本期《產業新股》關注的擬IPO企業爲：上海華峯鋁業股份有限公司。公司申請在上海證券交易所上市。上市保薦機構爲興業證券(7.28 +0.28%,診股)股份有限公司。籤字律所爲北京海潤天睿律師事務所。籤字會計師事務所爲立信會計師事務所。擬發行股票數量不超過24,963萬股，佔發行後總股本比例不低於10%，且不高於發行後總股本的25%。
一、公司概況：業績持續增長 經營活動產生的現金流波動較大
華峯鋁業全稱爲上海華峯鋁業股份有限公司。該公司於2008年成立於上海市，所處行業按照證監會行業分類爲鋁壓延加工行業，細分行業爲鋁軋制材行業。華峯鋁業主要從事鋁板帶箔的研發、生產和銷售，產品是鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料，主要面向中高端市場。目前，華峯鋁業的控股股東爲華鋒集團，其直接持有該公司73.52%的股份，實際控制人爲尤小平，其直接持有華峯集團79.63%的股份，因此，該公司89.54%的表決權由尤小平控制。其餘持有超過5%以上股份份額的股東包括：平陽誠樸投資合夥企業（16.02%）。
從經營情況來看，華峯鋁業的營收呈快速增長趨勢，其中，2017年營收較上年度上漲了10億元，同比增長率達到44.89%，據招股說明書披露，這主要是因爲鋁熱傳輸材料和廢鋁銷售收入分別上漲了7.59億元、2.17億元所致。從業績來看，華峯鋁業歸母淨利整體呈上漲趨勢。其中，2017年歸母淨利的增幅遠小於營收的增幅，這主要是因爲當年原材料鋁錠價格上漲，導致公司當期成本上升，毛利率有所下降。2018年上半年，華峯鋁業歸母淨利爲0.75億元。
從產品貢獻來看，鋁熱傳輸材料產品是華峯鋁業的主要收入來源。2015年至2018年上半年，其貢獻收入金額佔營業收入比例分別爲99.91%、99.35%、99.01%和97.68%。
從資產負債率來看，華峯鋁業的資產負債率呈上升趨勢，且整體高於行業平均水平，並在2017年末和2018年6月末達到行業高位。其中，2017年末該公司資產負債率出現大幅上升。據招股說明書披露，主要是因爲其他應付款中往來款較多所致，並且該部分往來款已於2018年上半年償還，也因此，2018年6月末的資產負債率有所下降，但仍處於高位。
筆者查看招股說明書發現，2017年末華峯鋁業的其他應付款確實出現了急速增長，比2016年末增加13.25億元。2018年上半年末，其他應付款又劇減至0.33億元。而從負債端來看， 2018年6月末，華峯鋁業的短期借款由2017年末的4.35億元，激增至17.54億元，半年期內增加13.19億元。對比來看，短期借款增加部分很有可能與其他應付款的減少高度相關。
此外，華峯鋁業2018年6月末現金及現金等價物餘額爲0.65億元。客觀分析來看，華峯鋁業的短期償債壓力較大。
從上圖可以看出，華峯鋁業經營活動產生的現金流量淨額在2016年和2017年急劇下滑至負。據招股說明書披露，這主要是因爲隨着銷售形勢的變化，該公司的存貨大幅增加。其中，存貨在2016和2017年分別比前一年增加3.27億元和3.23億元，由此拉高了「購買商品、接受勞務支付的現金」，進而影響了經營活動產生的現金流量淨額。2018年6月末，經營活動產生的現金流量淨額回升至3.46億元。從財務報表變化看，這與成本費用率的降低有一定聯系。
投資活動產生的現金流量淨額在2015年末至2018年6月末均爲負，且逐年增加，主要原因是其爲擴建現有生產線，而購建廠房、購買設備，固定資產和在建工程規模持續擴大，導致現金支出大幅增加。
籌資活動產生的現金流出主要爲償還債務支付和分配股利、利潤或償付利息支付的現金。其中，2015年至2018年上半年分配股利、利潤或償付利息支付的現金分別達到5,628.42萬元、3,024.31萬元、3,629.2萬元和39,086.7萬元。
二、產業佔位：高端市場缺乏競爭優勢 細分行業呈現差異化競爭
華峯鋁業所處的行業爲鋁軋制材行業，該行業生產的產品主要是鋁板、鋁帶、鋁箔三種產品（統稱「鋁板帶箔」）。目前，國內鋁板帶箔生產企業較多，整體規模偏小，缺乏核心技術，同時上遊原材料價格波動對該行業產生較大影響，因此，該行業抗風險能力不強。在國內市場領域，該行業企業逐漸從消費地向原料產地轉移，由於受到上遊原材料和下遊客戶的影響，主要集中在重慶、河南、山東、長三角等地區，形成了集羣效應。此外，由於鋁板帶箔應用領域的不同，在各細分市場領域中，已逐漸出現細分龍頭企業，並呈現差異化競爭局面。未來，我國鋁板帶箔市場將逐步向精細化深加工方向發展，產品結構將得到進一步優化。
根據上海鋁業行業協會統計顯示，從產量來看，中國是亞洲鋁軋制材產量第一大國。2010年我國鋁板帶箔總產量約718萬噸，2017年總產量爲1,508萬噸，復合增長率11.18%。從市場規模來看，得益於交通運輸、建築等下遊行業的發展，我國鋁軋制材的市場規模快速增長。2017 年我國鋁板帶箔消費規模約2,291億元，年均復合增長率爲5.22%。
從產業發展來看，鋁軋制材行業的上遊是電解鋁行業。鋁錠是鋁板帶箔產品最重要的原材料，其供應情況對鋁軋制材行業影響顯著。我國目前是全球最大的電解鋁生產國，擁有充足的原材料供應。鋁軋制材行業的下遊行業主要包括交通運輸、家用商用空調、包裝容器、建築及電力電子領域。其中，汽車用鋁箔市場屬於成長型市場，拉動了對鋁軋制材產品的需求，而在家用商用空調領域，隨着國民經濟快速增長，城鎮化進程加快，預計空調等耐用電器仍有較大的市場空間。
從市場競爭環境來看，國內從事鋁軋制材生產的企業較多，華峯鋁業現有競爭對手概況如下：
銀邦金屬復合材料股份有限公司（300337.SZ）成立於1998年，是國內電站空冷系統用鋁鋼復合帶材的主要生產企業之一。其生產的釺焊鋁合金復合材料全面應用於汽車熱交換、家用空調、軌道交通、航空航天、電站空冷等領域。2018年前三季度實現營收14.61億元。
江蘇常鋁鋁業股份有限公司（002160.SZ）成立於2002年，主要從事鋁箔、空調器用圖層鋁箔、鋁板帶的研發、生產和銷售，產品主要應用於家用空調器散熱器和汽車熱交換系統。2018年前三季度實現營收29.45億元。
江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司（603876.SH）成立於2008年，主要產品包括單零箔、雙零箔、空調箔等，主要應用於空調和包裝領域。2018年前三季度實現營收77.34億元。
從行業競爭地位來看，華峯鋁業的產品定位於中高端市場，其關鍵生產設備的裝機水平（軋制能力）和過程控制技術（板型控制技術）水平均處於國內領先水平。根據中國有色金屬加工工業協會的統計顯示，2015年、2016年、2017年，華峯鋁業的鋁熱傳輸復合材料的產量、銷量、市場佔有率位於國內前2位。
未來，華峯鋁業能否抓住我國產業結構調整與升級的機遇，能否在增強規模優勢的同時，驅動產品結構向多樣化、全系列、高附加值方向發展，將是其實現可持續發展的關鍵。
三、研發情況與募集資金投向
研發投入佔營收比處於行業高位 新材料領域爲未來研發方向
華峯鋁業聚焦於鋁熱傳輸材料研發創新，完成了超薄高強B型管材料、冷凝器折疊管材料等16項處於國內領先的核心成果，同時還擁有電池冷卻器無釺劑材料的開發等8項在研項目。此外，華峯鋁業還參與制定了2項行業標準。目前，華峯鋁業共擁有專利25項，其中發明專利12項、實用新型專利13項。
從研發情況來看，華峯鋁業的研發投入從2015年的0.82億元上漲至2017年的1.33億元，但其研發投入佔營收比有所下降。2018年上半年其研發投入佔營收比爲3.09%。
與行業水平相比，華峯鋁業的研發投入佔營收比均高於行業平均水平。與同行業可比上市公司相比，華峯鋁業的研發投入佔營收比也處於高位。考慮到行業發展趨勢以及客戶需求，該公司未來的研發重點在於，發展高強耐蝕性材料、輕質高強耐蝕鋁合金熱傳輸材料、五釺劑材料以及稀土熱傳輸材料。
募資投向 擴建現有生產線
本次華峯鋁業實際募集資金扣除發行費用後，將用於主營業務發展所需的營運資金以及以下項目：
此次募投項目，預計將補充營運資金9.07億元。
而在經營過程中，華峯鋁業面臨原材料價格波動風險。報告期內鋁錠、大扁錠、其他金屬等原材料在生產成本中佔比達到75%以上。若原材料價格出現上漲，將對該公司的利潤產生不利影響。
