在美聯儲加息落地及電解鋁錠延續去庫的刺激下，滬鋁自3月下旬以來止跌反彈，目前主力合約期價運行至18900元/噸附近。隨着上方壓力的逐漸顯現，滬鋁上行動能有所減弱。後期在下遊消費回暖帶來的支撐下，預計滬鋁以高位震蕩行情爲主。
國內電解鋁小幅增產
步入2023年，國內運行產能上行受到一定阻礙。今年2月份國內電解鋁產量309.2萬噸，環比下降9.530.6%，同比增長5%。因雲南水位偏低，雲南自去年9月第一輪限電減產後，2 月底雲南地區第二輪電解鋁減產落地，當地電解鋁企業需在去年9月限電壓產基礎上，將壓減負荷比例擴大至40-42%不等。據 SMM數據，本輪減產預計涉及產能約 78 萬噸/年，疊加此前雲南已減產116.7 萬噸/年，雲南目前合計減產產能預計約195萬噸/年，佔省內電解鋁產能 36.7%。雲南省內減產產能最快可能於 5-6 月份復產，但短期解決西南地區電力供應缺口的難度較大，且枯水期一般會於豐水期半年後再次到來，頻繁開停槽對電解槽生命周期可能有一定影響，開停槽大電流帶來的高昂啓動費也增加了電解鋁企業的成本負擔，不利於電解鋁廠商積極投入到復產。因此預計雲南省供電趨緊將持續對電解鋁供給構成幹擾。
在雲南電解鋁生產遇阻的背景下，目前國內電解鋁復產產能主要集中在貴州及四川。4月上旬，四川中孚實業子公司50萬噸電解鋁產能已全部恢復正常生產。貴州復產進度相對遲緩，預計5月下旬能恢復滿產運行。當前國內電解鋁運行產能已修復至4020萬噸，較3月初提升30多萬噸，貴州興仁登高新增指標陸續投產到位。預計3月電解鋁產量339萬噸，同比增9.64%。甘肅中瑞項目在2023年3月已經全部投產且陸續達到滿產；內蒙古白音華項目目前投產約40%。
今年國內新增投產預期主要來自內蒙古及甘肅等地未投產的項目繼續投產，且廣元中孚及興仁登高等部分少量產能存在投產預期，預計今年國內新增產能合計約60萬噸。結合未來產量變動情況，電解鋁產量整體運行趨勢爲2季度和3季度產量增加，產能可能在7月份豐水期達到高點。但4季度隨着枯水期的到來，產量面臨壓減的局面。預計今年電解鋁總產量約4129萬噸，同比去年增長約3%。
電解鋁延續去庫
結合國內電解鋁社會庫存表現來看，自1月以來呈現持續累庫狀態，2月月度庫存增加22.1萬噸，但2月底累庫節奏明顯放緩。臨近3月中旬，電解鋁錠已連續兩周去庫，拐點顯現。截至3月23日，國內電解鋁錠社會庫存爲112.6萬噸，較一周前下滑8.5萬噸，較2022年同期增加8.7萬噸。近期電解鋁錠庫存連續去庫，主因是到貨量偏少，目前西南地區減產影響逐漸顯現，使得庫存降幅明顯。出庫方面雖隨着下遊消費好轉，有所恢復，但對庫存下降貢獻的比例較小。隨着季節性的恢復，預計電解鋁庫存將維持仍去庫趨勢。
電解鋁成本仍有下探空間
電解鋁生產需要持續穩定的電力供應和氧化鋁供給。2月中國電解鋁行業加權平均完全成本16983元/噸，較上月下降286元/噸。鋁價環比小幅上漲，電解鋁2月行業平均利潤環比上漲607元/噸。截至3月24日，中國電解鋁即時完成成本爲17218元/噸，即時盈利爲1101元/噸。近期煤炭市場波動較大，國內主流電廠多以長協價格爲主，成本相比波動較小，部分自備電廠目前煤炭庫存尚可，以逢低補庫爲主。西南地區水電仍爲枯水期電價，短期國內電解鋁企業用電成本持穩運行。預焙陽極市場成本支撐鬆動，後期面臨大幅回落的壓力。整體來看，能源成本持穩的情況下，原輔料市場表現疲弱可能帶動電解鋁成本走低，關注新一輪預焙陽極等市場的定價。
2月汽車產銷增長明顯
國內汽車市場在經歷了1月的懸崖式下滑後，2月汽車產銷增勢明顯。2月汽車產銷分別完成203.2萬輛和197.6萬輛，同比增長11.9%和13.5%。產銷環比、同比有明顯增長，一方面是由於去年同期及今年1月均處於春節假期階段，基數相對較低；另一方面，各地在2月陸續出臺了汽車促消費政策，且車企推出降價促銷策略以提升汽車市場活力。不過去年年底傳統燃油車購置稅優惠政策以及新能源補貼退出，使得汽車消費被提前透支，且國內有效需求尚未充分釋放，因此我國汽車消費恢復進度仍相對往年同期有滯後。今年1—2月汽車產銷分別完成362.6萬輛和362.5萬輛，同比分別下降14.5%和15.2%。步入3月後，多家新能源汽車降價，且燃油車市場也加強了終端優惠力度。除主機廠和經銷商補貼讓利以外，地方政府也開啓了購車優惠季，爲撬動汽車消費，不惜真金白銀補貼汽車市場。
2023年我國汽車市場將繼續向潛在增長水平回歸，宏觀經濟運行和新冠疫情仍是影響全年市場運行的主要因素。2023年得益於相關配套措施的逐漸完善，以及芯片供應短缺問題的較大緩解，汽車市場將繼續穩中向好，中汽協預計2023年汽車總銷量爲2760萬輛，同比增長3%，較2022年回落，其中一季度和三季度將面臨較大增長壓力。
滬鋁將高位震蕩
宏觀面上，繼上周美聯儲加息25BP後，加息點陣圖顯示美聯儲大概率後期還有一次加息25BP的空間。目前歐美國家貨幣政策立場陷入“兩難”，經濟對高通脹、高利率的“雙高”狀態的耐受度大幅縮小。在預期緊縮見頂的背景下，後期美聯儲仍可能通過維持高利率環境來抵制通脹，對美元指數將有一定支撐。基本面上，供給端，近期國內電解鋁產量整體出現小幅增產，隨着電力緊張局勢緩解，貴州、四川復產節奏穩定，但雲南電解鋁供給緊張對國內電解鋁產量仍有一定幹擾。與此同時，海外電解鋁呈現增產趨勢，遠期面臨着一定壓力。需求端，近期下遊開工情況繼續改善，鋁加工龍頭企業加工率逼近65%。鋁型材及鋁線纜板塊行業訂單量提升，鋁板帶箔行業表現持穩。在雲南電解鋁減產及需求回暖的背景下，電解鋁錠社會庫存近期處於去庫階段，短期將延續去庫趨勢，關注後期電解鋁錠去庫幅度。從盤面來看，在利多猶存的背景下，預計後期滬鋁以高位震蕩行情爲主，主力合約上方壓力位19050元/噸，下方支撐位18500元/噸。
