利率拉升到5%，而硅谷銀行持有的長期債券利率僅有1.5-2%，不得不降價出售，資產的賬面虧損就產生了，再加上資本市場不景氣，科技企業提款，硅谷銀行不得不折價出售手裏的債券，於是擠兌開始了，低息債券並不好賣，所以硅谷銀行的流動性快速惡化，光速倒閉。
在硅谷銀行暴雷出現後一周，美國銀行業通過兩個信貸安排工具總計從美聯儲借出1648億美元，凸顯出在硅谷銀行倒閉後資金面正在日趨緊張。美聯儲現在面臨進退兩難地步，左手經濟，右手通脹，如何取決還需要進一步觀察。
成本支撐有限
2月份，電解鋁成本端走弱主要是受到煤價下跌影響，動力煤價格在上旬出現下跌但下旬有所反彈，另外，氧化鋁價格在成本核算周期內有所上漲但難抵擋陽極成本的跌幅，Mysteel經對全國電解鋁企業進行調研並測算，2023年2月中國電解鋁行業加權平均完全成本16983元/噸，較上月下降286元/噸。
目前，國內電解鋁廠的主要電力來源以火電爲主，盡管使用水電的比例在逐年上升，但火電的使用比例仍然較大，加上電力成本是電解鋁生產成本中最主要成本，佔電解鋁生產成本的30-40%之間，因此煤電價格對鋁價走勢有一定影響。此前因庫存高而消費漸入淡季，煤價此前連續下跌，成本支撐塌陷，拖累鋁價走弱。而受到礦難事故及兩會安全檢查趨嚴後續影響，整體供應偏緊，煤礦庫存偏低，煤價止跌回調。不過，目前社會庫存維持高位水平，加之進入傳統用煤淡季，預計3月煤價或將震蕩偏弱運行，鋁價成本支撐有限。
供應端目前情況基本穩定
今年1月和2月，甘肅省新增產能投產，包括貴州、廣西和四川在內的西南地區的冶煉廠也提高了產量，不過復產進度較爲緩慢。由於電力供應緊張，雲南省今年2月要求當地鋁生產商進一步減少用電量，本次限電持續時長尚未有時間表，涉及行業產能已有所下調，國內一大型鋁企人士表示，公司在雲南的部分生產已依照當地要求關停，目前運行產能僅爲總量的60%。
不過，目前產能回落尚未在產量有所體現，鋁產量還是出現了增長，主要是由於雖然雲南減產消息逐漸落地，但因此前企業集中抽鋁水鑄錠，整體產量釋放力度堅挺，未同運行產能一道出現明顯降幅，國家統計局發布報告顯示，中國1-2月原鋁（電解鋁）產量爲674萬噸，同比增加7.5%。進入3月份，雲南等地區前期的減產影響將逐步體現，川貴蒙等地均存在新增投復產，但貴州電力情況存疑，且新啓電解槽在短期內對產量提升助力不大，加上雲南限電受當地來水較少影響，預計在豐水期來臨前，當地煉廠恐難出現大規模復產現象，因此供應端對鋁價下方有一定支撐。
下遊加工企業開工率回升 關注後期需求恢復情況
元宵節後下遊將陸續復工，加工企業開工率有所回升，且在鋁價出現大幅回落後，下遊積極補庫，需求集中釋放。目前消費仍處於節後恢復期，雖然市場對需求恢復預期較爲樂觀，但完全恢復仍需時日，短期對價格支撐有限。
具體來看，房地產行業有所回暖，不過整體仍處於低位運行狀態，從社融最新公布數據來看，2月新增居民中長期貸款863億元，相比去年同期增加1322億元，這個可能是由於受到春節錯位的影響，如果合並1-2月數據來看，居民中長期貸款相比去年同期減少3871億元，顯示當前樓市仍延續低位運行狀態，未來鋁需求恢復預期兌現程度仍待觀察，如果終端向好的傳導能夠持續的話，預計將能給予鋁價上行支撐。
汽車行業，受新能源補貼退坡和即將在7月份全面實施的國六B排放標準影響，今年汽車行業或進入“內卷”階段，3月多數城市汽車大幅度降價的背後動力來自車企和政策共同出力，預計短期內汽車銷量數據相對樂觀。但這輪降價熱潮傳導到再生鋁合金錠產業鏈引發的訂單增量還需要進一步的跟蹤和考證，能夠確定的是，市場信心被鼓舞，短期能夠帶來一定量的需求增量。據中汽協，2月全國汽車產銷分別達到203.2萬輛和197.6萬輛，環比分別增長27.5%和19.8%，同比分別增長11.9%和13.5%。
社庫拐點出現 但仍處於相對高位
節前受供應增加以及需求淡季影響，庫存開始累積，元宵節後需求逐漸恢復，鋁錠社庫增速逐漸放緩，目前鋁錠社庫拐點已經出現，但仍位於相對較高水平，SMM統計顯示，3月20日國內電解鋁錠社會庫存117.3萬噸，較上周四庫存下降3.8萬噸，較2022年3月份歷史同期庫存增加10.9萬噸，較3月初庫存累計下降9.6萬噸。
自去年十二月中旬開始，滬鋁庫存亦進入累庫階段，目前已連增十三周，刷新近一年最高位，但近期增幅明顯放緩，庫存拐點或將出現。倫鋁庫存呈現區間寬幅波動格局，目前仍處於相對較低水平。
整體來看，近期海外流動性風險事件不斷，歐美銀行先後爆發風險事件，市場風險偏好回落，鋁價暫時受宏觀情緒主導，滬鋁一度下探至萬八關口下方。雖然海外情緒空前悲觀，但國內宏觀氛圍相對較好，在國內經濟復蘇預期提振下，鋁需求恢復依然向好，不過，盡管下遊開工水平繼續攀升，但相比去年同期仍存差距，對鋁價提振有限，供應端雲南減產對價格影響短期內有所淡化。基本面矛盾不大，滬鋁在宏觀悲觀氛圍影響低位震蕩，後續觀察西南豐水季實際電力表現，需求改善進展，以及美聯儲加息情況。
