3月以來，電解鋁供需邊際均改善，去庫幅度顯著，庫存水平跌至歷年低位，但是盤面價格區間震蕩爲主，未能突破上行，一方面海外基本面和宏觀壓制，一方面市場對國內需求改善的預期程度並不高。銀四尾部還有機會嗎？
成本下移支撐減弱，空單鎖定利潤拋壓加大。
截至3月底，據我的鋼聯數據顯示，中國電解鋁冶煉企業加權成本水平爲17086.94元/噸，單噸利潤回升至1700元/以上，呈現緩慢走擴的趨勢。氧化鋁投產產能釋放、廠庫堆積、西南地區需求恢復緩慢，價格承壓；動力煤拉運受限，需求淡季，進口庫存累積，坑口價格下跌；預培陽極開工良好、成本支撐乏力，需求偏弱，大幅下挫。綜合因素下電解鋁成本端持續承壓。在國內經濟修復預期部分落空的情況下，空單保值鎖定利潤的積極性將提升，使得盤面承壓。
多國宣布自願石油減產，歐洲天然氣價格回落，海外電解鋁電力成本變化不大。
國內旺季經濟恢復不及預期被印證
繼中國2月工業企業利潤累積同比下降22.9%之後，3月M1、M2、PPI數據再度印證旺季表現不及預期的情況。M2同比保持增速表明寬貨幣延續，貨幣政策取向不變，而M2-M1再走擴表明潛在的貨幣購買力較大，同時體現的是“死錢”更多，有利可圖的投資機會在減少或者居民和企業單位對市場預期悲觀投資積極性不高。3月PPI當月同比爲-2.5%，CPI當月同比持續回落爲0.7%，爲2021年以來新低，我們可以看到一方面貨幣寬鬆流向實體經濟的效果不佳，一方面PPI對CPI的傳導壓制明顯，另一方面傳統旺季“金三”的工業需求和整體消費受外需減弱的情況明顯，以及疫後經濟“後遺症”的影響。那麼，從宏觀的角度來看，後市需求預期對盤面的提振作用將減弱。
下遊需求主要邊際增量有賴於房地產，而3月中介帶看量減少，建築型材需求缺少延續性，且整體鋁材需求隨外需下滑主導
鋁材終端邊際改善空間較大的是房地產對建築鋁型材需求，以及其竣工端對裝修、白色家電等鋁材需求的帶動。相比之下，外部需求減弱導致的出口下滑更被動一些。雖然自去年下半年以來，房地產政策從資金端、項目端、融資端持續改善，但是由於國內居民部門槓杆率61.90%，相對可支配收入來看，居民部門槓杆率高達140%，當居民對經濟情況不夠樂觀的情況下避險增強儲蓄意願增加，1-2月釋放疫情下壓制的剛性需求後，3月房產中介二手房帶看量和成交均回落。預計房地產需求整體好於疫情期間，但是改善空間有限，對相應鋁材的需求難以持續達到預期的情況。從鋁棒去庫來看其實幅度甚小。
其他鋁材方面，3月，鋁板帶箔加權平均開工率69.31%，環比增加4.4%，同比下跌2.9%；鋁杆企業開工率41.1%，環比增加4.7%，同比增加0.5%；再生鋁合金錠開工率62%，環比增加31.36%，同比增長34.78%。各鋁材產量同環比改善的情況明顯。
海外通脹、高息、金融風險暴露、衰退加深下，美勞動力市場緊張時薪增速增強通脹粘性，企業利潤侵蝕、美制造商主動去庫周期中，需求料持續減弱。2月未鍛軋鋁及鋁材進出口累積同比-27.49%，去年同期爲80.35%，外需下滑的幅度顯著。
供給端決定弱勢斜率
3月中國電解鋁產量爲341.99萬噸，同比增加9.98%，環比增加2.15%；1-3月產量合計994.85萬噸，同比增加3.80%。可以看到西南地區冶煉產能受限電影響減產，但是電解鋁總產量維持增速。日均產量來看，除2月日均產量明顯回落外，今年日產量較去年同期增量顯著。鋁水比逐月提升，鑄錠比例下降，鑄錠直發下遊亦增加，庫存持續去化，表明下遊需求改善的情況。 從運行產能來看，3月運行產能爲4026.5萬噸，環比增加2萬噸，較去年8月限電減產前運行產能減少126萬噸，產能恢復空間仍存。四川地區復產已全部結束，開工率達93%；山東置換產能5-6月才會有一定產量增加；廣西地區開工率已升至90%，成本高復產緩慢；雲南降水偏枯限電減產消息，目前停產的是3臺工業硅冶煉爐。預計4月運行產量邊際變化不大，日產量維持小幅增速。
綜上所述，供給產能短期無顯著增量，產量維持小幅增速，但運行產能恢復空間仍存，可關注天氣預報，需求端4月延續環比增速，但是受房地產和出口影響，環比增速放緩，庫存延續去化，幅度減小。國內外基本面和宏觀環境差異，進口貨源壓力加大；俄鋁進口增多，對國內庫存形成壓制。成本端水平下移，支撐力減弱，在旺季宏觀表現不及預期的情況下，空單鎖定利潤的壓力將加大。考慮到供給潛在增量和需求預期將走弱，銀四旺季因素對盤面的支撐過後，弱勢將啓動。短期內，近月升水將收窄。
海外整體處於高息、通脹、伴隨金融危機風險暴露，進一步加息將拉深衰退。出口減弱對經濟增速的削弱明顯。預計二季度鋁價弱勢運行。
若地緣政治因素波及國內下行加速，供給端西南地區降水持續偏枯下行趨勢不暢。
