今年上半年，國內大宗商品除了黑色金屬外，有色金屬、能源化工及農產品價格均呈現穩中有升的狀態。其中，有色金屬的漲幅尤爲顯著。有色金屬板塊能夠領漲其他板塊的原因，主要包括以下兩點：
第一，美國經濟數據的波動導致市場對美聯儲降息時點的預期不斷修正，配合國內宏觀利好政策，形成了國內外雙利好的局面。美國通脹數據的回落和10年期國債收益率的高位運行，預示着未來貨幣政策的邊際寬鬆，導致美元相對其他貨幣貶值，從而推動大宗商品價格上漲。
第二，全球制造業的普遍回暖也是有色金屬走強的一個重要原因。從今年1月起，全球制造業綜合指數持續走強，特別是中國、印度和東盟地區的制造業發展態勢良好。我國制造業在需求回升的帶動下呈現景氣回升態勢，工地全面復工，制造業新動能增長較快。印度制造業在政府扶持下也實現了逆勢增長。此外，美國制造業庫存見底回升，進入補庫階段，顯示出其內需的韌性。
電解鋁仍有發展空間
在有色金屬領域，投資者應傾向於選擇宏觀屬性穩健且基本面強勁的品種，如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀影響顯著，且從基本面分析，其供應端受到約束，需求則具有結構性亮點。一般而言，宏觀因素主導的品種往往趨勢性較強，但波動力度受基本面強度的影響。在基本金屬板塊中，銅的宏觀屬性最爲突出，鋁次之，兩者均受美元指數影響較大。
然而，銅和鋁所面臨的供應約束有所不同。近年來，銅的原料端因資本開支的下降而預期收縮，這一趨勢源於銅價下跌的影響。相比之下，電解鋁產能存在明確的“天花板”限制，其供應端穩定性更高，基本面更爲強勁，因此，鋁成爲有色金屬板塊中更爲理想的投資選擇。
自2022年年末以來，電解鋁的建成產能基本爲4500萬噸，這得益於2018年我國對電解鋁進行的供給側結構性改革。政策規定，電解鋁產能只能在4500萬噸附近進行等量或減量置換，不再批準無指標的新建產能。在供應受到嚴格限制的情況下，鋁價將長期保持強勢。同時，作爲全球最大的電解鋁生產國，我國的產量對海外產量具有顯著影響，海外產量增速基本保持在零值附近。考慮到進口窗口關閉，除受制裁的俄羅斯鋁業外，海外目前難以對我國進行額外資源補充。
從海外新建電解鋁項目來看，今年內並無新產能投產預期，預計要到2025年才有少量產能開始緩慢釋放，但具體落地情況還需視海外因素而定，如歐洲國家是否能獲得優惠的電力合同。未來較大的電解鋁產能釋放周期預計將在2026年和2027年，但這對當前市場影響較小。在國內，受高利潤驅使（每噸鋁的冶煉利潤約3500元），電解鋁運行產能不斷攀升，目前爲4200萬噸。雲南地區的電解鋁廠受季節性影響，已開始分批復產，預計短期內我國電解鋁運行產能將達到高峯。
鋁因其優良性能在多個領域有廣泛應用。建築是鋁的最大下遊，其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費品。今年以來，地產部分需求並未大幅增加，反而出現小幅萎縮，但交通用鋁和電力電子部分增長明顯，交通用鋁的需求已接近地產。傳統燃油車消費因新能源車市場份額上升而下滑，但短期內仍有一定市場份額，預計傳統需求板塊不會有較大增量。
盡管房地產是電解鋁的主要應用行業，與房地產竣工端掛鉤，但市場對電解鋁板塊的預期並不悲觀。這部分原因是地產竣工端對電解鋁的影響被新能源汽車輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線等新需求增長所抵消。新能源領域的需求增長顯著，新能源車產量逐年增長，盡管增速下滑，但仍維持在20%；風電和光伏領域，光伏裝機量穩定增長；儲能消費也呈現良好態勢，光伏用鋁需求已超過新能源車需求。預計至2024年，我國鋁需求增量將達到80萬噸，相當於地產年消費量的10%。今年上半年，國內鋁消費量同比增長7%，顯示新能源需求不僅有效對衝了地產竣工需求的缺失，甚至還能帶動消費增長。而光伏行業預計在下半年將繼續發力，進一步推動鋁需求。
從供需結構看，鋁的供需失衡程度雖不及電解銅，但仍存在缺口。在國內電解鋁產能接近“天花板”、海外產能建設低於預期的情況下，供應缺乏彈性。預計2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續存在，我國也將有近80萬噸的缺口。庫存方面，鋁的庫存較銅低，抗風險能力相對較差，但價格波動不一定比銅大，因爲鋁的金融屬性稍弱。近期，鋁水直出被重視，部分鋁錠直接轉化爲下遊鋁棒和型材，但盤面交割品仍爲鋁錠，這可能導致盤面結構維持緊張狀態。
綜上所述，盡管供應存在“天花板”，但在需求持續增長的推動下，電解鋁市場仍有較大的發展空間。
展望與策略
從今年商品市場的驅動因素來看，宏觀面影響明顯大於基本面，因此宏觀情緒在很大程度上決定了鋁價的方向，而基本面則決定了價格向上或向下的力度。在分析鋁的基本面時，我們需要從短期和長期兩個維度進行綜合考慮。
從短期來看，當前市場處於宏觀面和基本面雙雙偏空的狀態。歐元區已經開始降息，預期兌現後部分宏觀資金撤退，導致整體市場情緒回落，鋁價也隨之下行。從基本面的角度看，當前主要矛盾在於復產產能的增加（雲南地區還有最後一輪復產預期），而需求則進入傳統淡季，供需面臨錯配。基本面的階段性偏空給鋁價帶來了一定的下行壓力，預計回調可能延續到7月中旬。鑑於短期內市場的不確定性，採取相對保守的交易策略可能是更爲穩妥的選擇。
從長期來看，宏觀品種的趨勢通常具有延續性。目前，美聯儲降息時間尚未確定，市場對此仍抱有期待。從基本面的角度看，電解鋁的產能上限是限制供給增長的關鍵因素。而鋁的需求則主要受到經濟增長的驅動。隨着經濟的增長，鋁的需求也會相應增加。盡管傳統地產市場表現疲軟，但利好政策不斷出臺，有望爲鋁需求帶來一定支撐。同時，新能源板塊的持續發力也爲鋁需求帶來了顯著的增量。只要產能上限保持不變，需求的增長將推動鋁價上漲。此外，海外沒有新的產能來滿足這一需求增長，進一步加劇了全球市場鋁的供應緊張格局，爲鋁價上漲提供了動力。因此，鋁作爲供應有約束而需求有結構性亮點的品種，是長期資金多配優先考慮的品種。預計下半年鋁的運行區間將在1.9萬~2.25萬元/噸。
另外，鋁的價格走勢與其他金屬如金、銀、銅等有着密切的關聯。這些金屬的價格變動不僅可以反映市場的整體情緒，還可以作爲鋁價走勢的領先指標進行參考。
