6月底至今，有色金屬價格走勢出現分化，其中銅、鉛和鋅的價格出現明顯的反彈，而鋁和鎳的價格延續5月底至今的跌勢。我們認爲，有色金屬價格走勢出現分化的原因主要有兩方面：一方面是供需基本面不同，在需求都處於季節性淡季的情況下，銅、鉛和鋅面臨礦端或者冶煉端供應偏緊的問題，而鋁和鎳暫時沒有出現礦端短缺問題。另一方面是對比來看，銅的金融屬性較強，價格出現反彈受益於近期美聯儲降息預期和“特朗普交易”。
展望後市，我們認爲宏觀環境利多有色金屬，但價格波動幅度還要看微觀供需面的改善情況。海外方面，特朗普在美國總統大選中獲勝的概率較大，其減稅、美元貶值、再工業化、對進口加徵關稅和經濟刺激計劃可能加大通脹回升的壓力。美聯儲降息對有色金屬的影響路徑目前未明朗，如果是預防式降息，則意味着美國經濟不會出現深度衰退，利多有色金屬；如果是衰退式降息，且美國國內需求復蘇緩慢的話，則利空有色金屬。
美國大選利多有色金屬
隨着特朗普勝選概率上升，其政策主張整體利多有色金屬，尤其是其大規模減稅和制造業回流等政策對全球供應鏈、美國通脹和商品的金融屬性都有明顯的影響。
首先，特朗普提出大規模減稅，美國財政整體會維持擴張勢頭，且很大可能會調高私人部門的可支配收入，有利於私人部門消費回升，對美國經濟放緩產生緩衝作用。特朗普在競選中呼籲全面減稅並使該法規永久化，並且正在考慮進一步將公司稅從此前的21%降至20%。若特朗普勝選，其減稅措施有利於美國制造業補庫，對有色金屬消費的拉動作用會增強。
其次，特朗普競選綱領將經濟議題置於核心地位，其中一個重要的措施是美元貶值政策。而且就算特朗普不實施美元貶值政策，美國不斷膨脹的財政赤字和巨額的公共債務都在動搖美元的信用。歷史上曾經有美國政府主導美元匯率貶值的先例，當時導致貴金屬和有色金屬價格大漲。最著名的例子是1971年的“尼克鬆衝擊”。20世紀70年代，美國財政收支赤字不斷惡化，且出現貿易逆差。重重壓力之下，尼克鬆政府有兩種選擇來挽救收支失衡，緊縮的貨幣政策或疲軟的匯率。爲降低失業率，尼克鬆政府選擇放棄布雷頓森林體系，讓美元匯率大幅貶值。1971年8月15日，尼克鬆政府宣布停止美元與黃金兌換，對（美國）所有涉稅進口品臨時（90天）徵收10%的附加稅，且於1971年年底籤訂《史密森協定》，將美元對黃金貶值7.89%，同時將美元對主要貨幣貶值10%。在此背景下，國際銅價從1971年的1150美元/噸漲至1973年的1310美元/噸，漲幅達到14%。
最後，加徵關稅可能阻礙全球產業鏈和供應鏈的流通，加劇有色金屬等原材料和半成品的供給壓力。在貿易政策方面，拜登和特朗普都採取貿易保護主義和“美國優先”立場，在全球供應鏈重組中更多考慮美國國家安全和風險，而非僅考慮效率和成本，並都採取回岸、近岸、友岸化方法重組全球產業鏈，主張供應鏈的分散化和多元化。
降息影響路徑尚不明確
從近期美國公布的經濟數據來看，經濟增長放緩的勢頭越發明顯，這意味着美聯儲9月降息的可能性大增。美聯儲主席鮑威爾近期也表示，不必等到通脹降至2%才啓動降息。從歷史經驗來看，如果美國失業率和經濟增長的關系遵循薩姆法則，即當失業率的3個月移動平均值相對於過去12個月的低點上升0.5個百分點或更多時，標志着美國已進入經濟衰退的早期階段。1950年以來，如果失業率連續3個月觸發薩姆法則，均對應着美國經濟已經處於衰退的早期階段，在美國經濟研究機構NBER定義的11次經濟衰退中，均得到了印證。
進一步看，美聯儲貨幣政策遵循泰勒法則，實證研究表明，在降息周期中，美聯儲更多關注失業率。據測算，如果失業率反彈至4.5%，或逼近4.5%，美聯儲將有很大可能啓動降息。
回顧1984年至今的美聯儲6次降息周期，既有預防式降息，也有衰退式降息。其中預防式降息對有色金屬是利多的，原因在於預防式降息對應的背景是美國經濟尚未陷入衰退，失業率只是小幅回升，需求並沒有塌陷。例如1984年12月—1986年8月、1995年7月—1998年11月、2019年8月—2020年3月。如果是衰退式降息，美國經濟陷入衰退，若沒有中國等其他國家經濟增長對衝，那麼對有色金屬的影響是偏空的。如果美國經濟增長減速，且美聯儲啓動衰退式降息，中國經濟增長加快，那麼有色金屬還是會維持漲勢，如2016—2017年。我們傾向於認爲如果9月美聯儲啓動降息，那麼大概率是預防式降息，利多有色金屬。
全球供應鏈存不確定性
從供需面來看，國內有色金屬消費目前還偏弱，且處於季節性消費淡季，去庫存的速度較緩慢，下遊採購積極性不高。不過，從供應端來看，銅、鉛和鋅面臨較大的收緊壓力，尤其是銅礦和鋅礦加工費持續低迷，處於歷史低位，另外，再生銅相關企業也面臨成本擡升的壓力。鋁方面，供應在擴大，但需求擴張力度較小，鋁錠去庫存緩慢。相關機構調研數據顯示，截至7月15日鋁錠社會庫存維持在73.5萬噸的水平，高於去年同期的47.9萬噸，下遊鋁加工龍頭企業開工率僅有62.2%。供應過剩格局下，鋁材出口增長是化解過剩壓力的重要途徑，但目前面臨海外加徵關稅的風險。
綜上所述，海外宏觀環境整體上利多有色金屬，尤其是特朗普獲勝有利於緩和美國經濟放緩的部分壓力，但美國通脹壓力會上升，且加徵關稅和再工業化等舉措會導致全球供應鏈受阻。
從捕捉交易機會和對衝風險的角度來看，境外投資者可以運用COMEX鋁期貨、境內投資者可以運用上海期貨交易所鋁期貨，進行“買遠拋近”的反套操作，遠期有色金屬大概率會重啓漲勢；採購企業可運用COMEX銅期貨和上海期貨交易所銅期貨、上海國際能源交易中心的國際銅期貨進行買入套保，對衝潛在的價格上漲帶來的成本攀升風險。（期貨日報）
