9月6日以來，市場情緒逐漸改善，加之銅庫存的明顯減少，銅價上漲至7.4萬元/噸左右。從當前的價格驅動因素來看，此次上漲行情更像是一次反彈而非趨勢反轉，因此，對銅價反彈的高度應保持謹慎樂觀。
在宏觀經濟層面，市場普遍預期美聯儲即將降息，中美兩國的信貸周期均有改善的預期。首先，在傑克遜霍爾全球央行年會之後，市場對美聯儲在9月份降息的預期較爲一致，盡管對於降息幅度存在分歧，但整體上對價格構成利好。其次，美國信貸周期的改善可能源於降息後融資成本的降低，這將促進房地產和耐用品消費的增長。此外，在美國大選期間，預計美國經濟的表現和信貸狀況將保持穩定。今年以來，我國政策力度有所增強，尤其是上周中國人民銀行的表態，暗示降準等政策工具仍有操作空間。隨着信貸的改善，經濟的韌性值得期待，因此，宏觀經濟的驅動力仍然值得關注。
目前，美國大選結果尚未確定，哈裏斯和特朗普的政策取向以及對經濟增長的重視程度存在差異，將對大類資產產生不同的影響，並相應地影響國內政策的空間，進而影響市場預期。因此，在美國總統大選結果明朗之前，宏觀資金很難對銅價的某一方向進行集中投資。三季度以來，上海期貨交易所、倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX)銅合約持倉量的大幅減少，顯示出市場觀望情緒的濃厚。
盡管銅礦產量的增速下降至1.8%，但由於再生冶煉的補充作用，實際精銅產量卻實現了4.6%的高增長。展望下半年，銅精礦供應緊張的局面預計難以大幅改善，低冶煉利潤的環境將繼續存在，市場再平衡可能需要通過壓縮冶煉端的產能來實現。考慮到銅礦產量增速仍然不高，原料的彈性空間相較於上半年有所減少。特別是在國內，原料的限制將更加明顯，預計國內銅產量將與去年持平。
1—7月份，全球新能源板塊持續增長。海外消費的回暖以及新興經濟體制造業的擴張，共同構成了有色金屬需求的主要推動力。這些因素也促進了中國部分行業的出口高速增長。值得注意的是，新能源和新興經濟體板塊的增長勢頭出現了邊際減弱的跡象。
預計電動汽車的全球銷量在下半年將同比增長21%，與上半年的預測持平。從全年來看，插電式混合動力車的銷量預計將繼續優於純電動車。在光伏領域，下半年的新增裝機量預計將同比增長20%，較上半年的預測有所下降。但從全球視角來看，組件端庫存對生產計劃的影響可能相對有限。在新興經濟體方面，以印度爲例，考慮到其制造業仍在持續擴張，加上國內產業鏈原材料庫存已處於較低水平，基本有色金屬的表觀消費量有望恢復至同比增長10%以上。
在房地產領域，從項目周期來看，房屋竣工面積呈現長期下降趨勢。但是，考慮到保障房政策的實施以及房企資金來源的邊際小幅改善，竣工面積的累計同比跌幅有望略微收窄。在家電板塊，國內較高的家電渠道庫存預計將影響內銷的增速。而在海外市場，由於美國補庫力度有限，加之天氣因素的影響逐漸減弱，下半年的整體需求增速可能會較上半年有所下降。在國內基礎設施建設方面，隨着財政政策的邊際加速，下半年對有色金屬的需求可能會略有改善。
預計全球下半年銅消費將增長約1%。從供需平衡的角度來看，消費將保持穩定，但原料的限制將逐漸顯現，精煉銅的供需過剩狀況將明顯減少。其中，國內去庫存量有望爲15萬~20萬噸。
盡管年內庫存減少的可能性較大，但去庫存的速度仍然取決於旺季消費的實際改善情況。目前，正值中秋節和國慶節前夕，是關鍵的備貨時期，下遊市場集中採購，有助於維持消費的高景氣度，消費的持續性將依賴於終端消費的實際改善情況。
綜上所述，宏觀經濟和基本面因素都對價格提供了一定程度的支持。前期銅價格在7.5萬元/噸附近的壓力依然存在，要想實現向上突破，需要有堅實的實際需求作爲支撐。
（作者單位：金瑞期貨）
