摘要
電解鋁行業經歷了30多年的發展，逐漸衍生出產能過剩、高能耗、環保、產業鏈合規性等問題。爲解決上述問題，2017年，國家從政策層面陸續出臺了《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》、《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》和《關於開展燃煤自備電廠規範建設及運行專項督查的通知》，旨在限制電解鋁產能擴張、控制區域空氣污染和規範自備電廠建設運營情況並追繳前期欠繳政府性基金。
中債資信將對上述重要行業政策進行深度解讀，就其對行業發展前景、供需格局、成本變化以及企業競爭力變化等方面進行詳盡的分析。本文爲“電解鋁供給側改革”系列上篇，主要探討：（1）電解鋁行業歷史發展中存在的問題；（2）產業政策調控方向、力度及執行情況；（3）合規產能的計算方法；（4）違規產能分布情況；（5）未來產能置換指標餘量。回答後三個問題，對於預測未來行業在產產能變化、行業成本曲線移動、競爭力變化具有重要意義。
經中債資信測算，電解鋁行業合規產能指標4124~4199萬噸，由於特批指標僅限於區域內使用，可進行產能置換的指標爲3854~3929萬噸。假定截至九月末，行業不合規產能均已停產，未來可用於置換的產能指標約260~333萬噸，扣除目前在建產能已佔用指標155萬噸，目前市場上剩餘可交易指標約105~180萬噸，指標缺口較大。
一、電解鋁行業的主要歷史問題
歷經30多年發展，電解鋁工業逐步成爲中國重要的基礎產業。2010~2016年，電解鋁產能復合增長率分別高達11%，遠高於需求增速，產能過剩問題日益加劇。同時，電解鋁行業總電耗約佔全國發電量的7~8%，而所需原材料氧化鋁以及預焙陽極的生產過程中也會產生赤泥、廢氣、污水等污染物，爲典型的“兩高一剩”行業。2010年以來，盡管國務院、發改委和工信部屢次發文嚴令禁止違規建設電解鋁產能，但行業內大量企業爲增強盈利能力和控制成本，並未嚴格遵政府頒布的產業政策且未完全承擔相應的社會責任，僅以尋求經濟效益最大化爲宗旨，快速擴張電解鋁產能及延伸產業鏈，進而導致下述行業問題日益突出。
二、電解鋁行業主要政策梳理
自21世紀初開始，我國政府部門相繼出臺了制定行業準入規範、加強新建項目審批門檻、不同類型電解鋁企業實行差別電價、差別授信支持等行業政策。雖然政策出臺時間及背景不同，力度不一，但政策方向始終圍繞控制行業限制產能擴張速度、淘汰落後產能、促進技術進步、規範產業鏈發展和保護環境等。
2002~2016年，各方面政策實施效果各不相同。
（1）淘汰落後產能方面：隨着國家公布落後產能淘汰計劃並陸續發布具體淘汰產能名單，從實際執行情況來看，在政策與市場雙重作用下，落後產能淘汰情況基本落實，政策執行效果良好。
（2）促進技術進步方面：政策主要集中在單耗規範和電價政策等方面，用以激勵企業進行技術改造、提升產品質量、降低能耗。由於政策存在階梯電價等直接經濟利益的刺激，企業響應積極，政策執行效果較好。
（3）環境保護方面：雖然國家對電解鋁產業鏈相關煙氣、粉塵、二氧化硫、二氧化碳和廢料廢渣等有害物質的排放標準進行了嚴格的管控，促進了主要生產企業排放標準逐年提升；但是隨着產能的快速擴張，廢氣廢料的絕對排放量迅速增長，進而導致部分產能集中地區污染嚴重。整體看，雖然歷年環保政策有效地緩解了行業對土壤、空氣、農作物的污染，但山東、河南、內蒙古、新疆等部分產能集中地區仍存在較大環保壓力。
（4）規範產業鏈發展方面：2012年以來，由於行業盈利空間逐年下行，主要企業均尋求延伸產業鏈以增強成本控制和盈利能力。電廠建設審批權的下放、地方政府爭取尋求經濟增長和發電業務帶來的豐厚利潤共同導致電解鋁企業集中向上遊擴張電力業務。據中債資信不完全統計，截至2016年末電解鋁產能中配備自備電廠的比例已達到約70%。雖然政府連續出臺關於繳納政府性基金及附加和交叉補貼的政策（詳見表2），但政策執行效果較差；大量電解鋁企業並未足額繳納相應費用。
（5）限制產能擴張方面 ：國家陸續出臺相關文件（詳見表2），不斷加大政策層面調控力度。但由於地方政府審批未嚴格按照上述政策執行、產能核查相對寬鬆、處罰機制不明確，政策並未起到限制電解鋁產能過度擴張的作用。2015~2016年，建成電解鋁產能分別約340萬噸和380萬噸。
整體看，2016年以前，在淘汰落後產能、促進技術進步方面，政策執行效果較好；但環境保護、規範產業鏈發展和限制產能擴張方面政策執行力度仍有待加強。因此，2017年，國家陸續出臺了《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》（以下簡稱“656號文”）、《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》和《關於開展燃煤自備電廠規範建設及運行專項督查的通知》，旨在限制電解鋁產能擴張、控制區域空氣污染和規範自備電廠建設運營情況並追繳前期欠繳政府性基金。
三、電解鋁供給側改革
（一）供給側改革執行情況
2002~2017年，政策效力最強、影響力最大的供給側改革文件主要爲：《關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》（簡稱“國發[2013]41號文”）、《關於印發對鋼鐵、電解鋁、船舶行業違規項目清理意見的通知》（以下簡稱“1494號文”）和《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》。爲落實國發[2013]41號文中提出的減量及等量置換方案，工信部出臺配套文件《工業和信息化部關於印發部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法的通知》（簡稱“工信部產業[2015]127號文”），執行層面規定置換方法。
國發[2013]41號文全文措辭嚴厲，明確提出：堅決遏制產能盲目擴張、清理整頓建成違規產能、淘汰和退出落後產能。2015年，發改委和工信部聯合出臺1494號文，在國發[2013]41號文基礎上，放鬆一定標準，認可了2003年以來建成的符合產業規範、環保要求等條件電解鋁產能。1494號文將2003年以來一直處於灰色地帶的部分建成電解鋁產能確認爲合規產能，而對於在建及新增產能依舊延續國發[2013]41號文意見。在前序政策並未很好限制產能擴張的背景下，2017年4月，發改委、工信部、國土資源部、環保部聯合下發“656號文”。“656號文”是以“1494號文”爲主要綱領開展的專項整改行動，嚴肅明確了專項行動的具體時間、清理整頓範圍以及問責方式。該文件是2003年電解鋁控制產能以來出臺的首次清理方案，方案詳細、態度堅定、措施嚴厲。
中債資信落實本次電解鋁專項整頓方案精神，對於上述問題判斷依據如下：（1）根據“1494號文”對建成違規項目的處理意見以及“656號”文對“1494號文”處理的違法違規電解鋁產能的時間範圍的描述，2015年6月29日以前建成的合乎行業規範的電解鋁產能大概率均可轉爲合規產能。（2）根據2015年7月工信部發布《部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法》，“辦法”中明確說明2011年及以後列入工業和信息化部公告或省級人民政府完成任務公告的企業淘汰產能方可用於產能置換。因此2011~2017年淘汰的落後產能指標經公示後可用於交易，將部分不合規產能合規化，即“產能指標置換”。
不合規電解鋁產能主要聚集於新疆、內蒙古及山東地區。相應地方政府發布的去產能文件與國家層面吻合，嚴格按照“656號文”的要求對區域內電解鋁企業進行排查，並就區域內違法違規企業發布具體關停措施，執行力度相對嚴格。目前“656號文”公布的“督促整改”期限已過，從執行效果來看，大部分不合規產能已停產停建，政策執行效果良好。魏橋創業、信發集團、東方希望集團、內蒙古錦聯鋁材有限公司等企業違規在產、在建產能大部分已陸續停產或進行了產能指標置換；但由於涉及大量違規產能和配套自備電廠以及相應銀行貸款問題，未來後續停產產能處理情況仍待新政策出臺。
（二）落後產能指標交易及合規產能情況
對於企業而言，違規建設產能產能合規化主要依據《部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法》（以下簡稱“127號文”），使用2011~2015年已淘汰落後產能指標和2016~2017年自主淘汰產能指標進行產能指標置換。根據中債資信了解，落後產能指標交易主要呈現如下特點：
（1）指標供給方與需求方地域錯配，交易存在一定操作難度：交易需求方多爲新疆、山東、內蒙古企業，而近年淘汰的電解鋁產能主要集中於河南、湖南、遼寧、甘肅、湖北等地，地域錯配導致大部分指標需求涉及跨省交易。由於涉及利益方較多，因此交易存在一定難度。2017年10月11日，工信部發布《工業和信息化部辦公廳關於企業集團內部電解鋁產能跨省置換工作的通知》，簡化集團內部電解鋁產能跨省置換流程，但對於跨企業指標交易，交易流程仍復雜。
（2）指標交易市場不夠透明，價格波動劇烈：除部分上市公司外，電解鋁指標交易大多不公開，可參考價格較少。根據中債資信前期了解，2017年8~9月上旬電解鋁成交價格約1000元/噸，而9月下旬兗礦集團有限公司出售至內蒙古創源金屬有限公司14萬噸電解鋁指標成交價約10000元/噸，較前期溢價近900%。
（3）指標需求遠大於供給，剩餘交易指標不足：根據“1494號文”發文、“656號文”和“127號文”規定：合規電解鋁指標總量=2015年6月末總產能+2015年6月後新增特批指標+2011~2015年6月工信部公示的已淘汰落後產能+2015年7~9月期間投產的部分產能（由於電解槽由首次通電到正常生產時間約3個月，期間企業普遍採用單一串聯陸續通電的方式投產，但產能審批按照項目進行，因此認爲2015年7~9月投產產能大概率屬於合規產能。）。截至2015年6月末，電解鋁總產能約3654萬噸。特批產能方面，廣西百色地區特批產能200萬噸，2015年6月至2017年8月建成約30萬噸；雲南昭通特批電解鋁產能70萬噸，仍處於在建狀態。2011~2015年，工信部公示的電解鋁淘汰產能201萬噸，指標可用於產能置換；2015年6~8月，新投產電解鋁產能115萬噸，除新疆40萬噸產能確定爲不合規產能外，剩餘75萬噸產能或爲合規產能。整體看，行業合規產能指標4124~4199萬噸。由於特批指標僅限於區域內使用，全行業可置換產能指標爲3854~3929萬噸。截至2017年9月末，中國電解鋁建成總產能約4325萬噸（含百色30萬噸建成產能），建成產能指標缺口366~441萬噸。（此處未考慮部分產能指標已被在建產能佔用，後文將詳述在建產能指標情況）
就未來可置換指標層面，爲便於計算，此處定義“可流轉指標”，即在某一時間點或某一時間段內，行業剩餘可用於交易的合規產能指標。截至2017年9月，假設該時點下，停產產能不會繼續復產，行業可流轉指標約228~303萬噸（詳見表6，簡稱“算法一”）。我們採用算法二對算法一進行驗證。算法二如下， 2015年6月~2017年9月期間，通過行業停復產產能、新投產產能、歷史淘汰產能變化計算期間可流轉指標總量，同時以2015年7~9月期間投產的部分產能進行調整。經過計算，上述可流轉指標約640~715萬噸。經過大規模產能置換，截至2017年9月末，行業在產產能3626萬噸，較2015年6月末增長412萬噸。假設當期在產產能全部爲合規產能，進而計算期間新投產產量規模約382萬噸。綜上所述，2015年6月~2017年9月期間，640~715萬噸可流轉指標中約382萬噸指標已被使用。截至2017年9月末，可流轉指標約260~333萬噸，與算法一基本吻合。根據中債資信統計，在建產能中共有155萬噸產能指標已完成各企業內、外部置換，市場上剩餘可交易指標約105~180萬噸。目前市場不合規產能規模（含已建成及在建項目）約700萬噸，指標缺口較大。
在未出臺後續產能審批政策的背景下，未來一段時間內，行業新增產能主要來自於：新疆其亞鋁電有限公司、內蒙古創源金屬有限公司、內蒙古錦聯鋁材有限公司指標置換產能，中鋁股份和中電投蒙東能源集團公司內部置換產能，雲南昭通、百色地區特批產能等項目。行業產能投放節奏如何？供需關系將怎樣變化？成本曲線的變化將對產品價格產生怎樣的影響？最終各家電解鋁企業競爭力將如何分化？敬請關注本系列研究下篇。
