12月26日中央環保第三督查組向山東反饋情況：濱州、聊城等地違反國家要求大力發展電解鋁等過剩產能項目，電解鋁總產能嚴重超過控制目標。濱州市於2014年將尚未建成的244萬噸電解鋁產能虛報爲建成產能，並出具虛假證明，騙取合法手續，同時瞞報部分電解鋁違規在建產能。2014年5月，聊城市多個部門提供虛假材料，將剛剛動工的茌平信源鋁業有限公司年產45萬噸電解鋁項目虛報爲建成項目。2013年以來，濱州市魏橋創業集團違規建成45臺機組，濱州市始終未採取有效措施制止；聊城市信發集團違規建設9臺機組，聊城市通過領導幫包協調、按月調度等措施推進違規項目建設。天風有色團隊邀請行業專家召開“環保巡查反饋電解鋁行情再起”電話會議。
電解鋁行業有望出現預期反轉。市場因山東地區電解鋁供給側改革執行不到位，國內庫存高企，而對電解鋁行業預期降低。本次反饋超出市場預期，對於濱州、聊城等地的違規行爲措辭嚴厲，山東地區的電解鋁產能有望得到控制。國內電解鋁價格有望在山東地區控制產能，電解鋁庫存逐步下降中再次上漲，市場對於電解鋁行業的預期也有望出現反轉。
合規產能有望降低。本次反饋中所提出的289萬噸虛報產能之前被認定爲合規產能，因爲虛報瞞報問題被認定爲不合規產能是大概率事件。全國（不加廣西）電解鋁合規產能有望從3600萬噸下降到3300萬噸左右。非合規產能有望從根本上得到控制，未來新增合規產能放量較爲有序，總產能增量有限。
電解鋁有望出現缺口。16年全國電解鋁的需求量就達到3200萬噸，再未來幾年有望繼續保持5-7%的增速，18年電解鋁行業有望出現供給缺口。高企的電解鋁庫存有望不斷下降，電解鋁價格有望重新上行。
繼續推薦電解鋁板塊。繼續推薦電解鋁板塊龍頭中國鋁業和雲鋁股份。
備注：本報告後附紀要已獲中央企業智庫聯盟專家、中國工業經濟智庫專家趙秀富先生準許外發。
風險提示：電解鋁價格下跌的風險，政策執行低於預期的風險。
1. 電話會議紀要
時間：2017年12月29日 13：30-14：30
嘉賓：中央企業智庫聯盟專家、中國工業經濟智庫專家趙秀富先生主持人：天風證券有色金屬首席分析師 楊誠笑【主持人楊誠笑】：大家好！歡迎參加天風有色：環保巡查給電解鋁帶來什麼電話會議。在專家發言前，我們先做個匯報： 12月26日媒體爆出來環保部對山東省形成一個督查意見，督查措施非常嚴厲，與大家之前的預期形成較大的反差。匯報指出濱州、聊城這些地方違反國家的要求，電解鋁總產能嚴重超標，並指出濱州市2014年把尚未建成的244萬噸電解鋁產能虛報爲建成產能，從而拿到合規批文。這244萬噸屬於之前認定的600萬噸的合規產能。和大家之前覺得的供給側改革低於預期又有新的變化了。
近期板塊表現良好,我們重點推薦的雲鋁股份，還有我們煤炭團隊推薦神火一周漲幅20%以上，後續行情值得繼續期待。
我們今天請到中央企業智庫聯盟專家、中國工業經濟智庫專家、中國有色金屬行業資深專家趙秀富先生爲大家做詳細的分析，包括最近3個月以來供給側改革的具體情況，供需的具體情況，並展望電解鋁的2018。
【嘉賓 趙秀富】：很高興在今年最後一個交易日和大家見面。12月26日環保督查的意見出來以後，不僅是社會上反響很大，行業內反響同樣非常強烈。其實這個結果有點出人意料，但又在情理之中。出人意料——大家都認爲電解鋁供給側改革濱州、聊城低於預期已經塵埃落定了，沒想到會有反轉。情理之中是中央環保第三督查組在山東一個月，8月10日至9月10日，一個月的督查調研期間，環保組主動調研掌握了很多材料。電解鋁行業十來年以來除了極少數企業屬於暴利以外，絕大多數企業都過了七八年的苦日子，行業不希望有什麼特殊保護政策，只希望行業競爭環境要公平。大家都在共和國同一片藍天下能執行一樣的政策，不搞特殊化。因此採暖季到來之後由於地方的保護，魏橋集團合規產能本來應該壓的他沒壓，而是用了違法違規產能替代，這已經引起了行業的衆怒。所以中央環保組去了那裏之後，特別是在採暖季開始以後，持續不斷有大量的舉報信、舉報材料送到中央和相關部委。我覺得這是正常的事情，是情理之中的事情。
但我作爲行業內專家感到意外的是什麼呢？至少有兩點，首先是第三環保督查組的督查反饋意見用詞很重，這是一個意外。另一個更大的意外，除了督查環保問題之外，第三環保組還講了環保以外違法違規的事情，這也是讓我感到意外的。我仔細閱讀了督查組的督察反饋意見，也向有關部委打電話諮詢情況，這樣的情況下我想對督查反饋意見講四個關鍵詞。
督查意見裏講到大量項目違法違規建設，虛報瞞報違法違規產能、環境污染十分嚴重、環境風險十分突出。這四個關鍵詞都有翔實的數據和事例做支撐，不是憑空講的，列舉了一系列的事例。我們先看違規建設和虛報瞞報這兩個關鍵詞，這是我感到出人意料的，第三環保督查組還列舉了很多違法違規的事例。舉了四方面的例子，一是濱州虛報244萬噸電解鋁產能，這個意見我們在報紙上已經見到了。第二是茌平虛報45萬噸電解鋁產能的事件。第三，魏橋45臺違規違法發電機組的事件，這是2013年以來濱州市魏橋集團違法違規建成45臺機組，政府明知這是違規違法的項目卻視而不見，始終沒有採取有效措施制止，放縱45臺發電機組建成投產，形成既定事實。第四是聊城9臺違法違規發電機組事件。我們可以從環保督察反饋意見當中看到地方保護非常嚴重。比如濱州市上市公司中國宏橋，也就是我們所說的魏橋上市公司，根據2012年公開發布的年報，2012年底電解鋁產能是201.6萬噸，不到202萬噸，在年報裏還說計劃用一年至一年半時間把電解鋁產能擴大到260萬噸。而衆所周知的是，2013年10月6日國務院下發了41號文，《關於化解產能年度過剩矛盾的指導意見》，把電解鋁作爲一個列入產能嚴重過剩的行業，規定自文件下發之後起在建的電解鋁項目一律停止建設，新建的電解鋁項目一律停止審批。也就是說到了2013年底，宏橋的產能不會超過260萬噸。可是令整個鋁行業感到異常震驚的是，到2015年工業和信息化部核實時，中國宏橋已經形成的電解鋁產能達到了620萬噸。整個行業都認爲它頂多是260萬噸。這說明十八大後國家宏觀調控政策41號文下發以來，到2015年工業和信息化部核查爲止，2年時間內中國宏橋建成了近400萬噸的違法違規電解鋁產能。可是遠不只這些，更令整個行業瞠目結舌的是這400萬噸違法違規的電解鋁產能一下子全部被洗白了，因爲工業和信息化部核查的時候，濱州市爲這400萬噸新建產能提供了各種批文和證明材料，這些證明材料在工業和信息化部核查組看來都是合格的。而在中國電解鋁行業中大家都心知肚明，始終堅定地認爲這裏埋藏着重大問題，這次督查組真的就把問題挖出來了。
還令人想象不到的是，到了2017年656號文件出臺之後，清理整頓違法違規電解鋁的時候，中國宏橋電解鋁產能更是達到了令人不可思議的930萬噸。這不僅是世界最大的電解鋁企業，而且是世界前三大鋁企業的總和。我們只要簡單地梳理一下就會發現，2013年41號文件下發的時候，中國宏橋形成的電解鋁產能不到220萬噸，到2017年清理整頓的時候已經930萬噸，也就是說4年時間，在中國嚴令不準增加任何電解鋁產能的4年間，中國宏橋違法違規建成的電解鋁產能超過了700萬噸！這就是爲什麼行業內感到意外的原因，中央環保督察組把頂風作案、頂風違法違規建電解鋁的產能這麼大的產能真的爆出來了。
再看看環境污染和環境風險這兩個關鍵詞，這次第三環保組主要查的是環保問題。我們知道，電解鋁本身主要有兩大污染，一個是電解鋁生產過程中揮發出氟化氫氣體，這些氣體對植物生長和人體都是有危害的；第二大污染是固體液體污染，主要是電解鋁生產過程中粉塵、廢液、廢渣等污染物，它們對土壤、對水體也是有害的。
除了電解鋁本身以外，還有一些污染出在電解鋁的配套工廠，最大就是發電廠和碳素廠，特別是燃煤自備電廠全過程都會產生各種排放物，包括燃料燃燒過程排放出來的灰渣、煙氣，電廠排放出的廢液、廢渣等。
從濱州市來看，電解鋁產能超過900萬噸，其中產能超百萬噸的單個工廠有4-5個，初步測算這一地區一年排放氟化物總量是4000噸至5400噸，幾個單體電解鋁氟化物排放量都超過600噸。據督查報告披露，2016年山東省PM2.5濃度超高，環保指數列全國倒數第五位，這對東部沿海省份來說是不正常的，東部沿海省份環保指數居然排在倒數第五，所以環境督查報告用了“環境污染十分嚴重”這個關鍵詞。
環保督查報告裏還有一個關鍵詞——環境風險十分突出。環境風險主要體現在集中度過高上。電解鋁生產集中度過高對環境危害不是呈算術倍數增大，而是呈幾何倍數增大的。世界鋁業協會有個電解鋁廠氟化物排放管理指南，歐美國家所建的電解鋁項目規模都控制在鋁電解氟化物排放指南的規定之內。根據這個指南，單個鋁廠一年排放的氟化物總量應該限制在300噸以內，由此反推出單個鋁廠最大產能規模是50萬噸。業內專家認爲，隨着電解鋁技術和裝備的進步，噸鋁排氟量持續降低，環保承載力所允許的單個鋁廠規模可以相應增大，但也有一個限度，同一個地方建設電解鋁項目最大規模不能超過100萬噸，超過這個度就成爲環境的定時炸彈。像魏橋集團這樣在一個市域內電解鋁產能規模動不動800-900萬噸，對環境危害之巨大是無法想象的。
再說說環保督查組對山東省的整改要求。中央第三環保督查組督查意見要求山東省要深入貫徹落實黨的十九大精神和習近平總書記生態文明建設思想，堅決扛起生態文明建設的政治責任，牢固樹立和自覺踐行綠色發展理念，加快補齊生態環境突出短板，着力提升山東省經濟發展質量和效益，以改善環境質量爲核心，加大結構調整力度，打好污染防治攻堅戰。要嚴格落實環境保護黨政同責和一崗雙責，依法依歸嚴肅責任追究，對督查中發現問題要責成有關部門進一步深入調查，釐清責任，並按有關規定嚴肅問責。
第三環保督查組是代表黨中央和國務院向山東省反饋意見的，山東省省委書記劉家義在環保督查意見反饋會上做了表態發言，表示堅決進行整改，對相關責任人進行嚴查嚴處。前期山東省已經做過一些查處，10月31日督查組交辦給山東省的8170件環境問題舉報，據悉已全部辦結，責令整改10073家，立案1471家，累計罰款1億餘元，立案偵查61件，拘留76人，約談1186人，問責1268人。劉家義書記表示反饋會議之後，山東省還要對環保問題再次進行研究，還要出臺更嚴厲的地方政府，對環保進行整治。
接下來說說對2018年電解鋁行情的預測。通過2017年這一年的情況來看，我們國家電解鋁行業的行情走勢更多的屬於政策性的行情，656號文件出臺之後對行業清理整頓違法違規電解鋁項目，鋁價的走勢特別有意思。
我在4月15日吹風會上曾經講過，有人問2017年電解鋁的價格怎麼走。我說以往問我這個問題我真的答不上，因爲不可預知性太多。但2017年問我這個問題就特別好回答，只有一個方向，那就是上漲。4月15日的時候有些記者朋友心裏很着急，認爲是不是馬上就要漲起來？我說不，要到7月份電解鋁才能夠漲。後來證明我的判斷非常正確。爲什麼要到7月份才漲呢？因爲656號文件清理整頓的行動方案到6月底自報違規違法結束，7月份才開始進入核查和整頓。因此656號文件發下來以後，大家依然處在觀望狀態。我爲什麼認爲7月份會漲呢？因爲我認爲之前四輪的宏觀調控都是發生在十八大前，而這一輪是十八大後，新一屆黨中央強調依法治國的思想和抓鐵有痕踏石留印的執行力，特別是五位一體的總體戰略布局和四個全面的戰略布局能落地、能實施，我想違法違規電解鋁的清理整頓一定會在7月份開始進入核查，進入調整的時候要動真格，該停的停該關的關。動真格的話市場就會有反應。所以7月份以後真的有一波很好的走勢，電解鋁價格猛猛就上來了，跟我預測是一樣的。但是到了後期，到了9月份、10月份跟我預測有點對不上的是什麼呢？電解鋁價格應該繼續往上走，卻突然之間掉下來了。原來人們還和樂觀，認爲到年底翹尾巴，電解鋁價格會突破2萬，8月份的吹風會上我認爲1.8萬可能會到，1.7萬肯定突破，2萬肯定到不了，我覺得市場應該回歸理性，不會大起大落。如果突破2萬，那就不符合規律了。原來我認爲到年底可能是1.7萬的水平。但進入採暖季之後突然間電解鋁掉下來，就一個原因——政策沒有得到落實，由於地方保護，魏橋集團拿原來違規違法的電解鋁產能衝銷了採暖季的壓產，等於實際上沒有壓產。所以市場一下掉頭向下了，掉落到現在的情況。
預測2018年電解鋁的行情，我想說這麼一句話，根據第三環保組的督查意見、督查報告來看，國家部委已經在動真格了。既然國家部委代表黨中央、國務院給山東省做通報的，說得這麼嚴重，因此我估計環保的問題會得到解決。
再看看十九大報告特別是第九章當中關於環保的論述，我覺得國家一定會對環保兌現政策，政策一定會落地。所以2018年的電解鋁行情我是比較樂觀的。既然環保政策得到落實，環保問題得到解決，那我認爲2018年電解鋁的價格肯定不是目前14600和14700的價格，肯定好於這個價格。我認爲政策的作用很明顯，效果會影響投資。
2. 問答環節
【主持人楊誠笑】：我有幾個數據想跟您核對一下，這次反饋專門提出魏橋有244萬噸，茌平信源有45萬噸，之前被認定爲合規產能，未來是否會把這部分認定爲不合規產能？
【嘉賓 趙秀富】：我想中央第三環保督察組已經作爲文字反饋意見反饋給山東省了，這已經是定論了，我認爲這次查出來的近300萬噸產能會重新歸爲違法違規的產能。
【主持人楊誠笑】：之前我們統計了一下，不算廣西地區的產能，全國的合規產能應該在3600萬噸上下，這次減掉300萬噸產能，是不是意味着除了廣西以外，全國的合規產能只有3300萬噸？
【嘉賓 趙秀富】：可以這麼認爲，我心裏也是這個數字。
【主持人楊誠笑】：廣西這邊產能的建設情況是怎麼樣的？您可以跟我們分享一下嗎？
【嘉賓 趙秀富】：我有大半年沒有去廣西調研了，但是根據別人報告給我的情況來看，建設速度還是正常的進行。
【主持人楊誠笑】：您估計一下明年全國新建的電解鋁產能有多少？
【嘉賓 趙秀富】：一年下來可能就是300萬噸左右吧。
【主持人楊誠笑】：那和需求差不多？18年電解鋁的供給可能比17年更緊張是麼？
【嘉賓 趙秀富】：差不多，沒有太大的出入。只要按照計劃關停，應該是這樣。
【主持人楊誠笑】：前面一段時間氧化鋁價格漲得非常厲害，主要原因是什麼？
【嘉賓 趙秀富】：氧化鋁不意外，主要原因是國內即便把違法違規和採暖季壓產都計算在內，實際上氧化鋁的供需還是比較穩定的。因爲總體來講，國內氧化鋁還是缺少的，價格走高應該是一個正常的事情。
【提問1】：您覺得庫存什麼時候能夠下來？
【嘉賓 趙秀富】：庫存我覺得暫時下不來，會維持一個階段。
環保督查整改生效以後，一定會有產能關停。或者原來被認定爲違法違規、強制關停，這種情況下會有變化。
【提問2】：您預計這次中央督查組的通告，您預計最終措施的落地應該在什麼時候？
【嘉賓 趙秀富】：我身在這個行業可能有點樂觀的估計，我認爲第一季度就會見到效果。
【提問3】：關於電解鋁的供給側改革，今年就有電解鋁改革，最終會有一個工作總結的，這個處理應該工作總結之前或者同時出來了？提的問題還沒有處理，沒有整改是不太可能的？
【嘉賓 趙秀富】：你說的對。但我希望媒體也要呼籲，到底處理結果怎麼樣，要向全國人民交代啊！我希望媒體要呼籲一下。
【提問4】：您覺得價格的上行要等到處理整改出來以後同步發生的？包括庫存的下降？
【嘉賓 趙秀富】：大家現在還是有些觀望，觀望的成分比較重。但是我認爲超過目前的14700，這是大概率事件。
【提問5】：在15000附近整個行業的虧損情況怎麼樣？
【嘉賓 趙秀富】：現在14700-15000是整個行業屬於微利的狀態。不能講個別的，個別的電價特別低那還是暴利。
【提問6】：這樣開工率就會下來了，有一半賺錢利用率很高，有一半不賺錢，產能利用率肯定會下來，有效行業的產量應該下來才對啊？
【嘉賓 趙秀富】：現在行業集中度比較高，魏橋一家就佔了將近1000萬噸，低成本區間他佔優勢。別的可能有些企業會很難受，他已經賺得特別好。
【提問7】：爲什麼這次電解鋁的過剩產能問題會這麼嚴重？我看到這兩年黑色、煤炭的供給側落實非常到位，都是一些大企業，而且產能過剩非常嚴重，但電解鋁行業爲什麼到現在爲止還有那麼大的庫存和那麼大的過剩產能。是上層的問題還是什麼問題？我看環保用的手段都是很高科技的，不像過去，爲什麼山東會出現這麼大的問題？
【嘉賓 趙秀富】：你說得非常對，這真是大得不得了的問題。656號文件出來清理違規違法，居然有地方完全虛報、瞞報、弄虛作假，實際上他說已經關閉了，我們業內的人士甚至想他到底關了沒有？人們已經不相信他到底關了多少，濱州市說關了多少，人們覺得不可信了。這就導致什麼問題？原來人們認爲全國關閉了1840萬噸違法違規電解鋁下來以後應該耗掉一些庫存，庫存會減少，但實際上庫存卻沒有降下來。庫存爲什麼不減少？我想跟政策執行不力有關系，按道理應該關閉1840萬噸違法違規產能，實際上在有些地方打了折扣，並沒有關閉這麼多產能，所以導致庫存還這麼高，我覺得這是其中一個很重要的因素。
【提問8】：您認爲中央和地方對現在將近300萬噸產能的違規，包括那幾個機組，後期會有什麼樣的手段？是直接報廢還是限期截至日？就像今年鋼鐵中頻爐在6月份之前可以生產，之後就不能生產了。
【嘉賓 趙秀富】：你說的比較可行，給他設定一個時限，但總歸要關下來的，結論已經定了。
【提問9】：電解鋁復產是不是比較簡單？關和停的周期，包括費用方面是不是比較便宜，導致他們違法違規一直長期存在？
【嘉賓 趙秀富】：行業內早幾年已經形成的一種技術，就是採用低溫法。以往爲了應對市場變化，市場低迷的時候想關掉一些但不能直接關掉，直接關掉了重新啓動費用較大、成本就高。採用低溫維持法，消耗的能量就會少很多。但想啓動的時候容易啓動，部分企業可能會採用低溫法，隨時準備恢復。（楊誠笑）
