摘要：當前，外部宏觀定價的不確定性，以及國內經濟環境穩步復蘇，疊加市場參與者對當前鋁需求前景的分歧，是影響當前滬鋁價格運行的主要因素，上述因素的變化也將成爲影響滬鋁價格的主要關注要點。
重要影響因素羅列與分析
宏觀定價依然未清晰，後續波動性放大仍存
隨着銀行業危機的“發酵”以及美聯儲仍維持在3月議息會議上加息25個基點的決議，市場關注焦點維持在監管機構如果應對銀行業危機，以及後續美聯儲貨幣政策的調整上。
目前來看，歐美銀行業危機主要集中在其重資本業務風險管控上，由於美國銀行業按揭貸款佔到40%以上，其中中小銀行佔比超過50%，由於美國90%以上按揭貸款是固定利率且期現較長，隨着利率不斷上漲，導致此部分資產面臨着久期風險，疊加自營投資過多的選擇國債類標的且加槓杆，因快速加息導致的債券價格下滑，美銀行資產端出現大額浮虧，浮虧預示着銀行信用可能受損，一但碰到流動性擠兌則演變成了銀行業危機。上述危機出現的核心問題是“加息背景下銀行資產負債管理的失誤”，除非美聯儲開啓降息操作，否則上述問題很難解決，銀行持續暴雷的風險仍存。
當前美聯儲面臨着“抗通脹、防風險、託經濟”三重考驗，最新的數據顯示，美2月非農就業人數新增爲31.1萬，遠超20.5萬預期。2月CPI數據同比增長6%，創下2021年9月以來增速新低，但核心CPI增速爲0.5%，高於0.4%的預期，其中房地產未來走弱有較爲一致預期，但食品和能源，以及工資部分將仍具較強的韌性。因此“抗通脹”仍是當下的主旋律之一。
另一個方面，隨着利率持續高位，經濟衰退的預期逐漸成爲市場關注的“焦點”，2022年四季度美GDP增長調整爲2.6%，低於預期3.2的預期。PMI角度，制造業和服務業分化持續，制造業PMI連續4個月處於“榮枯線”以下，最新錄得47.7，因此市場對於美經濟衰退有一定預期，但程度仍存分歧。
華安點評：目前看銀行業危機給美聯儲繼續推行貨幣緊縮政策帶來一定擾動，受制於通脹的“粘性”較大，因此預期美聯儲仍將利率維持在高位一段時間，持續的高利率將增強市場對於經濟衰退預期，以及中小銀行再次暴雷的猜測，因此成爲中長線壓制工業品價格主要因素。（偏空）
國內經濟復蘇穩中向好，託底工業品價格
首先從廣度指標來看，3月官方PMI爲51.9環比下降0.7個百分點。其中新訂單、新出口訂單、生產等分項指標爲53.6、50.4、54.6、環比出現減少，扣除上月高基數影響，整體位於榮枯線以上，符合預期。
投資方面：截止1-2月固定資產投資同比增加5.5%，同比增長0.8%，環比增長0.72%。制造業和基建延續穩中向好態勢，房地產端，在政策不斷的託底後出現好轉，其中1-2月房地產投資同比下滑5.7%個百分點，環比增加4.3個百分點。其中銷售面積和銷售金額同比下滑-3.6%、-1.0%，環比增加26.6%、19.7%，拐點明顯。
房地產資金來源方面有較爲明顯的回暖，其中本年資金來源累計同比爲-15.20%，環比增加10.7%,拆分看國內貸款和定金預收款增加較高，環比增加10.4%、22.9%，地產端回暖給工業品消費起到主心骨作用。
消費方面，1-2月國內零售品消費總額同比增加3.5%，環比增加3.7個百分點。受制於海外需求的消退，滬鋁出口1-2月出口整體出現萎縮態勢，同比下滑-8.2%。
社會融資方面，2月社會融資規模存量同比增加159.65%，人民幣貸款新增同比100.35%，委託貸款增加4.05%、企業債券融資增加0.94%，融資端先行。
政策端：年初中央財政預算提高赤字率0.2個百分點，實際增加預算5100個億，貨幣政策段再次降準0.25個百分點。政策段支持實體經濟復蘇仍屬於加碼階段。
華安解讀：根據23年政府工作報告將年內GDP目標定於“5%左右”，我們理解主要是對外部不確定性預留一定空間，結合政策和房地產復蘇回暖以及各主要指標數據向好，我們理解國內經濟仍處於極具韌性狀態，結合政策層面支持，給工業品價格整體形成託底的態勢。（利多）
供給保持平穩、需求穩中回升
供給端：雲南減產擾動結束後，供給端整體維持平穩
進入三月，隨着雲南減產實施完畢後，整體供給端保持平穩，期間雲南、貴州兩地小幅度復產，無新增影響因素。後續關注雲南、貴州、四川等地產能復蘇情況。
成本端：煤炭價格維持平穩，成本保持穩定。
鋁土礦方面：4月初國內產鋁土礦均價爲438元/噸，環比上月均價擡升5元/噸。海外進口印尼產、幾內亞產鋁土礦價格處於69美元/幹噸左右，環比持平，原料礦方面保持穩定。
氧化鋁方面：截止4月初，國內氧化鋁價格2984元/噸，環比下降4元/噸，月內價格穩定。
輔材方面：截止4月初，山東地區預焙陽極和氟化鋁價格分別爲5490元/噸和9050元/噸，預焙陽極相比上月調降500元/噸，氟化鋁價格相比於上月下跌400元/噸。
煤炭價格：煤炭塌陷事故結束後，煤炭價格進入盤整期，在海外進口大幅增加的強預期下，雖然煤炭國內生產受到擾動，但現貨價格小幅走低。
華安點評：前期關注成本塌陷邏輯已階段性被“證僞”，後續依然關注成本空間走勢，但現階段不是影響行情的主要邏輯。
庫存去庫超預期、下遊需求穩步回升。
庫存：截止4月3日，國內電解鋁錠社會庫存104.0萬噸，環比三月初峯值下降20.5萬噸，相比於22年與21年情況，去庫提前且斜率較爲陡峭，去庫主要地區爲河南鞏義和廣東佛山，預示着需求的好轉。
需求端：截止3月底，鋁加工廠龍頭企業下遊開工率回升至62.4%，環比增加0.6%個百分點，相比於往年低4.2個百分點。
拆分來看，鋁線纜及型材版塊開工率維持高位，受益於電網提貨量增加，線纜行業持續回暖，當前開工率爲56%。受制於汽車生產和消費相對疲軟，汽車型材以及鋁合金版塊表現相對平穩，其開工統計分別爲64%和50.4%。鋁板帶箔版塊保持平穩，開工率維持在81.1%，整體而言依然維持穩中向好的復蘇趨勢。
華安點評：電解鋁社會庫存的去庫和鋁中遊加工商開工的持續回升，都預示着需求的增加，但相比歷史同期庫存數據下滑較爲陡峭，但整體開工不及往年。市場對於當前需求分歧也是導致價格未能持續上漲的主要原因。
行情展望
目前海外宏觀定價圍繞着“抗通脹、防風險、託經濟”之間波動，但通脹“粘性”或將導致美聯儲仍將維持高利率在一段時間內，因此導致的經濟衰退預期、成爲中期壓制工業品價格主線邏輯。國內方面，政策面的託底，以及投資端的回暖都成爲國內經濟預期向好強心劑。基本面方面：供給以及成本的穩定、疊加去庫的超預期和需求環比的回升，預示着當前基本面邊際向好的現狀，但季節性需求偏低也讓部分市場參與者調低需求預期。
綜上，在下有託底，上有壓制的宏觀背景下，滬鋁價格波動來自於需求端定價，但因需求端數據環比持續改善，同比不及往年的現狀，需求前景上的分歧也將導致滬鋁價格仍處於震蕩區間，短期仍難觀察到合力突破的因素。
作者簡介：
鮑峯：華安期貨高級分析師，（投資資格證號：Z0014770）;上期所有色金屬優秀分析師，期貨日報“最佳工業品分析師，”研究領域主要包括有色金屬，能源化工，並在國內三家商品交易所舉辦會議中擔任講師，具有完整的中大型企業風險管理服務經驗。
