期貨日報7月30日報道：上半年，金屬市場價格普遍回升。展望下半年，銅基本面支撐回歸，交易上可偏多對待；鋁短缺問題緩解，價格高點已現；鋅、錫進入去庫周期，價格仍有上漲動力；鉛市場表現分化，內外價格比值處於較高水平；鎳供應過剩幅度收窄，區間操作爲主；螺紋鋼受雙重負反饋壓制，市場承壓；碳酸鋰、工業硅表現一致，供應均高於需求。
銅
基本面邏輯將回歸
上半年，流動性寬鬆背景下，銅礦供應緊張預期發酵，銅價運行重心上行。此外，美國消費具有韌性和物流速度緩慢引發的低庫存問題暴露，COMEX銅帶動全球銅價超預期上漲。
下半年，原料瓶頸對電解銅產量的抑制將逐步兌現。從銅礦、廢銅、溼法銅三個角度測算，三、四季度電解銅產量預計分別增加13萬噸和9萬噸，對應增速分別爲2%和1%。從冶煉新增項目、自有礦產出以及海外原料進口量邊際變化分析，下半年供應增量爲海外20萬噸（含溼法4萬噸）、國內2萬噸。考慮到國內煉廠成本小於海外，根據歷史情形，海外煉廠減產規模可能被低估，海外增量中有7萬噸存在不及預期的風險。再考慮到資本開支擴張節奏以及高銅價對銅礦生產的激勵作用，2025—2027年銅礦年度增速預計分別爲2.9%、2.5%和3.5%。冶煉端雖然粗煉項目仍在陸續上馬，但部分項目已有投產延後的跡象。銅礦增速、冶煉增速有望因利潤變動出現再平衡。
下半年，電解銅過剩幅度將顯著下降。全球市場上，上半年供應預計過剩35萬噸，較2023年同期增加2.7%；下半年供應預計過剩6萬噸，較2023年同期增加0.4%。結構上，國內市場表現強於海外市場，下半年國內有望小幅去庫6萬噸，海外則會累庫12萬噸。國內受光伏、家電拉動作用下降影響，電解銅消費邊際走弱，上半年消費增加3.8%，下半年預計增加2.0%。海外受補庫周期和新能源市場驅動，消費溫和復蘇，上半年消費增加0.9%，下半年預計增加2.4%。目前，COMEX市場虛實比仍處於高位，庫存未見明顯下降，若自南美出口至美國的現貨不能及時發運，則區域矛盾就有放大可能。非洲地區運力有改善跡象，下半年隱性庫存預計流出3萬噸。
未來基本面支撐將回歸，銅價偏多對待。LME銅價格區間預計在8800~11000美元/噸，對應滬銅價格區間在72000~89000元/噸。操作上，建議進行跨市反向套利和滬市borrow操作，但單邊上行行情會削弱策略盈利效果，故等待價格達到高位再行參與。
鋁
8月或出現庫存高點
春節後，鋁價在消費逐步恢復、宏觀利好發酵等因素驅動下持續上漲，一路來到22000元/噸。而6月開始，市場步入季節性淡季，鋁價震蕩走弱。
在雲南枯水期不減產的前提下，2024年全年國內電解鋁供應增量有122萬噸，其中上半年增量在100萬噸。若地產行業繼續改善，則全年消費增量有160萬噸，其中上半年在80萬噸。全年消費增速預計爲3.5%，其中上半年爲4.3%，下半年在4.5%~5%。由此，到2024年年底，國內鋁庫存較2023年最多增加30萬噸。待鋁棒等庫存下降到正常水平，國內鋁錠庫存會在65萬噸，節奏上7—8月累庫，9月開始去庫，8月的庫存高點預計在85萬噸。
假設下半年海外鋁消費增速爲5%，則全年海外鋁錠消費增速在3.8%。以此推算，2024年全年全球鋁市場過剩11萬噸，其中上半年短缺59萬噸，而下半年轉爲過剩。
下半年，國內鋁價運行區間預計在19300~22000元/噸，海外鋁價運行區間預計在2300~2750美元/噸。價格高點很可能已經出現，7—8月將出現價格低點，而四季度價格上漲的概率較大。
鋅
供應恢復尚需時間
上半年，鋅價在經歷了短暫的下挫後開啓上行走勢，觸及3185美元/噸的高位。當期，價格振幅達到40%。鋅礦銷售價格顯著提升，BenchmarkTC長單價格漲幅一度超過55%。
除了採礦證、洪水、品位等原因導致海外鋅礦項目達產不及預期，一季度鋅礦銷售價格處於較低水平，也抑制了礦山的生產積極性。二季度以來，尤其是TC價格調整以後，礦山利潤明顯改善。一季度，成本曲線上僅85%~88%的產能安全，而二季度96%~98%的產能安全。值得注意的是，南美地區存在較多小礦，其對鋅價變動（利潤）較爲敏感，鋅價上行，這些小礦的增產積極性同步提升。根據往年的產量彈性估算，這些小礦有4萬噸的增量。整體上，2024年全年海外鋅礦增量預計在8萬噸。
冶煉方面，在原料市場競爭加劇且利潤持續被壓縮的情況下，國內冶煉企業開工率下滑。四季度，預計隨着礦山的復產，原料供應環境改善，但煉廠需要進行冬儲，TC價格邊際提升的幅度有限。
整體分析，下半年，冶煉環節減產將促使鋅錠開啓去庫周期，鋅價具備繼續上行的動力。鑑於現階段冶煉虧損且礦石處於高價的時長不夠，操作上可待鋅價調整完全再入場做多。下半年倫鋅價格運行區間預計在2600~3200美元/噸，滬鋅價格運行區間預計在22000~28000元/噸。此外，滬倫比值預計上升，可買滬鋅拋倫鋅，進行跨市反向套利操作。
鉛
內外價格比值較高
上半年，海外礦端產量釋放緩慢，鉛價需要進一步上行才能促使礦山加大產出力度。下半年，海外鉛精礦預計增產2.4%，而由於原料偏緊約束，我國原生鉛減產，下半年產量預計下降3.2%，全球市場鉛精礦將從2023年的短缺走向供需緊平衡。
再生鉛市場上，原料廢電瓶緊缺問題較難緩解，樂觀預期是三季度隨着消費的好轉廢電瓶供應邊際增加，但全年供應仍舊偏緊，再生鉛產量整體下降4.3%。
海外鉛市場消費估計更加樂觀，海外正經歷從被動去庫到主動補庫的轉變。此外，降息周期有助於全球經濟加速復蘇。預計下半年海外鉛市場消費增速爲1.1%。國內因汽車換新政策及電池出口穩定增長，鉛消費預計增長0.6%。
下半年，全球鉛市場將從供應過剩轉爲短缺，整體去庫量預計在7萬噸，而我國短缺超過3萬噸，將催生進口鉛錠需求，進而使得內外價格比值維持在較高水平。
整體而言，原料端緊缺推動鉛價步入高位區間，滬鉛價格預計在17500~20000元/噸運行，倫鉛價格預計在2000~2400美元/噸運行。
錫
進口補充力度有限
上半年，錫表觀消費受半導體市場周期進度慢於預期和高價格拖累，庫存增至近年最高水平。
240730d2.JPG
圖爲半導體銷售與資本開支情況
下半年，主要關注三方面：一是緬甸供應變化，二是印尼供應，三是消費預期兌現程度。目前，緬甸尚未復產，考慮到國內原料水平整體偏中性，未來冶煉或受影響，但程度不大。印尼供應環比存在增加預期，但難以恢復至正常水平。國內表觀消費降幅同比預計收窄1%。國內供應存在缺口，往年會進口印尼貨源進行補充，但2024年印尼供應收縮，我國錫市場去庫的可能性較大。
後續LME錫價格運行區間預計在29000~38000美元/噸，滬錫價格運行區間預計在240000~310000元/噸。跨市方面，仍有反向套利機會。跨期方面，基於國內去庫預期，可進行正向套利。
鎳
過剩幅度預計收窄
上半年，受印尼鎳礦審批進度放慢影響，鎳價震蕩回升。雖然年初海外鎳企陸續傳出減產消息，但年內我國和印尼電積鎳有大量產能釋放，印尼MHP生產正常，印尼NPI以及高冰鎳產量預計恢復，全年全球鎳市場供應預計增加4%，至373萬噸。
不鏽鋼產能過剩，利潤被擠壓，市場遵循成本定價邏輯。上半年不鏽鋼排產量較高，但未得到終端消費的配合，需求較弱勢必負反饋至上遊環節。
新能源汽車市場上，插混汽車市場表現良好，帶動國內銷量超預期，但歐美銷量受其進口政策影響有所放緩，預計2024年新能源汽車市場對鎳的需求增速爲8%。
鎳產業鏈看，鎳鐵轉產高冰鎳以及鎳中間品和硫酸鎳轉產電積鎳的技術路徑已完全打通。電積鎳在國內消費及海外交倉逐漸替代俄鎳，目前外採原料轉產電積鎳幾無利潤，後期主要壓縮MHP一體化以及印尼鎳礦的利潤空間。
下半年，全球鎳市場過剩幅度預計收窄至20萬噸，純鎳、鎳鐵和中間品分別過剩12萬、5萬和3萬噸，倫鎳價格運行區間在15000~20000美元/噸，滬鎳價格運行區間在120000~155000元/噸，建議區間操作爲主，同時關注美聯儲降息交易以及印尼鎳政策變化。
