今年以來，銅價持續上漲，並在5月20日達到了歷史最高價格88940元/噸。此輪銅價上漲，主要受美聯儲的降息預期、消費旺季的到來、全球多個礦山的減產、國內冶煉企業的聯合減產，以及倫敦金屬交易所(LME)和紐約商品交易所(COMEX)對俄羅斯銅的限制交割等事件的影響。然而，隨着國外交易所可交割銅逐漸增加，以及全球多個礦山項目的投產和增產預期，銅價開始下跌。筆者預計，下半年銅價可能會呈現出先抑後揚的走勢。
美聯儲降息概率增加
從宏觀角度來看，市場普遍預期，2024年下半年，美聯儲將進行兩次降息。芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具顯示，9月份，美聯儲降息25個基點的概率高達71.1%。此外，7月13日，美國前總統特朗普在賓夕法尼亞州舉行的競選集會上遭遇槍擊事件。市場分析認爲，這一事件可能會增加特朗普勝選的可能性。特朗普通常被視爲支持寬鬆貨幣政策、高關稅政策以及傳統能源的倡導者。因此，市場對通脹的預期有所升溫，而高關稅政策和對傳統能源的倡導可能對銅的需求產生負面影響。
全球多家礦山宣布增產
2024年4月份，全球銅礦產量同比增長約1.5%，達到182.7萬噸。然而，智利和祕魯的銅礦產量均有所下降。智利銅礦產量同比下降1.5%，至40.56萬噸。祕魯銅礦產量同比下降8.2%，至20.39萬噸。盡管祕魯的銅礦產量有所下降，但祕魯政府仍維持2024年銅礦產量300萬噸的預期不變，預計銅礦產量將同比增加24萬噸，增長8.7%。
1—4月份，全球銅礦產量的增長主要得益於印尼和美國的銅礦產量增加，以及剛果（金）的銅產量顯著增長。1—4月份，全球精煉銅產量同比增長約5.5%，主要是由中國和剛果（金）的精煉銅產能擴張所帶動。
5月份，智利的主要銅礦如Collahuasi、Escondida以及智利國家銅業公司的產量同比增長。今年一季度，洛陽鉬業的產銅量爲14.75萬噸，同比增長122.86%。業內人士預計，上半年洛陽鉬業的產銅量可能接近30萬噸，全年產量很可能超過年初公布的52萬~57萬噸的產量指引上限，新增產銅量可能超過15萬噸。
盡管多家礦山宣布了擴產計劃，但從短期來看，全球銅礦供應偏緊的狀況仍未得到明顯改善。國內外冶煉企業陸續復產，加劇了銅精礦的供應緊張。6月份，銅精礦的進口量環比增長2.03%，同比增長8.7%。截至7月12日，中國港口的銅精礦庫存爲47.7萬噸，月環比增加1.3萬噸，但同比減少15.5萬噸。
隨着國際冶煉企業如俄羅斯的Nornickel公司計劃在8月初重新啓動Nadezhda冶煉廠，以及歐洲AURUBIS宣布結束旗下漢堡工廠的檢修，國際銅精礦的供應緊張局面仍將持續。中國銅原料聯合談判小組（CSPT）與國際礦山談判後，確定了2024年第三季度銅精礦現貨採購的指導加工費爲30美元/噸和3美分/磅，該指導加工費遠低於今年第一季度的80美元/噸及8美分/磅。受此影響，國內冶煉企業新增銅精礦冶煉精煉銅的利潤爲負，可能會限制產量的增長。
下半年下遊需求或先抑後揚
1—4月份，全球精煉銅的表觀使用量同比增長約4%，主要得益於中國強勁的表觀需求。
受高銅價的影響，5—6月份，中國的銅材表觀需求有所下降。5月份，中國銅材產量爲176.3萬噸，同比下降11.8%。6月份，中國未鍛軋銅及銅材的進口量爲43.6萬噸，環比下降15.13%，同比下降2.97%；再生銅杆的價格環比下降約2000元/噸，下降2.5%。隨着銅價的大幅回調，精銅杆和廢銅杆的價差逐漸縮小。由於再生銅原料持貨商捂貨待漲的情緒較濃，原料的抗跌性明顯。市場上流通的原料貨源緊缺，限制了再生銅杆的生產進程，但精銅杆訂單的增加使產量環比增加。
據上海鋼聯數據，6月份，國內精銅杆的實際產量爲89.08萬噸，環比增長10.82%，但同比下降2.2%。除電解銅杆開工率增長以外，6月份，其他銅材的開工率均有所下降。再生銅杆的開工率、銅管的月度開工率、銅箔的總開工率和鋰電銅箔的開工率分別爲40.13%、76.77%、72.03%和69.33%，月環比分別下降1.78%、6.55%、0.24%和5.91%。從調研企業的生產計劃來看，7月份，精銅杆的調研樣本產能利用率預估爲59.55%，環比下降0.99%，同比下降5.25%。
7月份，受歐洲對新能源汽車加徵關稅的影響，中國對歐洲的新能源汽車出口數量很可能將受到影響，可能會降低汽車行業的用銅量。此外，中美兩國房地產市場的景氣度不足，也將進一步降低用銅需求。
在庫存方面，截至7月12日，LME的銅庫存爲20.62萬噸，同比增長261%，並且相較於上季度末環比增長83%。上海期貨交易所的銅倉單庫存爲24.85萬噸，同比大幅增長932%，環比上季度末增長11%。據SMM統計，7月11日，全國主流地區的銅庫存爲38.86萬噸，同比增長114%，但環比上季度末下降13.78%。
由於高銅價對下遊新增需求的抑制作用，銅價可能仍有進一步下行的空間。隨着下半年美聯儲降息步伐的臨近，銅價也可能會迎來止跌反彈的機會。
