增值稅率降，量化測算有色主要子板塊受益幾何？

制造業增值稅率將下調 3%，有色冶煉加工企業有望受益

全國兩會政府工作報告提出，實施增值稅改革，將制造業等行業的現行稅率從16%降爲13%，確保所有行業稅負只減不增，繼續推進稅率三檔變兩檔。有色金屬冶煉加工企業有望受益。我們認爲增值稅率下調將主要影響有色企業的附加稅費，利好淨利潤；影響幅度相對有限。

有色金屬爲全球化定價，扣稅後價格較難受影響

從有色金屬的定價模式來看，基本金屬和部分小金屬如鈷的國內價格主要參考海外LME或其他市場報價，具備全球化的自由市場交易盤。同時，有色金屬的價格中長期由供需和成本曲線決定，因此我們認爲增值稅率的調整對主流的有色金屬品種的扣稅後價格不會產生顯著影響。具體測算方面，我們按照單位產量和價格的模板進行測算，扣稅後價格不變下，按照細分行業各自的成本構成、毛利率和費用水平進行估算，得到在增值稅率下調對各個板塊盈利的理論影響幅度，樣本採用龍頭企業均值代表行業水平。

礦冶一體企業

我們採納了各個細分行業龍頭的17年年報成本結構數據作爲測算依據。由於原料採購端稅率是否下調還未確定，我們設定兩種情景假設，分別測算淨利潤變動。在原料進項和產品出項均受益增值稅由16%降至13%的情景下；銅板塊淨利潤增加0.55%；鋁板塊4.65%；鉛鋅板塊0.56%；鈷板塊0.69%；鋰板塊0.59%。在原料進項增值稅維持不變的情景下，銅板塊淨利潤增加約3.79%；鋁板塊15%；鉛鋅板塊1.15%；鈷板塊2.14%；鋰板塊1.65%。

加工企業

我們採納了各個細分行業龍頭的17年年報成本結構數據作爲測算依據。由於原料採購端稅率是否下調還未確定，我們設定兩種情景假設，分別測算淨利潤變動。在原料進項和產品出項均受益增值稅由 16%降至13%的情景下；銅加工淨利潤增加1.05%；鋁加工 0.7%；稀土 0.54%；稀土永磁1.48%。在原料進項增值稅維持不變的情景下，銅加工淨利潤增加8.33%；鋁加工2.5%；稀土 2.39%；稀土永磁2.96%。

有色各個板塊供需格局出現分化，建議關注基本面支撐品種

中重稀土：受緬甸進口量下跌和資源品位下降影響，供給出現持續收縮，我們認爲價格大概率上漲，輕稀土鑑於國內外資源相對豐富以穩爲主。錫：緬甸作爲主產區，品位、產量和地表庫存下降顯著，疊加中國錫礦產量預期下跌（興業礦業因爲礦難整頓），供給下降且顯性庫存遞減，供需改善下價格有望上漲。銅：礦山供應擾動疊加低庫存水平，銅價有望受益上漲。軍工材料：2018年進入景氣周期，企業訂單和營收改善明顯，預期十三五 後周期景氣維持。加工企業：呈現強者恆強的特徵，頭部企業憑借成本、質量穩定性和與下遊客戶匹配的物流配送和售後服務市佔率穩步提升。

風險提示：政策落地不及預期；金屬價格下跌超預期；公司盈利不及預期。

（來源：華泰研究所有色金屬）