摩根大通日前發布研報表示，該行仍然看漲2025年的基本金屬價格。研報表示，中國最近開啓的刺激政策可能會導致基本金屬需求大增，再加上其他地區的金屬需求復蘇，該行認爲全球需求將給銅、鋁和鋅等金屬的供應增長帶來壓力，而供應增長依然受限。
摩根大通的宏觀經濟基準情境預期爲軟着陸，預計2025年晚些時候利率將下降至接近疫情前的水平，而不會在持續的擴張過程中出現衰退性中斷。該行繼續預計美聯儲將在11月再降息50個基點，隨後每次會議降息25個基點，直到聯邦基金利率在2025年下半年降至3%。隨着勞動力市場放緩但仍具韌性，以及利率下降，預計中國以外地區的制造業和工業生產將擺脫爲期兩年的低迷。
研報稱，2025年中國需求的上行風險正在顯現，最近的寬鬆措施無疑是自2015年以來最全面的政策行動，顯然旨在恢復市場信心。
同時，盡管自8月以來有所上升，但銅和鋁的投資者倉位仍遠低於5月份的峯值。
摩根大通預計，預計中國以外的制造業將在明年開始復蘇，精煉市場也將趨緊，認爲這將再次爲投資者更大規模的重新分配到金屬市場做好準備。不過，基本金屬市場仍面臨美國大選的考驗，如果特朗普再次當選總統並迅速將重點放在增加關稅上，可能會對基本金屬價格造成劇烈的看跌衝擊。
研報表示，銅在2024年第二季度因投資者推動而出現的價格飆升，這帶來了根本性的影響，這些影響直到現在才開始得到消化。隨着精煉市場趨緊，該行仍然看漲2025年的銅價，銅即將出現的供應缺口再次引發擔憂。
根據研報，受2024年第二季度延期採購的補償以及廢銅市場趨緊的推動，中國龐大的庫存積累正開始顯著減少。盡管受到建築業拖累，該行預計今年中國銅需求同比增長約4%，2025年同比增長2.4%，而最近的刺激措施爲2025年帶來了需求上行風險。
總體而言，該行預計，全球2025年精煉銅需求增長會再次保持在同比約3%的穩定水平。
供應方面，剛果民主共和國（DRC）仍然是銅礦供應增長最強勁的引擎之一，預計2024年銅礦供應同比增長1.4%，2025年增長2.6%，而這也依賴於智利生產的復蘇。
摩根大通預測，到2030年，全球銅市場將面臨約400萬噸的供應缺口。替代材料和節約使用可能會在中期加速，但該行認爲這不足以單獨填補長期的市場赤字。此外，去年僅有約45萬噸/年的新銅項目獲得批準，關於能否及時填補銅的供應缺口的擔憂繼續加劇。
研報表示，盡管歐洲和美國的需求依然非常低迷，但全球鋁市場並沒有表現出明顯的寬鬆。
今年，中國3.8%的同比需求增長和中國以外亞洲地區4%的同比增長，很大程度上支撐了該行全球需求2.6%同比增長的預測。中國今年的供應增長比預期更快，但目前已基本觸及其4500萬噸的產能上限。
該行表示，隨着中國的產能受限，未來鋁供應增長的下一步（在當前增產基礎上）並不十分明朗。歐洲和美國的供應增長在很大程度上依賴於產能的重新啓動。如果未來幾年的需求超出該行預期，歐洲的閒置產能仍將是主要的臨時解決方案，但這可能需要持續更高的價格來推動產能重新啓動。
摩根大通預計中國2025年鋁總需求增速將小幅放緩至同比增長2.7%，不過由於二次回收鋁使用量增長7%，預計初級鋁需求增速將更大幅度放緩至同比增長1.5%。因此，關於鋁供應短缺的基本面擔憂仍然只是假設，直到市場上出現更強的需求刺激，尤其是在中國以外的世界市場。
研報認爲，全球鋁的需求風險是平衡的。目前更高的氧化鋁價格爲鋁設定了較高的成本底線，但隨着2025年更多精煉產能的上線，這種情況可能會發生變化。
研報表示，低迷的需求使得鋅供應的下降未能實質性收緊精煉市場，但未來一個季度的風險仍傾向於進一步緊張。
摩根大通認爲，鋅礦供應持續低於預期，導致今年精煉鋅的產量減少，盡管預計供應限制將在明年開始緩解。該行預計，今年全球精煉鋅供應將同比下降1.5%，而中國的供應在2024年將同比下降4%。
該行預計，2025年將有更多鋅精礦到來，預計將增強鋅冶煉廠的供應。盡管更強的供應能夠滿足該行對需求復蘇的預期，但鋅價預計將保持高位，明年平均接近每噸3000美元，因爲如果供應增長延遲，風險將傾向於更加緊張的供需平衡。
研報表示，鎳市場仍在艱難地尋找重新平衡。今年迄今，一級鎳的過剩情況顯而易見，庫存已經上升超過50%。
摩根大通認爲，鎳價不會顯著下跌至每噸16000美元以下。當前價格僅略高於全球成本曲線的第75百分位，而成本曲線在每噸17000美元以下變得相當陡峭，價格每降低1000美元，約有10%的累積供應將陷入虧損。
研報表示，全球精煉鎳的生產增長可能因停產而顯著放緩，但由於印尼和中國的持續增長，預計今年和明年仍將繼續上升。
研報稱，黃金似乎再次表現出其特有的看漲傾向，尤其是在實際收益率下降的情況下，正值美聯儲正在進行的降息周期。摩根大通預計，ETF資金流入將推動黃金價格上漲，接近該行2025年的峯值目標每盎司2850美元。同時，該行預計白銀的目標價格到2025年底每盎司37美元。
研報認爲，對貴金屬供應的侵蝕（supplyerosion）正在持續，隨着貴金屬籃子價格徘徊在總現金成本的上四分位，供應壓力逐漸加大。
該行認爲，鉑金需要更高的價格來確保未來供應，並預測到2025年第三季度將達到每盎司1200美元，但衰退仍然是貴金屬面臨的更大風險。
