從上半年國內大宗商品價格指數來看，除了黑色金屬外，有色金屬、能源化工及農產品指數均呈現穩中有升的狀態。其中，有色金屬的漲幅尤爲顯著。有色金屬板塊能夠領漲其他板塊的原因主要有兩點。第一，美國經濟數據的起伏使得市場對美聯儲降息時點的預期不斷修正，配合國內宏觀利好，形成了國內外雙利好的局面。美國通脹數據的回落和十年期國債收益率的高位運行，預示着未來貨幣政策的邊際寬鬆，這將導致美元相對其他貨幣貶值，從而助力大宗商品價格上漲。第二，全球制造業的普遍回暖是有色金屬走強的重要原因，自今年1月起，全球制造業綜合指數站上榮枯線並持續走強，特別是亞洲地區，如中國、印度和東盟地區的制造業發展態勢良好。我國制造業在需求回升的帶動下呈現景氣回升態勢，工地全面復工，制造業新動能增長較快。印度制造業在政府的扶持下也實現了逆勢增長。此外，美國制造業庫存見底回升，進入補庫階段，顯示出內需韌性。
總體來看，美國經濟軟着陸疊加庫存周期輪轉推動了制造業的復蘇，預計未來全球制造業景氣度將繼續上升。在投資選擇中，我們應當優先考慮走勢強勁的板塊，其中有色金屬板塊表現尤爲突出。在有色金屬配置方面，建議投資者關注基本面強勁、受益於全球制造業復蘇和美元貶值的品種，並結合市場走勢進行靈活調整。
基本面扎實
在有色金屬領域內，應挑選宏觀屬性良好且基本面強勁的品種，如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀屬性顯著，且基本面上供應端有約束、需求具有結構性亮點。通常，宏觀因素佔據主導的品種趨勢性較強，但波動力度取決於基本面的強度。在基本金屬板塊中，銅的宏觀屬性最爲顯著，鋁次之，兩者均受美元指數影響較大。
但銅和鋁受到的供應約束並不相同。近年來資本開支的下降導致了銅原料端存在收縮的預期，資本開支下降是由當時銅價下跌所致，而電解鋁是產能存在天花板的設定，相對而言供應端維穩的確定性更高，基本面更加強勁，鋁是有色金屬板塊中投資的更優選擇。
自2022年年末，電解鋁的建成產能基本穩定在4500萬噸附近，這源於2018年我國對電解鋁進行的供給側結構性改革，政策要求電解鋁產能只能在4500萬噸附近進行等量或減量置換，不再批準無指標的新建產能。在供應受到嚴格限制的情況下，價格長期來說將保持強勢。同時，我國是全球最大的電解鋁生產國，海外產量的波動主要受到我國產量的影響，海外產量增速基本保持在零值附近。再考慮到進口窗口關閉，因而除了受到制裁不得不低價流入我國的俄鋁外，海外目前沒有額外的資源對我國進行補充。
從海外新建電解鋁項目來看，今年年內海外沒有新產能投產預期，一直到2025年才有少量產能開始緩慢釋放，但具體落地情況還需看海外因素，如歐洲國家是否能獲得優惠的電力合同。海外未來較大的電解鋁產能釋放周期預計將在2026年、2027年，但這對當前市場影響較小。在國內，受高利潤驅使（每噸鋁的冶煉利潤約3500元），電解鋁運行產能不斷攀升，目前已穩定在4200萬噸附近。雲南地區的電解鋁廠受季節性影響，近期已開始分批復產，預計短期內我國電解鋁運行產能將達到高峯。
在供應最大化的情況下，我們再來看鋁的下遊需求結構。鋁因其優良的性能，在多個領域有廣泛應用。從終端板塊來看，建築是鋁的最大下遊，其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費品。今年以來，地產部分的需求並未大幅增加，反而出現小幅萎縮，未來預計難以大幅回暖，但交通用鋁和電力電子部分增長明顯，交通用鋁的需求已接近地產。傳統燃油車消費因新能源車市場份額上升而下滑，但短期內仍有一定市場份額，傳統需求板塊預計不會有較大增量。
盡管地產是電解鋁的主要終端，與地產竣工端掛鉤，但市場對電解鋁板塊的預期並不悲觀，部分原因是地產竣工端對電解鋁的影響被新能源汽車輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線等新需求增長抵消。新能源領域的需求增長是比較顯著的，新能源車產量逐年增長，盡管增速下滑，但仍維持在20%左右；風光發電領域，光伏裝機量穩定增長；儲能消費也呈現良好態勢，光伏用鋁需求已超過新能源車需求。預計到2024年，我國鋁需求增量將達到80萬噸，相當於地產年消費量的10%。上半年國內鋁消費量同比增長7%，顯示新能源需求不僅對地產竣工的需求缺失進行有效對衝，甚至還能帶動消費的增長，而光伏板塊預計在下半年將繼續發力，進一步推動鋁需求。
從供需結構看，鋁的供需失衡程度沒有電解銅大，但仍存在缺口。在國內電解鋁產能接近天花板、海外產能建設低於預期的情況下，供應缺乏彈性，預計2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續存在，我國也將有近80萬噸的缺口。鋁板塊的基本面扎實。庫存方面，鋁的庫存比銅低，抗風險能力相對較差，但價格波動不一定比銅大，因爲鋁的金融屬性稍弱。近期行業協會推動鋁水直出政策，使得部分鋁錠直接轉化爲下遊鋁棒和型材，但盤面交割品仍爲鋁錠，可能導致盤面結構維持緊張狀態。
總體而言，雖然供應存在天花板，但在需求持續增長的推動下，電解鋁市場仍有較大的發展空間。
展望與策略
從今年商品驅動因素看，宏觀面影響是大於基本面的，所以宏觀情緒決定了鋁價的方向，基本面決定了價格向上或者向下的力度。鋁的基本面需要從短期和長期兩個維度進行綜合考慮，短期應關注供需邊際變化和市場情緒，長期則要看經濟增長和產能天花板的影響。
短期來看，目前處於宏觀面和基本面雙雙偏空的狀態。歐元區已經開始降息，預期兌現後部分宏觀資金撤退，整體市場情緒回落，鋁價也跟隨回調。基本面上，目前主要矛盾在復產產能的增加（雲南還有最後一輪復產預期），需求進入傳統淡季，供需面臨錯配，基本面階段偏空給價格造成一定壓力，預計回調能延續到7月中旬。考慮到短期內市場的不確定性，採取相對保守的交易策略可能更爲穩妥。
長期來看，宏觀品種的趨勢一般具有延續性，美聯儲降息時間未定，預期仍然“有戲可唱”。且基本面上，電解鋁的產能上限是限制供給增長的關鍵因素，鋁的需求主要受到經濟增長的影響。隨着經濟的增長，鋁的需求也會相應增加：一是傳統地產雖然表現疲軟，但利好政策不斷出臺；二是新能源板塊仍在發力，增量明顯。只要產能上限不變，需求的增長將推動價格上漲。此外，海外沒有新的產能來滿足這一需求增長，進一步加劇了全球市場鋁的供應緊張格局，爲價格上漲提供了動力。鋁作爲供應有約束而需求有結構性亮點的品種，是長期資金多配優先考慮的品種，下半年運行區間參考19000~22500元/噸。
另外，作爲有色金屬的一員，鋁價格走勢與其他金屬如金、銀、銅等有着密切的關聯，這些金屬的價格變動不僅可以反映市場的整體情緒，還可以作爲鋁價走勢的領先指標進行參考。（期貨日報）
